敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有机硅行业深度报告：供需格局改善，景气提升有望持续至2019年 ——基础化工行业深度报告 2018年02月06日 看好/维持 基础化工 深度报告 投资摘要： 我们认为有机硅行业景气回暖，行业景气有望持续至2019年。有机硅行业自2016年3Q起复苏。目前行业供给结构持续改善，国内外需求强劲，预计未来行业产能增速远低于需求增速，行业及主要上市公司盈利能力持续改善。 供给端持续优化：  国外产能增长缓慢，目前无扩产或新建计划。国际上的产能主要为一些跨国公司拥有，近几年国际上有机硅新增产能缓慢。  国内供给结构持续改善。中国产能约占全球的五成。环保标准提高叠加政策限制，落后产能逐步退出，同时近两年行业无新增产能。我们预期，国内有机硅企业数量有望缩减到12家，实际有效产能下降至269.5万吨，国内前五大企业产能占比超50%，有效开工率达80%以上。 国内外需求强劲：  2017年净出口创历史新高。海外需求旺盛，随着国内有机硅的工艺技术逐步成熟、产能持续加码，国内进口有机硅呈下降趋势。2017年国内有机硅净出口已近9万吨/年，占国内总产量的4%~5%。  国内需求增长明确。有机硅下游深加工产品的主要应用领域为建筑和电线电缆，其中建筑领域的商用地产回暖，而随着国家铁路及轨道交通的大力发展，电线电缆行业整体上的需求将有所提升。 行业盈利有望持续改善。目前有机硅行业尤其是偏上游的单体-中间体环节盈利已随着产品涨价大幅改善，未来虽然DMC价格与历史高点相比其继续上涨的空间不大，但在2018年整体环保压力大概率持续、供给难以释放的情况下，2018年年均价差相比2017年有望继续改善，行业盈利继续好转。 投资策略 我们看好弹性大、一体化程度高、产量受环保限制小的行业龙头，推荐合盛硅业和三友化工，建议关注宏达新材、硅宝科技和回天新材。 风险提示 有机硅中间体及下游产品价格下滑；新增产能投放进度超出预期；国内环保政策执行力度不及预期；市场系统性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 合盛硅业 0.977 2.11 2.68 63 29 23 9.0 强烈推荐 三友化工 0.37 0.97 1.17 28 10 9 2.1 强烈推荐 廖鹏飞 010-66554121 liaopf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517090001 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 张明烨 010-66554030 zhang_my @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 邓先河 010-66554023 dengxh@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 288 8.31% 重点公司家数 - - 行业市值 25100.1亿元 3.89% 流通市值 17096.01亿元 3.73% 行业平均市盈率 34.76 / 市场平均市盈率 20.00 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 有机硅行业深度报告：供需格局改善，景气提升有望持续至2019年 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 有机硅材料性能优异、用途广泛 .......................................................................................................................................................... 4 2. 国内供给端持续优化 .............................................................................................................................................................................. 5 2.1 环保收紧+成本淘汰，落后产能自发退出 .................................................................................................................................. 6 2.2 政策限制新产能投放 .................................................................................................................................................................... 6 2.3 国内供给结构持续改善 ................................................................................................................................................................ 7 3. 国内外需求不断提升 .............................................................................................................................................................................. 9 3.1 2017年净出口创历史新高 ........................................................................................................................................................... 9 3.2 建筑行业和电线电缆需求增长 .................................................................................................................................................... 9 4. 行业盈利有望持续改善 ........................................................................................................................................................................12 5. 投资建议：推荐合盛硅业、三友化工等 ............................................................................................................................................16 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................20 表格目录 表1：国际市场有机硅主要生产企业......................................................................................................................................................... 5 表2：2017年国内有机硅单体产能........................................................................................................................................................... 7 表3：国内预计新增产能............................................................................................................................................................................. 8 表4：“十三五”期间国家铁路及轨道交通规划 ......................................................................................................................................12 表5：DMC行业平均盈利情况测算 ........................................................................................................................................................14 表6：有机硅行业上市公司弹性测算.......................................................................................................................................................16 表7：有机硅行业上市公司估值表...........................................................................................................................................................16 插图目录 图1：有机硅产业链..................................................................................................................................................................................... 4 图2：有机硅深加工产品结构.................................................