建材&家居&出口行业23年报及24一季报总结：逆势稳中求进，头部化特征明显240516

西部证券研发中心2024年05月16日 分析师|李华丰分析师执业编号：S0800521070003邮箱地址lihuafeng@research.xbmail.com.cn 01消费建材&家居：经营质量普遍提升，零售韧性更强 02 水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破 玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复03 CONTENTS目录CONTENTS目录 玻纤：竣工带动供需改善，企业利润有所修复04 出口：补库+跨境电商产业趋势下业绩如期兑现05 06 1.1收入、利润稳步增长 分细分行业来看，除管道外，其他行业2023年营收增速相较2022年均有所改善，其中晾衣架、门窗、石膏板行业23年收入增速位列前三。归母净利润方面，除定制/板材和卫浴，其他行业23年增速均有显著改善。 2023年实现营业收入2419亿元，同比+4.02%（去年同期为-4.96%）；归 母净 利 润195亿 元，同比+29.45%（去 年 同 期 为-19.85%）。利润增速高于营收增速主要得益于原材料价格下行。 从绝对值来看，经历了2022年的下滑和2023年的增长，行业总收入虽未恢复至2021年最高水平（2447亿元），但差距已非常小，为近5年次新高；利润方面已超过2021年（188亿元），同样为近5年次新高，最高值为2020年的223亿元。 从绝对值来看，2023年防水、吊顶、软体、定制/板材、石膏板、门窗、晾衣架收入体量为2021-2023年期间最高值。归母净利润方面，软体、定制/板材、石膏板、晾衣架2023年为2020-2023年期间最高值。 单季度，24Q1样本企业实现收入438亿元，同比+3.09%（去年同期为-1.60%）。从绝对值来看，24Q1收入已超过22年Q1同期的431亿元，为近5年最高；归母净利润24Q1为25亿元，同比+10.52%（去年同期为+11.95%）。从绝对值来看，24Q1归母净利润为近5年次新高，最高值为21年Q1的29亿元。 1.21.2盈利能力有所改善，盈利能力有所改善，ROEROE仍待提升仍待提升 从盈利能力来看，2023年样本企业毛利率30.86%，同 比+1.75pct，净 利 率8.17%，同比+1.63pct（不考 虑 减 值 损 失 的 净 利 率10.72%，同比+1.70pct）。我们认为利润率的改善主要得益于原材料价格下行，企业成本压力有所缓解。 净利率方面，在不考虑减值损失的情况下，2023年除卫浴和石膏板，其它细分行业净利率均有所改善，其中瓷砖和晾衣架最为明显（同比+6.76pct、4.30pct）。长周期看，定制/板材不考虑减值损失的净利率水平为12.11%，为5年新高，其它行业距离其最高值仍有差距，如防水和五金距离近5年最高值下滑了8.09pct和8.30pct。横向对比来看，2023年不考虑信用减值的净利率最高的细分行业为晾衣架、石膏板、管道，分别为21.94%、16.02%和13.02%。 但拉长至5年来看，样本企业盈利能力相较19-20年仍有差距（19-23年 毛利 率分 别为35.54%、34.48%、30.13%、29.11%、30.86%； 不 考 虑 减 值 损 失 的 净 利 率19-23年 分 别 为11.12%、13.43%、10.98%、9.02%、10.72%），下游需求不足情境下行业竞争加剧，即便是头部企业也难以独善其身。 总结来看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、定制/板材行业盈利能力较强且更为稳定，定制/板材略优于软体；防水、五金、吊顶、瓷砖、门窗、卫浴受外部环境影响较大；涂料行业盈利能力有待提升。 分行业来看，2023年ROE改善最明显的行业为瓷砖、门窗和五金。横向对比看，ROE最高的5个细分行业分别为软体、石膏板、定制/板材、晾衣架和管道。