2023Q1开局积极，中期成长路径清晰

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美丽田园医疗健康年度业绩总结

2022年业绩概览

• 营收：2022年营收总额为16.35亿人民币，较前一年度下滑8.2%。
• 净利润：归母净利润为1.03亿人民币，同比下滑46.7%。
• 调整后净利润：经调整后净利润为1.57亿人民币，同比下滑30.6%。

经营业绩亮点

• 需求韧性与公司运营：尽管面临疫情挑战，公司2022年下半年业绩下滑幅度较上半年有所收窄。全年数据显示，公司167家直营门店平均闭店天数为75天，人工成本与租金摊销成本的刚性特性导致利润下滑幅度大于营收。
• 疫情期间的稳定表现：通过直播、会员线上互动和社区团购等线上渠道推广服务，确保了稳定的顾客和会员基础，维持了服务的稳定性和顾客的忠诚度。

中长期成长路径

• 疫后恢复：2023年随着线下场景的恢复，预计客流和客单量将实现低双位数增长。2022年同店下滑11%，其中传统美容、医疗美容和研源医疗中心的营收分别同比下滑13.3%、-8.9%和-4.1%。
• 门店拓展：计划2023年内新开50多家传统美容服务门店，并在2024至2026年间每年新增30家以上的直营服务网络。
• 会员输送效率提升：传统美容服务的活跃会员粘性强，2022年7.8万名会员中有83.2%进行了复购，23.7%的会员购买了医美或健康管理服务，相比2021年提高了2个百分点。随着会员流量池的扩大和对医美/健康管理服务需求的增加，未来会员输送比例有望进一步提升。

盈利预测与评级

• 增长预测：预计2023至2025年的营业收入分别为21.80亿、27.76亿和34.28亿人民币，归母净利润分别为2.44亿、3.26亿和4.08亿人民币。
• 估值与评级：考虑2023年处于疫情恢复期，采用相对与绝对估值法，给出2024年36.84元的目标价（42.05港元），对应2024年归母净利润与经调整净利润的PE分别为27x和24x。维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：全球及国内经济增速放缓可能影响消费者支出。
• 政策风险：监管政策的不确定性可能对业务产生影响。
• 医疗风险：潜在的医疗事故风险。
• 扩张风险：门店拓展进程可能不如预期。
• 疫情风险：疫情的不确定性可能对业务造成影响。