阿里迎来组织变革，AI展开新的空间

事件：2023年3月28日，公司发布新的组织和治理结构，公司将设立云智能集团、淘宝天猫商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、国际数字商业集团和大文娱六大集团和其他独立业务，除淘宝天猫商业集团外，其他集团将有独立融资并单独上市的可能，以进一步释放公司各集团业务的价值。 阿里组织架构调整为“1+6+N”。阿里将拆分为三层，即1个阿里巴巴上市主体+6个业务集团+N个独立的业务公司，各业务集团和独立业务分别成立董事会，不再汇报给张勇，为各自经营结果负责，全面实行控股公司管理。六大集团分别是云智能集团、淘宝天猫商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、国际数字商业集团和大文娱集团。其中，云智能集团、菜鸟集团在分拆之后，有望轻装简行，快速成长。 AI沉淀已久，结合云业务想象力巨大。作为国内最早布局大模型的公司，公司在2021年就发布了10万亿参数规模的多模态大模型M6，并在多个内部部门中应用。此外，阿里还拥有国内办公场景的龙头钉钉，以及技术领先、全球份额第三、亚太第一的云业务，结合公司在电商、本地生活等领域的数据积累，我们认为阿里在AI大模型时代有望占据一席之地。 电商竞争格局趋稳。过去2年，拼多多和以抖音快手为代表的直播电商持续侵蚀着阿里电商市场份额。我们认为，随着拼多多、直播电商逼近天花板，结合阿里在电商供应链侧的优势，阿里电商面临的竞争环境有望改善。叠加京东、抖音调整战略，电商的竞争主战场从高线城市转到下沉市场，京东推出百亿补贴主打性价比，抖音也相比GMV更重视订单量，阿里所在的以“多”为核心优势的品牌市场竞争格局趋稳。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025财年收入分别为8703/9172/9652亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，三年CAGR为4.2%。Non-GAAP净利润分别为 1763/1895/2071亿元，对应增速26%/7%/9%，三年CAGR为13.8%。随着马云回国，结合当前公司只有9倍PE，参照拼多多、腾讯、京东三家科比公司估值，我们给予公司2023财年15倍PE，按2023年3月28日1港元对人民币0.8758元计，目标价143港元。维持“买入”评级。 风险提示：监管风险；竞争加剧；中美关系恶化风险，运营风险。 财务预测摘要 资产负债表 利润表 现金流量表