1COST.N分析师CHEN YUJIASFC CE Ref: BIH 327charlieychen@futuhk.com2023年1月18日海外医疗2023年度策略：估值底部显现，拥抱新周期联系人Elisa Dengelisadeng@futunn.com 2核心观点资料来源：wind，富途证券•纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢美股大盘，我们预计其有望在2023年持续回暖。2022年美国加息超预期、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）2022全年下跌12%，跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）22％，跑赢标普500指数（SPX.GI）8％。我们预计2023年全球加息步伐将放缓，纳斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对新冠疫苗和药物需求仍旺盛，患者对新冠以外的疾病治疗欲望也愈发强烈。•恒生医疗保健指数跑输恒生指数3个百分点，我们预计2023年经济复苏和医疗板块也将回暖。虽5-6月份恒生医疗保健（HSHCI.HI）出现回暖迹象，7-8月又开始回落，不过11-12月份受疫情防控放松利好消息影响，恒生医疗保健指数大幅回升，缩小与大盘指数跌幅差距。参考海外，2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。•全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注。根据世界卫生组织WHO公布数据，全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。尽管新冠毒株不断变化，但目前全球治疗新冠药物仍以辉瑞（PFE.N）的Paxlovid为主。值得一提的是，Paxlovid于2021年12月22日推出，便迅速成为2022H1成为全球排名前五的畅销药，市场预计2023年将成为排名前四畅销药。•2022年全球外科手术均受疫情不同程度受影响，手术机器人设备出货量及耗材销量增速均处于历史低位，但我们认为2023年有望触底反弹。手术机器人正逐步改变和颠覆传统手术，是未来发展不可逆的大趋势。全球手术机器人绝对龙头公司直觉外科（ISRG.O）受疫情影响，其达芬奇系统设备出货量和耗材销售量在2022年不及预期。我们认为，直觉外科在全球手术机器人领域处于绝对垄断低位，2023年有望直接受益于全球外科手术增长，公司的设备出货量和耗材销量有望大幅增长。•2022年全球医药投融资虽遇冷，但全球大药企研发支出稳定，CXO订单需求整体稳定。目前国内头部CXO收入板块来自于海外收入，药明康德（2359.HK）、药明生物（2269.HK）、泰格医药（3347.HK）等企业在2022H1海外收入增速均超100%，我们预计2023年全球医药领域投融资回暖，国内CXO企业仍有望维持较高增速。•医美属性的正畸行业易受经济和疫情影响，2023年全球疫情有望进一步缓解，隐形正畸行业有望见底反弹。全球隐形正畸龙头艾利科技（ALGN.O）2022前三季度的业绩全面下滑，且产品单价仍未回到疫情前水平，但随着疫情缓解，公司营收有望在2023年触底反弹，尤其是中国市场；我们认为时代天使（6699.HK）受国内集采政策影响有限，预计2023年时代天使的中国市场份额有望超越隐适美。•风险提示：全球金融市场出现系统性风险致股票市场大幅下滑；各国医疗政策、医疗保险支付体系变更；各公司间的竞争存在加剧风险；技术变革导致旧技术被淘汰的风险等。 3风险提示及免责声明港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘目录全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 4美股市场回顾：2022年纳斯达克生物指数大幅跑赢纳斯达克指数和标普500指数资料来源：wind，富途证券图：纳斯达克生物技术指数2022年涨跌幅（2022年1月3日-2022年12月30日）图：纳斯达克2022年（2022年1月3日-2022年12月30日）各指数涨跌幅对比图：纳斯达克生物指数2022年1-12月份月度涨跌幅对比兼具刚需消费和科技属性的纳斯达克生物指数在2022年大幅跑赢美股大盘，我们预计其有望在2023年持续回暖：•2022年美国加息超预期、俄乌地缘政治动荡，金融市场波动持续加剧。纳斯达克生物技术指数（NBI.GI）在2022年下跌12%，但仍大幅跑赢纳斯达克指数（IXIC.GI）和标普500指数（SPX.GI）。纳斯达克生物指数在今年下半年回暖，在细分板块排名第二。值得一提的是，今年纳斯达克生物指数跑赢纳斯达克指数22％，跑赢标普500指数8％。•生物医疗行业兼具刚需消费和科技属性，2023年纳斯达克生物指数或有望跑赢大盘指数。纳斯达克生物技术指数在2022上半年科技属性明显，对美国利率上涨极度敏感；2022下半年医疗板块刚需特点显现，患者对药品或医疗器械的需求仍旺盛。我们预计2023年全球加息步伐放缓，纳斯达克生物技术指数下跌恐慌情绪将有所放缓；另外，新冠疫情让患者对新冠疫苗和药物需求仍旺盛，同时患者对其他疾病的治疗欲望也愈发强烈。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%纳斯达克指数纳斯达克生物技术标普500-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%-15%-10%-5%0%5%10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5港股市场回顾：2022H2恒生医疗保健指数大幅回升，整体涨幅仍落后于大盘资料来源：wind，富途证券图：恒生医疗保健指数与恒生指数对比（2022年1月3日-2022年12月30日）图：2022年（2022年1月3日-2022年12月30日）各行业指数涨跌幅对比图：医疗保健行业指数2022年1月-12月涨跌幅对比受利好疫情防控放松消息影响，恒生医疗保健指数大幅回升，我们预计2023年经济复苏和医疗板块消费也将回暖：•恒生医疗保健指数2022H1大幅跑输大盘，2022H2受疫情防控放松利好消息大幅回暖。