雏鹰农牧(002477)：量价共促业绩增长，有望超越预期

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司动态点评 2011年03月18日 分析师： 赵大晖 执业证书编号： S0050200010079 Tel： 010-59355921 Email： yfliuxf@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 雏鹰农牧(002477.SZ) 量价共促业绩增长 有望超越预期 投资要点 农林牧渔 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 90 公司昨晚发布了2010年报，全面摊薄每股收益为0.93元，盈利符合我们的预期（2010年EPS0.92元 ）。 ●再次强调：支撑2010年业绩保持快速增长的驱动因素有望在今年继续保持。2010年下半年猪价上涨、销售数量上升是公司业绩保持快速增长的主要原因，这两个因素在2011年继续保持的可能性很大，且公司有望通过进军中高档猪肉市场，将养殖环节的“高质量”转化为“高收益”。 ●在生猪销售方面，公司2011年销售计划是：年生猪销售量达到110万头，年均增长率超过50%。主营业务收入同比增长48%以上；经营性净利润同比增长50%以上。2010年公司共销售生猪66.49万头，其中商品仔猪43.64万头、二元种猪2.92万头、商品肉猪19.93万头，除种猪外均实现了近50%的增长；二元种猪销售量下降应该与公司未来要扩大生猪养殖规模有关。 ●公司成立担保子公司，为实现快速发展提供支撑。公司要想实现快速发展，需要更多、更大的合作农户；为了避免潜在合作农户因“资金不足”无法进入“雏鹰模式”，公司成立担保子公司化解该矛盾。 ●“重资产、高控制力”的雏鹰模式将为投资者提供更多的投资机会。为拓展生产规模，对流动资金的需求以及固定资产的投入会有所增加，公司将以自有资金和通过银行授信融资等方式解决未来发展所需资金，在适当的时候公司将会考虑以增发方式筹措资金。 市场数据 市价(元) 57.08 上市的流通A股(亿股) 0.34 总股本(亿股) 1.34 52周股价最高最低(元) 42.6-69.92 上证指数/深证成指 2897.30/12650.67 2010年股息率 0.00% 52周相对市场表现 2010-3-18～2011-3-18-8%13%34%55%76%97%10-910-1211-3上证综指雏鹰农牧农林牧渔 公司财务数据及预测 项目 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 682.96 990.30 1386.42 1940.99 增长率(%) 26.22 45.00 40.00 40.00 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 122.97 231.58 313.85 452.98 增长率(%) 39.23 88.33 35.52 44.33 毛利率(%) 25.66 28.20 28.01 28.11 净资产收益率(%) 7.81 13.26 15.23 18.02 EPS(元) 1.13 0.87 1.18 1.70 P/E(倍) 61.97 32.80 24.28 16.79 P/B(倍) 0.00 4.37 3.70 3.03 来源：公司年报、民族证券 相关研究 《盈利符合预期 今年将继续受益于猪价高位运行—公司业绩快报点评》 2011-02-25 公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 ●刚刚发生的“瘦肉精”事件对公司是个利好。利好主要表现为两个方面，一是市场对食品安全的重视，有利于消费者增强对安全食品的支付意愿，公司产品可以获取较高的质量安全溢价，二是各级政府会对公司更加重视，在土地获取、财政扶持方面很有可能得到更大的优惠。 ●费用增长过快有可能会降低公司业绩增速。未来进入屠宰加工领域有可能使得费用继续保持较高增速，从而降低业绩增长速度。 ●我们调高了2011年的盈利预测，以送股后的2.67亿总股本计算，预计2011年、2012年和2013年分别为0.87元、1.18元和1.70元，按3月18日收盘价57.08元计算，2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为32.80倍、24.28倍和16.79倍，估值偏低，保持“推荐“评级，建议投资者积极关注。 公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 1179.84 1141.31 1087.41 1238.74 营业收入 682.96 990.30 1386.42 1940.99 现金 782.85 657.05 420.34 253.83 营业成本 507.68 711.02 998.09 1395.46 应收账款 27.68 40.14 52.39 68.03 营业税金及附 0.00 0.00 0.00 0.00 其它应收款 5.15 13.71 14.64 20.67 营业费用 13.67 21.80 33.30 50.50 预付账款 65.83 78.65 102.06 159.57 管理费用 35.43 40.75 61.53 70.76 存货 298.33 351.77 497.98 736.65 财务费用 15.12 1.36 1.90 2.67 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.15 (0.02) 0.52 0.36 非流动资产 623.64 709.15 1101.59 1460.75 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 9.30 9.30 9.30 9.30 投资净收益 0.52 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 588.94 671.42 1043.15 1385.87 营业利润 111.43 215.39 291.08 421.23 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 12.77 18.52 25.92 36.29 其他 25.40 28.44 49.14 65.57 利润总额 124.20 233.91 317.00 457.53 资产总计 1803.48 1850.46 2189.00 2699.49 所得税 1.23 2.32 3.15 4.54 流动负债 170.88 87.75 101.06 146.05 净利润 122.97 231.58 313.85 452.98 短期借款 97.00 11.79 16.51 23.11 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 30.16 62.12 71.56 101.73 归属母公司净 122.97 231.58 313.85 452.98 其他 43.72 13.84 12.99 21.21 EBITDA 161.84 263.36 360.90 517.12 非流动负债 57.57 16.18 27.56 40.08 EPS（元） 0.92 0.87 1.18 1.70 长期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 其他 17.57 16.18 27.56 40.08 负债合计 228.45 103.93 128.62 186.13 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 1575.02 1746.53 2060.38 2513.37 成长能力 负债和股东权益 1803.48 1850.46 2189.00 2699.49 营业收入 26.22% 45.00% 40.00% 40.00% 营业利润 45.07% 94.19% 35.14% 44.72% 归属母公司净利润 39.24% 88.33% 35.52% 44.33% 获利能力 毛利率 25.67% 28.20% 28.01% 28.11% 现金流量表 净利率 18.00% 23.39% 22.64% 23.34% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 7.81% 13.26% 15.23% 18.02% 经营活动现金流 12.42 228.47 209.46 269.40 ROIC 6.97% 13.05% 14.91% 17.58% 净利润 122.97 231.58 313.85 452.98 偿债能力 折旧摊销 35.80 46.61 67.91 93.21 资产负债率 12.67% 5.62% 5.88% 6.89% 财务费用 15.12 1.36 1.90 2.67 净负债比率 14.50% 5.95% 6.24% 7.41% 投资损失 (0.52) 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.90 13.01 10.76 8.48 营运资金变动 (161.10) (51.06) (174.73) (279.83) 速动比率 5.16 9.00 5.83 3.44 其它 0.15 (0.02) 0.52 0.36 营运能力 投资活动现金流 (308.52) (132.12) (460.35) (452.37) 总资产周转率 0.38 0.54 0.63 0.72 资本支出 (303.09) (132.12) (460.35) (452.37) 应收帐款周转率 24.67 24.67 26.46 28.53 其他 (5.43) 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 15.64 10.70 13.00 12.80 筹资活动现金流 1009.47 (222.15) 14.19 16.46 每股指标(元) 借款 (61.63) (160.71)