申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 22年承压增长 23年复苏可期 ——珠江啤酒（002461.SZ）年报点评 食品饮料/非白酒 事件： 3月30日晚间，公司发布2022年年报，全年实现营收49.28亿元（同比+8.6%），实现归母净利润5.98亿元（同比-2.11%），实现扣非归母净利润5.32亿元（同比+6.62%）；其中Q4实现营收8.17亿元（同比-0.28%），实现归母净利润0.28亿元（同比+67.34%），实现扣非归母净利润0.06亿元（同比+5131%）。 投资摘要： 疫情冲击下仍实现销量上升，高档收入占比不断上升。在销量方面，公司全年实现啤酒销量133.9万千升（同比+4.9%），超越疫情前2019年水平（125.8万千升），且其增速显著高于2022年啤酒行业1.1%的产量增速。在结构方面，公司产品矩阵不断优化升级，其中，2022年全年啤酒销售收入中高档收入占比62.9%（同比+18.4%），主要贡献来自于纯生啤酒销量的增长（同比+15.28%，其中97纯生产品销量同比+40.73%），得益于此，销售吨价同比上升5.23%，产品结构高端化升级效果显著。 成本上行压力大，毛利率略有下降。2022年公司的毛利率为42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022年总营业成本同比增加13.57%，在此基础上，原材料的成本占比还上升了0.61%，因成本增速高于营收增速，导致毛利率有所下行。 期间费用率略有下降，但净利率仍下滑。公司22年销售和管理费用率分别同比-0.5/-0.9个pct，但仍无法完全抵消成本上涨带来的影响，净利率同比下滑1.4个pct至12.1%。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.6亿元、60.1亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.1亿元、8亿元、9.1亿元，对应同比增长18.8%、12.5%、13.6%，EPS分别为0.32元、0.36元和0.41元，对应报告日最新收盘价的PE分别为29.4倍、26.1倍和23倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予37倍PE的合理估值，对应目标价格11.9元，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,537.86 4,928.14 5,564.12 6,013.03 6,387.15 增长率（%） 6.79% 8.60% 12.91% 8.07% 6.22% 归母净利润（百万元） 611.19 598.26 710.79 799.83 908.64 增长率（%） 7.36% -2.11% 18.81% 12.53% 13.60% 净资产收益率（%） 6.58% 6.22% 8.36% 8.93% 9.60% 每股收益(元) 0.28 0.27 0.32 0.36 0.41 PE 33.68 34.93 29.36 26.10 22.97 PB 2.25 2.17 2.45 2.33 2.21 资料来源：ifind、申港证券研究所 评级 增持 2023年04月07日 汪冰洁 分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 交易数据 时间 2023.4.7 总市值/流通市值（亿元） 208.72/208.72 总股本（万股） 221,332.85 资产负债率（%） 30.67 每股净资产（元） 4.35 收盘价（元） 9.43 一年内最低价/最高价（元） 9.61/6.4 公司股价表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-072022-102023-012023-04珠江啤酒沪深300 珠江啤酒（002461.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4538 4928 5564 6013 6387 流动资产合计 8560 8910 10518 11394 12140 营业成本 2498 2837 3214 3435 3604 货币资金 6786 6713 7993 8638 9175 营业税金及附加 419 439 506 546 576 应收账款 18 19 23 25 26 营业费用 703 738 816 864 899 其他应收款 4 5 6 6 6 管理费用 355 340 278 289 294 预付款项 12 24 24 24 24 研发费用 148 166 187 202 215 存货 1659 1803 2042 2183 2290 财务费用 -218 -226 -228 -212 -209 其他流动资产 30 53 78 96 111 资产减值损失 51 16 30 34 39 非流动资产合计 4958 5037 5678 6378 7170 信用减值损失 2 0 5 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 8 6 18 21 25 固定资产 2842 2680 2963 3357 3857 投资净收益 6 2 4 4 4 无形资产 1392 1371 1439 1511 1587 营业利润 726 708 846 953 1082 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入 6 2 0 0 0 其他非流动资产 0 31 31 31 31 营业外支出 2 4 0 0 0 资产总计 13518 13946 16196 17772 19310 利润总额 730 706 846 953 1082 流动负债合计 2650 3309 6678 7796 8815 所得税 103 101 127 143 162 短期借款 894 992 4299 5377 6365 净利润 627 606 720 810 920 应付账款 354 409 457 488 512 少数股东损益 16 7 9 10 11 预收账款 703 636 636 636 636 归属母公司净利润 611 598 711 800 909 一年内到期的非流动负债 3 503 503 503 503 EBITDA 2157 2106 852 998 1147 非流动负债合计 1524 968 949 949 949 EPS（元） 0.28 0.27 0.32 0.36 0.41 长期借款 500 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4174 4277 7628 8746 9764 成长能力 少数股东权益 62 52 60 70 81 营业收入增长 6.79% 8.60% 12.91% 8.07% 6.22% 实收资本（或股本） 2213 2213 2213 2213 2213 营业利润增长 2.71% -2.56% 19.59% 12.53% 13.60% 资本公积 4505 4505 3206 3206 3206 归属于母公司净利润增长 18.81% 12.53% 18.81% 12.53% 13.60% 未分配利润 2331 2644 2761 2893 3043 获利能力 归属母公司股东权益合计 9282 9618 8505 8953 9462 毛利率(%) 44.95% 42.44% 42.23% 42.87% 43.57% 负债和所有者权益 13518 13946 16196 17772 19310 净利率(%) 13.83% 12.29% 12.93% 13.46% 14.40% 总资产净利润（%） 4.52% 4.29% 4.39% 4.50% 4.71% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 6.58% 6.22% 8.36% 8.93% 9.60% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 605 592 498 743 900 资产负债率(%) 31% 31% 47% 49% 51% 净利润 627 606 720 810 920 流动比率 折旧摊销 1648.86 1624.82 0.00 112.95 122.82 速动比率 财务费用 -218 -226 -228 -212 -209 营运能力 应收账款减少 0 0 -4 -2 -2 总资产周转率 0.34 0.36 0.37 0.35 0.34 预收账款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 207 268 269 253 251 投资活动现金流 -268 -461 -942 -1036 -1160 应付账款周转率 12.67 12.93 12.86 12.73 12.77 公允价值变动收益 8 6 18 21 25 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.27 0.32 0.36 0.41 投资收益 6 2 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.04 0.58 0.29 0.24 筹资活动现金流 -179 -227 1724 938 797 每股净资产(最新摊薄) 4.19 4.35 3.84 4.05 4.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 33.68 34.93 29.36 26.10 22.97 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 2.25 2.17 2.45 2.33 2.21 资本公积增加 1 0 -1299 0 0 EV/EBITDA 7.18 7.43 20.74 18.16 16.19 现金净增加额 158 -96 1279 645 537 资料来源：ifind，申港证券研究所 珠江啤酒（002461.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结