盈利能力持续改善，23年广告修复

业绩简评 2023年3月29日，公司披露2022全年及四季度业绩公告，22全年实现收入942亿元，同比+16.2%，Non-GAAP净亏损58亿元，亏损率6.1%；2022Q4实现收入282.92亿元，同比+15.8%，Non-GAAP净亏损0.45亿元，亏损率0.2%。 经营分析 国内业务首次实现全年层面盈利，营销费用率同比优化同时用户创新高。2022全年公司国内业务实现经营利润1.92亿元，同比扭亏为盈，主要由于公司降本增效的持续进行。费用端：2022Q4营销费用97亿元，同比-4.8%，环比+6.7%，营销费用率34.4%，同比-7.5pct，环比+5.1pct，环比增长主要源于大促预热开支升高。 2022Q4公司平均日活用户和月活用户分别为3.7/6.4亿，同比+13.3%/+10.7%，达到历史新高，用户日均使用时长达到133.9分钟，同比+12.6%。 直播:内容生态持续丰富，单季营收创历史新高。2022Q4公司直播收入100亿元，同比+13.4%，创历史新高。主播端：丰富直播生态，加强头部直播引入及新主播扶持力度，因此在成本端收入分成成本及相关税项有所提升，2022Q4达到100亿元，占总收入比例达到35%，同比+1.77pct。用户端：直播业务平均月付费用户5840万，同比+20.4%。 线上营销：广告持续修复，电商大促带动内循环广告增长。2022Q4公司线上营销收入151亿元，同比+14%，随“双十一”大促及春节促销活动进行，公司内循环广告维持健康增长趋势。公司积极迭代品牌相关产品，推动自建招商和相关内容联动，努力提高平台品牌价值，品牌广告同比+20%。我们认为在23年消费、需求回暖叠加下，外循环广告也将逐步迎来恢复。 电商：GMV保持高速增长，快品牌持续发力。2022Q4 GMV达3124亿元创历史新高，同比+30%。商家端：月均动销商家数量同比超50%。公司扶持打造的快品牌持续发力，快品牌GMV同比增长超80%，Q4贡献GMV近30%。用户端：精细化运营策略效果明显，月活跃买家数、客单价同环比提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023/2024年NON-GAAP净利润分别为10.7/102.1亿元，当前股价对应2024年NON-GAAP PE74X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商不及预期风险；用户增长不及预期风险。