2026年一季报点评：开局亮眼，路径清晰

燕京啤酒2026年一季报表现亮眼，实现营业总收入40.97亿元，同增7.06%；归母净利润2.65亿元，同增60.19%；扣非归母净利润2.59亿元，同增69.09%。公司业绩增长主要得益于量价齐升，其中大单品U8销量增速近30%，高端全麦新品A10上市推广表现良好，吨价同增2.4%至3939.9元/千升。

公司结构升级和提质增效成果显著，毛利率同增3.53pct至46.32%，销售净利率/归母净利率分别同增2.95/2.14pct至8.9%/6.5%。费用端，税费率平稳，销售费用率同降0.05pct，管理费用率同降0.32pct，费用投放更追求精准高效。

燕京啤酒2026年迎来“十五五”开局，以“啤酒+饮料+健康食品”一核两翼驱动协同增长，产品端结构升级势能延续，U8销量已突破90万吨，A10有望接棒引领增长；渠道端持续深化全渠道融合与区域深耕，加速即时零售等数字化渠道布局；利润端归母净利率升至6.5%，对标头部品牌仍有提升空间。Q2进入啤酒旺季，餐饮端环比改善，升温较快，有望拉动啤酒销售。

投资建议：大单品势能延续，升级+扩张路径清晰，维持“强推”评级。预计26-28年EPS预测为0.72/0.84/0.94元，维持目标价15.5元。风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。