“四硅”产品高景气，硅基新材料布局日益完善

全年盈利大幅增长，四季度三氯氢硅景气度下降。公司发布2022年年度报告，全年营收26.5亿元（同比+65.6%），归母净利润7.5亿元（同比+123.2%）。 其中单四季度营收6.0亿元（同比+27.4%，环比-16.6%）；归母净利润1.3亿元（同比+41.7%，环比-42.6%）。公司全年毛利率为41.2%，同比增长7.3pcts，三费率为3.4%，同比降低0.7pcts，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为0.7/2.7/-0.1%，同比-0.2/-0.5/-0.1pcts，研发费用率达到4.1%，全年净利率为28.1%，同比增长7.1pcts，业绩符合预期。 四氯化硅产品快速放量，硫酸钾受出口政策影响开工率较低。分板块来看，年产5万吨三氯氢硅项目于2022年11月进入试生产阶段，硅系列产品全年营收13.5亿元（同比+93.2%），三氯氢硅/四氯化硅销量分别为6.1/2.4万吨（同比+2.1%/+42.4%），毛利率达到60.3%，同比增加17.1pcts。钾系列产品全年营收8.3亿元（同比+9.8%），氢氧化钾/硫酸钾销量分别为7.2/3.7万吨（同比+1.2/-57.1%），毛利率为18.7%，同比下降8.0pcts。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，全年实现营收3.1亿元，产销量分别为1.4/1.2万吨，均价为2.62万元/吨，为公司业绩贡献增量。 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅11.5万吨/年、四氯化硅5万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。公司在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年4月投产；持续推进“年产3万吨氯丙烯项目”；启动硅烷偶联剂三期项目设计工作，扩大硅烷偶联剂生产规模、完善产品序列。 公司目前已形成“四硅-两气-两钾”生产系统，未来将在基础化工、高纯电子材料、无机硅、有机硅四大产业链板块持续发力，电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量，未来成长可期。 风险提示：新项目投产进度低于预期的风险，下游需求低于预期的风险，产品价格跌幅超预期，新进入者竞争加剧等风险，公司高管人员减持风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润5.83/7.46/8.14亿元 ， 同比增速-22.0/27.8/9.1%； 摊薄EPS为2.14/2.73/2.98元 ， 当前股价对应PE=16/12/11x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年盈利大幅增长，四季度三氯氢硅景气度下降。公司发布2022年年度报告，全年营收26.5亿元（同比+65.6%），归母净利润7.5亿元（同比+123.2%）。其中单四季度营收6.0亿元（同比+27.4%，环比-16.6%）；归母净利润1.3亿元（同比+41.7%，环比-42.6%）。公司全年毛利率为41.2%，同比增长7.3pcts，三费率为3.4%，同比降低0.7pcts，全年净利率为28.1%，同比增长7.1pcts，业绩符合预期。 图1：三孚股份营业收入及增速 图2：三孚股份归母净利润及增速 图3：三孚股份毛利率、净利率 图4：三孚股份三费率 四氯化硅产品快速放量，硫酸钾受出口政策影响开工率较低。分板块来看，年产5万吨三氯氢硅项目于2022年11月进入试生产阶段，硅系列产品全年营收13.5亿元 （ 同比+93.2%） ， 三氯氢硅/四氯化硅销量分别为6.1/2.4万吨 （ 同比+2.1%/+42.4%），毛利率达到60.3%，同比增加17.1pcts。钾系列产品全年营收8.3亿元（同比+9.8%），氢氧化钾/硫酸钾销量分别为7.2/3.7万吨（同比+1.2/-57.1%），毛利率为18.7%，同比下降8.0pcts。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，全年实现营收3.1亿元，产销量分别为1.4/1.2万吨，均价为2.62万元/吨，为公司业绩贡献增量。 图5：光伏级三氯氢硅价格与价差（元/吨） 图6：光伏级、普通级三氯氢硅价格（元/吨） 布局电子级四氯化硅，进一步增加特种气体规模。公司2023年2月公司发布公告，控股子公司三孚电子材料投资2.3亿元，新建年产500吨电子级四氯化硅及原年产500吨电子级二氯二氢硅项目充装排扩容项目，以增加公司电子级产品品种，提高公司电子气体产品市场占有率。电子级四氯化硅是一种高端半导体用电子化学品，主要用于薄膜沉积与蚀刻工艺，随着半导体制程的先进化，电子级四氯化硅被使用于逻辑芯片与存储芯片等领域，目前主要依靠进口，国内规模化生产电子级四氯化硅的企业较少。本项目有利于满足国内市场对电子级四氯化硅的需求，对推进电子级四氯化硅国产替代进口具有积极意义。 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅11.5万吨/年、四氯化硅5万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。公司在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年4月投产；持续推进“年产3万吨氯丙烯项目”；启动硅烷偶联剂三期项目设计工作，扩大硅烷偶联剂生产规模、完善产品序列。公司目前已形成“四硅-两气-两钾”生产系统，未来将在基础化工、高纯电子材料、无机硅、有机硅四大产业链板块持续发力，电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品有望快速放量，未来成长可期。 图7：三孚股份产业链布局 投资建议 ：预计2023-2025年归母净利润5.83/7.46/8.14亿元 ， 同比增速-22.0/27.8/9.1%；摊薄EPS为2.14/2.73/2.98元，当前股价对应PE=16/12/11x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明