2022年1-10月份受行业相关政策持续承压和疫情反复等相关影响，恒生医疗保健（HSHCI.HI）一直在低位徘徊。12月疫情防控放松及对新冠药物相关药品需求急剧上升等影响，恒生医疗保健指数在11-12月大幅回暖。根据wind数据统计，恒生医疗保健指数2022全年下跌18%，虽然在11-12月份大幅上升，但仍跑输恒生指数3个百分点。•恒生医疗保健指数在2022年波动剧烈，2023年医院诊疗量或均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。虽5-6月份恒生医疗保健指数出现回暖迹象，7-8月又开始回落，9月份受美国生物制“造业回流”影响再次大幅下滑，不过11-12月份大幅上升，缩小与大盘指数跌幅差距。参考海外，2023年国内疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%恒生指数恒生医疗保健-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6风险提示及免责声明港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘目录全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注全球大药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 7新冠疫情最新进展：XBB.1.5已成美国“头号流行株”，关键突变致“免疫逃逸”能力资料来源：CDC，富途证券美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%：•美国目前新冠毒株以XBB.1.5为主，Delta和其他毒株占比基本为0%。根据美国CDC官网公布，美国目前基本是Omicron毒株，Delta和其他毒株目前占比为0。XBB1.5毒株已取代BA.5、BQ1.1和BQ.1成为主要毒株，XBB.1.5与同族的毒株不同，它有一个额外的关键突变F486P，因此具有更强的“免疫逃逸”能力，目前美国治疗方案仍为辉瑞（PFE.N）口服药Paxlovid。目前国内仍以BA.5和BF.7感染毒株为主，占比超80%，XBB毒株占比仍非常低，暂未形成大流行毒株。图：美国新冠疫情目前主要以XBB.1.5毒株为主 8新冠疫情最新进展：虽全球疫情有所放缓，但预计2023年新冠治疗药物仍是主旋律资料来源：WHO，富途证券全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位：•全球疫情并未受到较强XBB毒株影响，感染人数仍处于低位。有报道XBB.1.5可能有较强的免疫逃逸能力，截至2022年12月31日，XBB.1.5已在至少74个国家和地区被发现，其在美国已蔓延至43个州。但根据世界卫生组织WHO公布数据，全球疫情感染人数仍处于低位，住院病例数、死亡病例数均未出现显著增高。•治疗感染XBB毒株的新冠感染患者用药仍是辉瑞的Paxlovid为主。感染XBB亚型毒株的症状包括呼吸困难、头痛、喉咙痛、鼻塞、全身疼痛、疲劳和发烧等，目前用药方案仍是以辉瑞Paxlovid治疗为主。辉瑞/BioNtech（BNTX.O）和Moderna（MRNA.O）的二价新冠疫苗（BA.4/BA.5毒株）做为加强针在一定程度上可预防，但仍有感染XBB毒株的风险。图：全球新冠疫情并未受到XBB毒株较大的影响（截至2023年1月10日） 9新冠疫苗和药物：2022年新冠疫苗和药物是大赢家，2023年两款新冠产品将持续热门资料来源：Evaluate Vantage，富途证券三款新冠药物将成为2022年排名前五的畅销药，2023年辉瑞的两款新冠产品将持续热门：•三款新冠药物将在2022年成为排名前三的畅销药，市场预计2023年仍有两款新冠药继续成为排名前五的畅销药。辉瑞/BioNTech新冠疫苗Comirnaty在2020年11月在美国推出，便在2021年直接问鼎“药王”称号，2022年继续荣获“药王”称号，辉瑞预计2022年新冠疫苗销售额约340亿美元。市场预计Comirnaty新冠疫苗在2023年虽将有所回落，但仍是全球排名第二的畅销药；治疗新冠药的辉瑞Paxlovid于2021年12月22日推出，便迅速成为2022H1成为全球排名前五的畅销药，市场预计2023年将成为排名前四畅销药。•Moderna预计2022年营收新冠疫苗营收180-190亿美元，默沙东（MRK.N）新冠口服药Lagevrio也在2022H1进入排名前十五的畅销药。辉瑞凭借全球丰富销售资源，其Comirnaty新冠疫苗的销售能力方面远超Moderna的新冠疫苗，但Moderna新冠疫苗Spikevax销售额仍可成为2022H1排名第二畅销药品，Moderna预计2022年新冠疫苗营收180-190亿美元；默沙东的治疗新冠口服药Lagevrio在2021年11月获批上市后，也在2022H1迅速成为全球排名前十五的畅销药。图：多款新冠药物在2022年均成为全球畅销药（亿美元）图：Evaluate Vantage预测2023年全球畅销药排名（十亿美元） 10风险提示及免责声明港美股医疗行情2022下半年回暖，预计2023年有望跑赢大盘目录全球疫情有所放缓，2023年新冠药物仍可持续关注药企倾向“屯现金”过冬，预计2023年有望迎新增长新拐点手术机器人“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务为企业发展保驾护航CXO营收稳定，CDMO细分板块仍可保持较高增速全球正畸行业易受经济和疫情影响，2023年或有望触底反弹 11全球药企：辉瑞将成为全球首个年收入“千亿美元”药企，默沙东“K药”将成为“药王”资料来源：Wind，富途证券全球大企业倾向于2022年“屯现金”过冬，大额并购并不多，但我们认为2023年有望迎接增长新拐点