敬请参阅最后一页特别声明 1 2022年3月29日公司发布年报，2022年实现营收16.02亿元，同比+7.23%；实现归母净利润3.23亿元，同比-12.86%。其中，Q4单季度实现营收3.46亿元，同比-13.64%；实现归母净利润0.12亿元，同比-87.92%。 2022年下半年公司业绩承压，全年业绩表现良好。以2022年年报来看，公司2022年实现归母净利润3.23亿元，同比-12.86%；单Q4来看，公司实现归母净利润0.12亿元，同比-87.92%。公司归母净利润大幅下滑主要原因在于公司因产品质量赔偿事项，对B客户赔付0.54亿元，影响归母净利润。此外，全球半导体景气度下滑叠加海外通货膨胀，终端消费能力受到压制，家电和手机端需求快速下滑，影响家电MCU和锂电池管理芯片相关产品营收。 家电类MCU去库加快，公司变频及车规MCU研发顺利。自22Q4以来消费类MCU竞争加剧、行业去库存加快，公司作为专注家电MCU领域的厂家，预计23年上半年整体将持续存在库存及降价压力，但公司在变频白电及车用MCU领域陆续取得一定突破：21年突破白电变频MCU，客户导入顺利；首颗车规MCU产品已于22年完成流片，在客户处已通过功能验证，预计23年有望正式推出，后续将加速车规产品布局，推出更多不同功能的车用MCU芯片。 锂电池管理芯片及OLED显示驱动芯片业务稳健成长。公司锂电管理芯片21年打入国内主流手机厂供应链，目前份额约20%，后续有望受益于国产替代继续提升份额。公司已有车规AFE产品布局，预计将于23年底或24年初发布。2023年3月20日公司发布公告称其控股子公司芯颖科技为了满足业务发展的需要、加快AMOLED显示驱动芯片业务拓展的进度拟增资扩股引入投资者，本次增资方拟以现金方式合计出资人民币16,800万元取得芯颖科技股权比例为11.85%。 我们小幅下调公司2023/2024年净利润为3.60/4.57亿元（下调7.7/5.8%），对应EPS为1.05/1.34元，新增2025年净利润预测为5.18亿元，对应EPS为1.51元，继续维持“买入”评级。 客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。 05001,00 01,5002,00030.0035.004 0.0045.0050.0055.0060.00220329人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中颖电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,012 1 ,494 1 ,602 1 ,941 2 ,414 2 ,958 货币资金 285 342 404 658 778 1,106 增长率 47.6% 7.2% 21.2% 24.3% 22.6% 应收款项 184 238 228 302 379 457 主营业务成本 -602 -785 -869 -1,164 -1,446 -1,780 存货 109 217 557 701 792 731 %销售收入 59.5% 52.6% 54.2% 59.9% 59.9% 60.2% 其他流动资产 575 344 106 190 177 168 毛利 410 709 733 778 968 1,178 流动资产 1,152 1,140 1,296 1,850 2,127 2,463 %销售收入 40.5% 47.4% 45.8% 40.1% 40.1% 39.8% %总资产 87.3% 66.9% 65.5% 79.9% 78.9% 78.3% 营业税金及附加 -3 -9 -8 -10 -12 -15 长期投资 0 0 20 20 20 20 %销售收入 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 27 108 205 309 422 544 销售费用 -18 -19 -21 -24 -29 -35 %总资产 2.1% 6.3% 10.4% 13.3% 15.6% 17.3% %销售收入 1.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 124 106 134 133 121 112 管理费用 -38 -46 -50 -56 -68 -83 非流动资产 168 565 682 467 568 681 %销售收入 3.8% 3.1% 3.1% 2.9% 2.8% 2.8% %总资产 12.7% 33.1% 34.5% 20.1% 21.1% 21.7% 研发费用 -173 -264 -323 -359 -447 -562 资产总计 1 ,320 1 ,705 1 ,978 2 ,317 2 ,695 3 ,144 %销售收入 17.1% 17.7% 20.2% 18.5% 18.5% 19.0% 短期借款 0 2 68 0 0 0 息税前利润（EBIT） 178 370 331 328 412 483 应付款项 174 243 322 479 555 636 %销售收入 17.6% 24.8% 20.7% 16.9% 17.1% 16.3% 其他流动负债 67 119 70 96 122 152 财务费用 0 5 11 9 15 19 流动负债 241 364 460 575 677 787 %销售收入 0.0% -0.3% -0.7% -0.4% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 -12 -9 9 0 其他长期负债 4 12 33 3 2 2 公允价值变动收益 4 10 5 5 0 0 负债 245 376 493 578 679 789 投资收益 16 5 1 10 10 10 普通股股东权益 1,060 1,313 1,480 1,734 2,012 2,350 %税前利润 7.5% 1.2% 0.3% 2.6% 2.0% 1.8% 其中：股本 279 311 342 373 373 373 营业利润 218 398 363 391 496 562 未分配利润 387 590 744 925 1,202 1,541 营业利润率 21.5% 26.7% 22.7% 20.1% 20.5% 19.0% 少数股东权益 15 16 4 4 4 4 营业外收支 0 -2 -53 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,320 1 ,705 1 ,978 2 ,317 2 ,695 3 ,144 税前利润 218 397 311 391 496 563 利润率 21.5% 26.6% 19.4% 20.1% 20.6% 19.0% 比率分析 所得税 -18 -26 2 -31 -40 -45 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 8.0% 6.6% -0.6% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 200 371 312 360 457 518 每股收益 0.749 1.192 0.944 1.052 1.335 1.514 少数股东损益 -9 0 -11 0 0 0 每股净资产 3.792 4.223 4.327 5.071 5.882 6.872 归属于母公司的净利润 2 09 3 71 3 23 3 60 4 57 5 18 每股经营现金净流 0.772 0.011 0.010 0.660 1.158 1.768 净利率 20.7% 24.8% 20.2% 18.5% 18.9% 17.5% 每股股利 0.450 0.480 0.480 0.480 0.480 0.480 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.76% 28.23% 21.82% 20.74% 22.69% 22.03% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.87% 21.74% 16.33% 15.53% 16.94% 16.47% 净利润 200 371 312 360 457 518 投入资本收益率 15.24% 25.94% 21.40% 17.37% 18.82% 18.88% 少数股东损益 -9 0 -11 0 0 0 增长率 非现金支出 24 32 41 39 32 49 主营业务收入增长率 21.35% 47.58% 7.23% 21.18% 24.35% 22.55% 非经营收益 -15 -10 -13 0 -10 -10 EBIT增长率 16.42% 107.60% -10.60% -0.78% 25.65% 17.13% 营运资金变动 6 -389 -337 -153 -46 103 净利润增长率 10.61% 77.00% -12.86% 11.37% 26.90% 13.42% 经营活动现金净流 2 16 3 4 2 46 4 32 6 60 总资产增长率 10.10% 29.21% 15.97% 17.16% 16.33% 16.64% 资本开支 -108 -128 -102 170 -142 -162 资产管理能力 投资 -130 258 214 5 0 0 应收账款周转天数 53.2 45.5 47.3 55.0 54.0 53.0 其他 18 17 8 10 10 10 存货周转天数 70.8 75.7 162.6 220.0 200.0 150.0 投资活动现金净流 -220 1 47 1 19 1 85 -132 -152 应付账款周转天数 64.7 62.5 78.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 0 49 0 74 0 0 固定资产周转天数 8.8 10.4 15.7 21.0 21.9 20.7 债权募资 0 0 66 -69 0 0 偿债能力 其他 -111 -141 -172 -182 -179 -179 净负债/股东权益 -63.84% -48.18% -24.74% -39.65% -40.16% -48.32% 筹资活动现金净流 -111 -93 -106 -177 -179 -179 EBIT利息保障倍数 -2,267.1 -78.9 -31.3 -38.3 -28.1 -24.9 现金净流量 -120 55 26 2 55 1 21 3 29 资产负债率 18.54% 22.07% 24.94% 24.96% 25.20% 25.10% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-09-24 买入 63.33 78.50～85.00 2 2021-10-13 买入 59.00 78.50 3 2022-12-08 买入 38.10 48.12～53.22 4 2023-01-18 买入 42.63 N/A 来源：国金证券研究所