化工行业2024年半年报总结：周期行业供需格局有望改善，优选高景气新材料产品

证券分析师：王海涛E-MAIL:wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 证券分析师：王亮E-MAIL:wangl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190522120001 Ⅰ2024年上半年化工行业经营情况分析………………………………………………3 2024年上半年化工各子行业经营情况分析…………………………………………13 重点标的及风险提示……………………………………………………………… 25 2024年以来石油石化、基础化工行业指数走势收敛 ⚫近一年以来，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，石油石化指数显著跑赢大盘，基础化工指数弱于大盘。截至2024年9月4日，相对于沪深300指数，中信石油石化指数取得8.65个百分点的相对收益，中信基础化工指数落后12.14个百分点。值得关注的是，自8月末以来，两个行业指数的走势相反，缺口显著收窄。 ⚫在42个中信三级子行业中，只有4个板块指数在2024年实现上涨。其中，炼油板块涨幅最大，达到17.19%，其次是石油开采，涨幅达到14.69%。碳纤维、膜材料、锂电化学品、涤纶等子行业的跌幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024年二季度基础化工的基金持仓继续稳定在较低水平 ⚫截至2024年二季度，尽管指数成分略有差异，但中信基础化工和申万基础化工的基金持仓占比均呈现下滑态势。申万基础化工的基金持仓占比（2.3%）已经接近最近十年的最低水平，中信基础化工的基金持仓占比（3.4%）继续稳定在2021年Q1以来的最低水平。 ⚫石油石化行业持仓占比维持在1.2%附近，是2021年三季度以来的最高水平。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 核心观点 行业整体情况： ⚫截至2024年9月5日，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，近一年以来石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显。但自8月末以来，两个行业指数走势收敛明显。申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平，中信基础化工的基金持仓同样稳定在近期低位； ⚫2024年上半年，化工行业整体的收入（YOY 1.84%）、归母净利润（YOY 7.13%）、毛利率（YOY 0.6 pct）、净利率（YOY 0.31 pct）、ROE（YOY 0.07 pct）等指标均出现不同程度的同比提升，行业景气度逐步恢复； ⚫截至2024年Q2，基础化工行业在建工程为4435亿元，同比-2%，环比-3%；资本开支为670亿元，同比-19%，环比-6%。行业扩产增幅转负； ⚫从盈利能力来看，合成树脂、民爆用品、印染化学品、涂料油墨颜料、氟化工、氯碱、纯碱等行业季度环比、同比提升较明显；民爆、氟化工、轮胎等行业维持较高景气度；染料、涂料油墨颜料、食品饲料添加剂出现触底反弹迹象。 风险提示：产品价格大幅下跌的风险；新增产能投放进度超预期的风险；下游需求不及预期的风险。 2024年Q2收入持续增长的子行业为电子化学品、锦纶、轮胎、合成树脂、聚氨酯 ⚫2024年上半年，化工行业总收入为5.43万亿，同比增长1.84%。其中，第二季度行业总收入为2.73万亿，同比增长0.55%。 ⚫2024年上半年，电子化学品、锦纶、轮胎、合成树脂、聚氨酯、改性塑料等行业的收入均实现了同比增长，保持了较好的发展势头。 ⚫2024年上半年，钾肥、锂电化学品、碳纤维、纯碱、复合肥、氯碱、农药等行业收入均出现持续的同比下降。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q2化工行业归母净利润同比增长10.84% ⚫2024年上半年，化工行业归母净利润为3014亿元，同比增长7.13%。其中，2024第二季度行业归母净利润为1529亿元，同比增长10.84%，相较于第一季度增速进一步加快。 ⚫2024年上半年，锦纶、粘胶、橡胶助剂、氮肥、轮胎等行业的归母净利润均同比涨幅较大。 ⚫2024年上半年，氯碱、其他化学原料、膜材料、其他塑料制品、碳纤维、农药等行业归母净利润均同比降幅较大。 2024Q2化工行业整体毛利率环比提升 ⚫截至2024年二季度，化工行业整体毛利率为18.69%，同比提高了0.6个百分点，略低于2023年行业18.85%的水平，仍位于2015年以来的最差区域。但第二季度环比第一季度提高了0.19个百分点，行业盈利能力略有改善。 ⚫2024年第二季度，合成树脂、氯碱、无机盐、磷肥及磷化工等行业的毛利率均出现同比增长，钾肥、碳纤维、其他塑料制品、膜材料、农药则同比降低。 ⚫2024年第二季度，合成树脂、民爆用品、钾肥、氟化工、氯碱、纯碱等行业毛利率环比改善，农药、聚氨酯、橡胶助剂、碳纤维等环比下降。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q2化工行业整体净利率继续改善 ⚫2024年上半年，化工行业整体净利率为5.99%，同比提高了0.31个百分点，高于2023年行业5.17%的水平。其中，第二季度行业净利率为6.03%，同比提高了0.53个百分点。 ⚫2024年第二季度，其他化学原料、氯碱、印染化学品、氮肥、纯碱、无机盐等行业的净利率同比提高；钾肥、碳纤维、其他塑料制品、粘胶等行业的净利率同比下降。 ⚫2024年第二季度，民爆用品、印染化学品、涂料油墨颜料、合成树脂等行业净利率均环比提高；钾肥、农药、有机硅、日用化学品等行业净利率环比下降。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024Q2化工行业整体ROE水平环比提升 ⚫2024年上半年，化工行业整体ROE为5.28%，同比提高了0.07个百分点。其中，第二季度行业ROE为2.68%，同比提高了0.12个百分点，环比提高了0.07个百分点。 ⚫分子行业来看，2024年第二季度，其他化学原料、氮肥、复合肥、磷肥及磷化工等子行业的ROE同比提高较大；钾肥、其他塑料制品、碳纤维、农药等行业同比降幅较大； ⚫民爆用品、橡胶制品、涂料油墨颜料等行业ROE环比提高较大。农药、橡胶助剂、膜材料、其他塑料制品等行环比下降较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 2024年第二季度化工行业扩产增幅转负 ⚫截至2024年Q2，基础化工行业在建工程为4435亿元，同比-2%，环比-3%。 ⚫截至2024年Q2，基础化工行业资本开支为670亿元，同比-19%，环比-6%； ⚫分子行业来看，截至2024年二季度，在统计的36个子行业中，只有17个子行业的在建工程规模同比增加，占比为47%。涤纶、民爆用品、橡胶助剂、聚氨酯等子行业的在建工程规模增幅较大；纯碱、氮肥、食品及饲料添加剂、其他化学助剂、钛白粉等子行业的在建工程规模同比降幅较大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 小结 ⚫截至2024年9月5日，受油价高位运行以及市场风格等因素的影响，近一年以来石油石化行业和基础化工行业的板块指数走势分化明显，但自8月末以来，两个行业指数走势收敛明显。申万基础化工的基金持仓占比已经接近最近十年的最低水平，中信基础化工的基金持仓同样稳定在近期低位； ⚫2024年上半年，化工行业整体的收入（YOY 1.84%）、归母净利润（YOY 7.13%）、毛利率（YOY 0.6 pct）、净利率（YOY 0.31pct）、ROE（YOY 0.07 pct）等指标均出现不同程度的同比提升，行业景气度逐步恢复； ⚫2024第二季度，化工行业整体的收入（YOY 0.55%）、归母净利润（YOY 10.84%）、毛利率（YOY 0.6 pct）、净利率（YOY0.53pct）、ROE（YOY 0.12 pct）等指标均出现不同程度的恢复； ⚫截至2024年Q2，基础化工行业在建工程为4435亿元，同比-2%，环比-3%；资本开支为670亿元，同比-19%，环比-6%。行业扩产增幅转负。 Ⅰ2024年上半年化工行业经营情况分析………………………………………………3 Ⅱ2024年上半年化工各子行业经营情况分析………………………………………13 重点标的及风险提示………………………………………………………………25 Ⅲ 油服、石油石化、石油开采等子行业仍处于景气周期 ⚫受益于油价在较高位置运行，油服、石油石化、石油开采等上游板块迎来近几年最佳经营周期，盈利能力均处于近期较高水平。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 粘胶、氨纶、锦纶等子行业景气度回升 ⚫氨纶、粘胶、锦纶等子行业的盈利能力在2024年均出现不同程度回升。 ⚫氨纶的在建工程规模大幅减少。 ⚫粘胶2019-2020年的新增产能逐步被市场消化，毛利率、净利率、ROE等指标均出现不同程度的改善。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 化肥子行业整体运行较为平稳 ⚫化肥行业整体运行较为平稳。 ⚫钾肥价格在2022年形成创记录高点后开始回落。另外，钾肥企业受盐湖提锂业务盈利下降的拖累较大，导致钾肥企业的盈利能力下滑明显，并不能准确反映钾肥产业的真实情况。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 农药子行业景气度仍在下滑 ⚫受产品价格和需求疲弱的影响，2023年以来农药盈利能力下滑较大，毛利率、净利率已经创下2016年以来的最低水平。 ⚫农药行业的在建工程规模持续扩大。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 纯碱、氯碱、钛白粉等子行业盈利能力略有改善 ⚫纯碱、氯碱、钛白粉等子行业盈利能力略有改善。氯碱行业整体净利率转正。 ⚫纯碱的在建工程总量减少，行业供给增速有望放缓；有机硅、氯碱等子行业的在建工程增幅较大，近期行业产能扩容仍未止步。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 印染化学品、涂料油墨颜料等子行业景气度显著回升 ⚫染料自2018年开始下滑，毛利率、净利率、ROE屡创新低，但自2024年以来开始修复。 ⚫改性塑料的盈利能力接近2018年以来的最低水平，在建工程总量大幅减少，行业产能扩张周期或将接近尾声。 ⚫膜行业整体净利率降为负。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 轮胎景气度持续处于高位 ⚫受补库存、运费下跌、人民币贬值等因素的影响，自2023年以来轮胎行业的经营环境显著改善，盈利能力大幅提升。 ⚫2024上半年，橡胶制品、橡胶助剂等子行业的盈利能力触底反弹。 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院