长周期来看，ROE一直能够保持在较高水平的细分行业为管道、软体、定制/板材、门窗、石膏板和晾衣架，而防水、五金、涂料、瓷砖、卫浴行业在行业下行期ROE遭遇严峻挑战，下滑明显。 2023年，样 本 企 业 净 资 产 收 益 率11.53%，同 比+2.01pct，有所好转，主要得益于归母净利率的改善。但相较于19-20年，净资产收益率仍有较大差距，主要体现在盈利能力及运营能力尚未恢复。 1.4坏账计提充分，风险持续出清 2023年样本企业收现比、净现比109%、187%，同 比2022年 提 升2pct、41pct，回款能力进一步提升，这与越来越多的企业大力开拓现金流更好的渠道、零售业务，以及逐渐减少产生应收账款较多的地产项目有关。回顾过去5年，收现比/净现比整体呈上升态势，2023年已是过去5年最高值，也证明了样本企业在产业链条中的地位在稳步提升。 箭牌家居9,2929,292东宏股份1,7631,763伟星新材1,1771,177法狮龙328顾家家居2,2652,105慕思股份245尚品宅配1,5781,578公元股份55,51844,411喜临门8,0814,081友邦吊顶15,32411,458我乐家居50,12037,152索菲亚87,51566,525森鹰窗业3,6383,137梦天家居4,8912,446江山欧派93,49669,391东鹏控股92,83169,741好莱客2,5281,772三棵树116,37368,586志邦家居1,6471,647金牌厨柜2,7121,983皮阿诺114,13984,683亚士创能90,12461,160好太太7,2332,843蒙娜丽莎133,15468,563欧派家居12,0027,602凯伦股份34,38721,663雄塑科技6,5622,940坚朗五金18,57211,263兔宝宝32,06712,502科顺股份70,88333,180帝欧家居192,57075,382王力安防41,65412,3552016-2021年 地产行 业的持续繁荣在为地产链建材/轻工企业带来难得的发展窗口期的同时，也因畸形 的“垫 资”、“保 证金”、“账期”合作模式积累了风险，收入并未转化为现金流，而是成为应收 票 据 和 账 款。2022-2023年是地产链企业主动“排雷”的窗口期，集中进行坏账计提。2023年，样本企业按单项计提坏账准备合计106亿元，计提比例至64%，相较2022年的53%进一步提升，风险持续出清，信用减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。综合未计提比例和账面余额，东方雨虹、王力安防、帝欧家居和科顺股份仍有一定减值风险。 应收方面，在23年收入正增长情况下（同比+4.02%），样本企业应收票据及账款448亿元，同比-9.87%（22年为498亿元），得益于企业一方面大力发展经销渠道，另一方面承接更多现款现货业务。24年Q1样本企业应收票据及账款483亿元，同比-4.43%（23Q1为506亿元）（24Q1样本企业营收+3.07%）。收入增长下应收票据及账款规模的缩小也证明了行业经营质量的提升。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.6加大分红比例，重视股东回报 2023年，样本企业分红额115亿元，比例达59.08%，连续五年持续提升。分行业看，瓷砖、吊顶、门窗、防水和管道行业分红比例较高，五金、卫浴和晾衣架行业分红比例有待提高。 2022年，样本企业资本开支指数已由2021年的3.90下降至2.77，2023年进一步下降至1.81。资本开支指数的下降代表行业供给开始持续收缩，供需失衡造成的竞争压力加大、盈利能力承压有望在供需重新匹配后得到缓解。 按2024年5月9日收盘价计算，样本企业2023年分红额对应股息率为3.20%。分行业看，定制/板材和门窗股息率较高，五金和涂料股息率较低。图19:样本企业及各细分行业股息率 分行业看，2023年，除吊顶行业资本开支指数增长外，其它行业均下降，其中晾衣架、防水和卫浴下降最为明显。