仙乐健康（300791）：2024年报点评：积极应对调整，改善路径清晰

事项：公司发布2024年报，实现营业总收入42.11亿元（同增17.6%），归母净利润3.25亿元（同增15.7%），扣非后归母净利润3.28亿元（同增16.7%）。24Q4实现营业总收入11.6亿元（同增7.7%），归母净利润0.85亿元（同降11.1%），扣非后归母净利润0.91亿元（同降5.1%）。拟派发每股0.65元（含税），每10股转增3股。

评论：

1. 区域表现：中国传统客户H2承压，美洲业务高增亮眼。BFs收入9.6亿元（同增40%），内生业务收入32.5亿元（同增12%）。其中，中国区同比-10.3%，美国区同比+59.6%，欧洲区同比+14.3%，新域市场同比+77.4%。Q4中国区传统客户承压延续，预计收入双位数下滑，其他区域表现与全年类似，整体收入同增7.7%。

2. 盈利能力：爬坡与提效驱动毛利率提升，销售费用投入增加，全年盈利基本持平。BFs净利润-1.5亿元（同比小幅增亏），主要系个护业务调整偏慢及调整费用。内生利润4.01亿元，稳中有增。公司整体毛利率提升1.2pcts至31.5%，销售费用率同比+0.6cpts至8.4%，管理/研发费用基本稳定，财务费用小幅提振0.4pcts。24年销售净利率6.7%，同比持平；Q4销售净利率同降1.5pcts至6.0%。

3. 战略与展望：国内新零售强化成效初显，海外挑战与机遇并存，整体经营改善方向明确。中国业务虽受下游影响下滑，但竞争优势稳固，Q4通过组织改革强化新零售布局。美国业务面对关税扰动，美洲BFs工厂可承接出口订单，公司已与客户协商共担成本。欧洲市场稳步拓展，新域市场潜力挖掘。公司战略方向清晰，经营改善路径明确。

投资建议：维持“强推”评级。暂维持25-26年盈利预测4.04/5.02亿元，新增27E业绩5.88亿元，对应PE14/12/10倍。中长期看，公司有望享受行业扩容红利、把握整合机会；短期看，经营改善路径清晰，建议逢低布局，目标价32.5元。

风险提示：国内业务需求疲软，BFs提效不及预期，关税影响出口等。