2022年逆势增长，2023年稳中求进

舍得酒业年度与季度业绩概览

年度业绩亮点：

• 营收与净利润增长：2022年，舍得酒业实现营收60.56亿元，同比增长21.86%；归母净利润16.84亿元，同比增长35.31%。
• 产品结构优化：中高档酒与低档酒分别贡献48.77亿与7.80亿的收入，同比增长25.9%与10.9%。其中，舍得系列在疫情背景下仍保持25%左右的增速，而低档酒增速稍慢，原因包括产能限制、疫情对消费场景的影响以及主动控制定制开发策略。

费用管控与利润率提升：

• 费用端优化：全年销售费用率与管理费用率分别下降0.8pcts与2.4pcts，主因第四季度疫情反复导致部分渠道费用投放延迟。
• 盈利能力增强：净利率提升2.5pcts至28.1%，得益于费用端的优化与效率提升。

场景修复与未来展望：

• 商务需求复苏：随着场景修复，预计2023年商务活动将快速复苏，特别是企业端资产负债表的恢复，为舍得酒业带来贝塔红利。
• 一季度表现：尽管受到12月疫情冲击影响，但一季度回款进展顺利，渠道库存总体安全可控，品味舍得大单品有望在场景修复与购买力复苏的双重推动下实现高质量增长。
• 渠道战略：公司计划持续深化渠道战略，包括推广会战模式，巩固与深化传统优势市场的运营。

投资建议：

• 盈利预测调整：考虑到2023年夜间古酒并表与白酒市场需求复苏，上调盈利预测，预计营收与净利润分别增长35.0%、30.2%与25.0%。
• 估值与评级：对应PE分别为28.8、22.1与17.7倍，看好需求复苏带来的次高端业绩弹性，考虑老酒战略、管理层稳定性与渠道扎实运作，维持“买入”评级。

结论

舍得酒业在2022年展现出稳健的增长态势，特别是在面临疫情挑战的背景下，其通过优化产品结构、加强费用管控和提升运营效率，实现了营收与净利润的双位数增长。随着场景的逐步恢复，公司预计将在2023年充分享受市场复苏带来的红利，并通过强化渠道战略和产品定价策略，进一步提升其市场竞争力。投资者应关注公司对需求复苏的积极反应，以及其在次高端白酒市场的潜在增长机会。

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