雏鹰农牧(002477)三季报点评：三季业绩超预期，未来业绩也可期

行业研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 2010-10-28 雏鹰农牧（002477） 公司研究 三季业绩超预期，未来业绩也可期 ——雏鹰农牧（002477）三季报点评 事件：公司公布三季报，1-9 实现营业收入约 4.52 亿万，较上年同期增长 18.69%，净利润 7383 万元，同比增长 16.99%。EPS 为 0.74，三季度单季为0.42。 点评： 公司业绩超预期。公司三季度报超出市场预期，市场普遍预期公司2010年EPS为0.88左右，三季报显示EPS为0.74，三季度单季为0.42，现在猪肉价格平稳，且四季度是猪肉消费旺季，所以四季单季EPS应也在0.42左右，如此，2010年公司的EPS应在0.95-1.16元之间，高于市场预期近30%。 猪肉价格上涨是公司业绩亮丽的主要原因。下半年猪肉价格快速上涨，生猪价格已从6月4日的9.75元/千克，涨到目前13.17元/千克。在此带动下，公司的种猪、猪仔价都大幅提升，大大提高了公司的盈利能力。 未来公司 11年公司业绩有保证。9月，能繁母猪数量首次上升，按照生猪养殖周期，从能繁母猪扩张到生猪供应大幅扩张的时间周期为13个月。另外，猪肉价格目前只是处于历史中间位置，并不是非常高。基于这些，我们认为到明年10份，至少到明年7月份猪肉价格应该会保持较高位置运行。还有春节是我国猪肉需求最大节气，能够有力保证公司11年业绩。 预计 2010-2012 年 EPS 估计为 0.97/1.57/2.01 元，35-40 倍年合理区间55-62.8.6元。维持买入评级。 风险提示。疫情风险 盈利预测： 单位：百万元，元 营业收入 yoy 净利润 yoy 每股收益 yoy 毛利率 200820092010E 2011E 2012E 364541789 1,2881,781 48.6%45.8% 63.2%38.3%62 89 129 210 268 43.2%45.4% 61.9%27.8%0.47 0.66 0.97 1.57 2.01 40.4%46.9% 61.9%27.8%26.3%22.5%21.7% 21.3%19.0%买入（维持） 市场数据 上证综合指数 2,997.050 深证成分指数 13,452.170 农林牧渔指数（申万） 2,501.020 相对股价表现 相关研究 《新股研究：雏鹰农牧——中原生猪养殖新秀》，8月30日 农林牧渔研究小组： 徐伟民 李项峰 8621‐68761616‐8686 Xuwm@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼，200122 http://www.tebon.com.cn 请务必阅读正文后的免责条款部分 2图1、全国生猪价格快速反弹（至9月30，周数据） 资料来源：中国畜牧业信息网，德邦证券 图2、生猪存栏量有所恢复（万头，月数据） 资料来源：中国畜牧业信息网 请务必阅读正文后的免责条款部分 3图3、能繁母猪存栏量出现复苏（万头，月数据） 资料来源：中国畜牧业信息网 请务必阅读正文后的免责条款部分 4附表1：收入拆分 项 目 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 二 元 种 猪 销售数量（头） 21,014 24,421 49,053 70,600 99,400 133,700 销售均价（元/头） 1,673 2,185 1,901 1,790 1,850 1,850 销售收入(万元) 3,515 5,336 9,327 12,637 18,389 24,735 YOY 51.81% 74.79% 35.49% 45.51% 34.51% 毛利率 38.44%53.57% 48.54% 48.00% 46.50% 43.00% 商 品 仔 猪 销售数量（头） 98,247 164,697301,755377,200527,200 677,500 销售重量（吨） 2,484 4,045 7,616 9,430 13,180 16,938 销售均价（元/千克） 21 30 21 23.5 25 24.2 销售收入（万元） 5,302 12,261 16,043 22,161 32,950 40,989 YOY 131.25% 30.85% 38.13% 48.69% 24.40% 毛利率 16.92%34.70% 26.77% 32.50% 35.50% 34.00% 商 品 肉 猪 销售数量（头） 14,406 59,935 132,946259,245466,640 793,289 销售重量（吨） 1,572 5,893 14,308 27,221 48,997 83,295 销售均价（元/千克） 12 14 12 12.6 13.8 12.3 销售收入（万元） 1,964 8,297 16,672 34,298 67,616 102,453 YOY 322.45% 100.94% 105.72% 97.14% 51.52% 毛利率 18.08%12.49% 6.13% 6.50% 8.80% 8.00% 生 猪 小 计 销售数量（头） 133,667 249,053483,754707,0451,093,240 1,604,489销售收入（万元） 10,781 25,894 42,042 69,096 118,955 168,177 YOY 140.18% 62.36% 64.35% 72.16% 41.38% 毛利率 24.15%31.47% 23.41% 22.43% 22.02% 19.48% 种 蛋 销售数量（万枚） 7,300 6,867 8,459 5,850 5,800 5,750 销售均价（元/枚） 0.92 0.97 0.97 1.05 1.1 1.1 销售收入（万元） 6,717 6,695 8,237 6,143 6,380 6,325 YOY -0.33% 23.03% -25.43%3.87% -0.86% 毛利率 23.50%10.68% 17.05% 14.00% 10.00% 8.00% 鸡 苗 销售数量（万羽） 1,045 1,069 1,196 1,200 1,200 1,200 销售均价（元/羽） 1.63 1.42 1.46 1.45 1.5 1.5 销售收入（万元） 1,703 1,514 1,747 1,740 1,800 1,800 YOY -11.10%15.39% -0.40% 3.45% 0.00% 毛利率 40.07%16.30% 33.03% 18.00% 17.00% 15.00% 淘 汰 种 鸡 销售数量（羽） 649,516 779,947724,608775,000600,000 660,000 销售重量（吨） 1,830 2,197 1,991 1,860 1,440 1,584 销售均