海利尔2023年三季点评：行业底部业绩逆势增长超预期，绑定农化巨头未来成长可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 2023年10月28日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 17.53 总股本/流通股本（亿股） 3.40 / 3.37 总市值/流通市值（亿元） 60 / 59 52周内最高/最低价 27.99 / 16.35 资产负债率(%) 45.0% 市盈率 12.99 第一大股东 张爱英 研究所 分析师:张泽亮 SAC登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 海利尔(603639) 行业底部业绩逆势增长超预期，绑定农化巨头未来成长可期 ⚫ 事件：公司10月27日发布三季报，第三季度实现营业收入10.44亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长9.90%。 ⚫ 点评： 销量逆势增长，盈利能力稳定，业绩增长超预期。销量方面，根据公司公告，2023年第三季度公司实现销量1.27万吨，同比增长8.23%，我们预计主因是丙硫菌唑产能逐步释放以及巴西等海外市场需求好转。价格方面，根据公司公告，2023年第三季度公司农药销售均价为8.03万元/吨，同比下降2.35%，下降幅度低于吡虫啉等原药跌幅，我们预计主因是具备自有品牌制剂业务以及与跨国公司合作定价较为稳定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为29.96%，同比提高2.69pct，净利率为10.67%，同比提高0.46pct，我们预计主因是丙硫菌唑等高毛利率产品占比提高以及原药回落增厚制剂业绩毛利。 吡虫啉等产品价格触底反弹，业绩或将持续向好。根据百川盈孚，吡虫啉/啶虫脒价格触底反弹，截止2023年10月28日，吡虫啉/啶虫脒价格为分别为9.40/8.50(万/吨)，相较于9月18日，涨幅为4.44%/6.25%。 新产能落地奠定成长基础，绑定农化巨头未来成长可期。恒宁一期年产2000吨溴虫腈、年产2000吨丁醚脲、年产3000吨苯醚甲环唑、年产2000吨丙环唑原药项目及配套中间体已于2022年6月投产，截止2023年6月30日，青岛恒宁子公司净利润为-0.42亿元。展望2024年，恒宁一期效益有望进一步提高，恒宁二期产品相继落地（累计投资额为20.21亿元），公司业绩中枢有望持续提高。根据公司公众号，10月18日，拜耳作物科学与公司签署合作协议，双方宣布建立全面战略伙伴合作关系，促进国内外资源互补，在原药合作、创新化合物开发、产品联合登记、农药配方开发、产品委托生产、制剂独家代理等领域展开深入合作，有利于公司长期发展。 预计公司23/24/25年归母净利润为5.02/6.53/7.88亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10海利尔基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4535 4605 5726 6905 增长率(%) 22.60 1.55 24.35 20.58 EBITDA（百万元） 583.57 686.52 878.80 1060.33 归属母公司净利润（百万元） 460.01 501.66 653.41 788.34 增长率(%) 2.28 9.05 30.25 20.65 EPS(元/股) 1.35 1.47 1.92 2.32 市盈率（P/E） 12.97 11.89 9.13 7.57 市净率（P/B） 1.86 1.78 1.49 1.24 EV/EBITDA 14.85 8.83 7.65 5.52 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 4535 4605 5726 6905 营业收入 22.6% 1.5% 24.3% 20.6% 营业成本 3336 3339 4123 4971 营业利润 -14.0% 9.0% 30.1% 20.6% 税金及附加 14 14 18 21 归属于母公司净利润 2.3% 9.1% 30.2% 20.7% 销售费用 179 181 226 272 获利能力 管理费用 314 319 397 478 毛利率 26.4% 27.5% 28.0% 28.0% 研发费用 234 238 296 356 净利率 10.1% 10.9% 11.4% 11.4% 财务费用 -71 0 0 0 ROE 14.3% 14.9% 16.3% 16.4% 资产减值损失 -25 0 0 0 ROIC 11.2% 11.6% 12.6% 13.0% 营业利润 456 497 647 780 偿债能力 营业外收入 12 12 12 12 资产负债率 45.0% 47.3% 47.4% 46.5% 营业外支出 14 14 14 14 流动比率 1.22 1.20 1.22 1.29 利润总额 454 495 644 777 营运能力 所得税 -6 -7 -9 -11 应收账款周转率 6.44 5.91 6.50 6.41 净利润 460 502 653 788 存货周转率 5.16 5.40 6.14 6.07 归母净利润 460 502 653 788 总资产周转率 0.83 0.75 0.82 0.83 每股收益（元） 1.35 1.47 1.92 2.32 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.35 1.47 1.92 2.32 货币资金 755 865 401 1367 每股净资产 9.44 9.87 11.79 14.11 交易性金融资产 313 457 601 745 估值比率 应收票据及应收账款 773 785 976 1177 PE 12.97 11.89 9.13 7.57 预付款项 133 133 847 263 PB 1.86 1.78 1.49 1.24 存货 871 835 1031 1243 流动资产合计 2952 3205 4000 4927 现金流量表 固定资产 1874 2110 2520 2927 净利润 460 502 653 788 在建工程 83 57 111 122 折旧和摊销 151 192 234 283 无形资产 548 548 548 548 营运资本变动 -10 10 -708 619 非流动资产合计 2886 3165 3631 4048 其他 94 -10 47 56 资产总计 5838 6370 7631 8975 经营活动现金流净额 695 693 227 1746 短期借款 712 950 1149 1252 资本开支 -608 -402 -702 -702 应付票据及应付账款 1088 1089 1344 1621 其他 -420 -214 -189 -198 其他流动负债 622 632 784 960 投资活动现金流净额 -1028 -616 -891 -900 流动负债合计 2422 2670 3277 3833 股权融资 12 4 0 0 其他 204 341 342 342 债务融资 408 239 201 120 非流动负债合计 204 341 342 342 其他 -240 -188 0 0 负债合计 2626 3012 3619 4175 筹资活动现金流净额 179 56 201 120 股本 341 340 340 340 现金及现金等价物净增加额 -151 109 -463 966 资本公积金 701 706 706 706 未分配利润 2075 2138 2694 3364 少数股东权益 0 0 0 0 其他 95 174 272 390 所有者权益合计 3212 3358 4012 4800 负债和所有者权益总计 5838 6370 7631 8975 资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、