横向对比来看，2023年瓷砖行业资本开支指数最小，仅0.60，一定程度上说明行业供给收缩最为明显，其次为管道、石膏板和门窗行业。在下游需求不足情况下，供给收缩最为明显的细分行业，有望更早迎来供需平衡。 1.71.7工程易兼得，零售难并举工程易兼得，零售难并举 “ToB”业务主要聚焦地产、基建等新建项目，订单量易受房地产/基建投资额影响。而“To C”业务面向的下游客户不仅包括新房购房者，还包括二手房购房者和旧房翻新者。这也使得发力零售业务的建材/轻工企业具备了更强的穿越地产周期的能力。图20：B端和C端企业收入（亿元）及增速 从经营质量来看，2023年C端企 业ROE15.16%，高 于B端 企业的7.81%，具体来看C端企业的归母净利率及资产周转率更高，权益乘数则低于B端企业。长周期看，19-23年间，B端企业的ROE波动更大，20年 为 最高 点21.56%，23年相较22年有所改善，但距最高点下滑幅度仍较大；C端企业的ROE波动相对较小，19年为最 高 点20.53%，23年 相 较22年同样有所改善。 从成长性来看，得益于保交付政策发力，2023年B端企业收入1125亿元，同比+6.08%；C端企业收入1294亿元，同比+2.28%。2021年均为近5年B段和C端企业的收入最高点。利润端，2023年B端企业归母净利润65亿元，同比+52.97%；C端企业收入130亿 元，同 比+20.16%。2019-2023年，B端企业在2020年归母净利润达到高点整体呈下降态势，2023年的65亿元相较2020年的117亿元仍有较大差距；C端企业表现则更为优异，2019-2023年整体呈上升态势，2023年的130亿元为近5年最高值。综合来看，近5年B端企业收入增速更快，但出现了增收不增利的现象；C端企业收入增速不及B端企业，但利润兑现度较高。 总结来看，B端企业波动更大，易受宏观环境影响，C端企业韧性更强，更为稳定。 1.91.9部分地产链公司部分地产链公司PSPS已跌破已跌破1818年年 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二二、、水泥：行业持续探底水泥：行业持续探底，，产业延伸和国际化有所突破产业延伸和国际化有所突破 2023年水泥市场量价齐跌，水泥行业销售收入出现大幅下降，行业利润萎缩，预计23年水泥行业累计销售收入7400多亿元，同比下降约17%，实现利润320亿元左右，同比下降50%。24Q1下游需求恢复缓慢，行业持续承压，亏损面扩大。 行业集中度提升，龙头企业护城河突出。我们对板块内12家水泥企业进行跟踪，23年合计实现营收4595亿元，同比下降3.41%，实现归母净利润153亿元，同比下降43.91%；24Q1合计实现营收668亿元，同比下降30.74%，实现归母净利润-27亿元，同比由盈转亏。23全年板块内12家企业半数实现营收同比增长，24Q1仅华新水泥和宁夏建材实现正增长。归母净利润方面，23全年华新水泥、青松建化和塔牌集团实现正增长，且冀东水泥、西藏天路和福建水泥出现亏损；24Q1亏损面扩大，仅上峰水泥、塔牌集团、海螺水泥和华新水泥实现盈利，万年青、青松建化和宁夏建材同比由盈转亏。 二二、、水泥：行业持续探底水泥：行业持续探底，，产业延伸和国际化有所突破产业延伸和国际化有所突破 从销量情况来看，2023年12家水泥企业合计销售水泥熟料8.94亿吨，同比上升1.24%，但仍较2020年水平低10.80%。同时，行业集中度持续提升，23年板块内12家企业水泥熟料销量占全国水泥产量44.19%（剔除天山股份后为31.17%），同比提升2.5pct（剔除天山股份后为2.30pct），较2019年提升13.41pct（剔除天山股份后为1.32pct）。 其中，仅塔牌集团和西藏天路吨毛利实现增长。塔牌集团23年降本增效措施深入，叠加煤炭采购价格同比下降25.12%，使盈利水平同比改善；西藏天路受益于23年自治区水泥需求有所改善，水泥产销量及价格均有