证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月18日 2010A 2011E2012E 2013E 营业收入 683 11141521 2258 （+/-） 26.2% 63.1%36.5% 48.5% 营业利润 111 159234 374 （+/-） 45.8% 42.7%47.3% 59.6% 归属母公司 净利润 123 171250 400 （+/-） 39.4% 39.2%46.4% 59.6% 每股收益（元）0.92 1.281.88 2.99 市盈率（倍） 62 4530 19 总股本/已流通A股（万股） 13,350/3,350 流通市值（亿元） 19.20 每股净资产（元） 11.80 资产负债率（%） 12.67 405060708010-9-1610-10-1610-11-1610-12-1611-1-1611-2-1611-3-16雏鹰农牧上证指数 雏鹰农牧（002477）：生猪销售量价齐升 业绩保增长 增持（维持）当前股价：57.08元 农林牧渔 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） z 2010年公司实现营业收入6.8亿元，同比增长26.2%；营业利润1.1亿元，同比增长45.5%；归属母公司净利润1.2亿元，同比增长39.2%；全面摊薄每股收益0.92元。分配预案：每10股转增10股并派现4.5元（含税）。 z 仔猪和肉猪销售量价齐升。公司主营生猪养殖与销售，近 3年生猪业务收入占比均在 80%以上，为公司核心业务，主要产品为仔猪、肉猪、种猪。报告期内，公司仔猪、肉猪销量分别为43.64万头、19.93万头，同比分别增长44.6%、49.9%，其销售价格分别为 601 元/头、1274 元/头，同比分别上涨13.0%、1.5%。由于两产品收入和毛利占比2010年均在70%以上，受两产品量价齐升影响，带动公司生猪业务收入同比增长36.3%，同时也提升该业务毛利率上升近4 个百分点至26.2%。而种猪产品却与之相反，销量和价格均有所下滑，其中销量下滑的主要原因则是公司出于与后续养殖规模扩大保持同步的考虑。 z 一季度业绩有望超预期。2011年1月、2月份全国肉猪价格均在14元/千克以上，同比分别上涨15%、31%，而仔猪价格同比分别上涨7%、17%，而我们预计3 月份肉猪、仔猪价格依然高位运行，整体来看，一季度肉猪、仔猪价格同比将有较大幅度上涨，而肉猪、仔猪价格对公司业绩弹性大，因此我们预计一季度公司业绩有望超预期。 z IPO募投项目2011年底基本投产。随着IPO募投项目“年出栏60 万头生猪产业化基地项目”2011 年底建成，预计产能释放60-80%，同时，公司拟外购及自繁，增加能繁母猪5-6万头，预计可产出仔猪 50 万头左右，基于此，我们相信公司 2011 年生猪销售 110 万头目标可达成，这将保障公司业绩的持续增长。 z “瘦肉精”事件对公司暂时构成负面影响。河南双汇“瘦肉精”事件将打击消费者消费猪肉的信心从而造成需求低迷引发生猪价格普跌，进而导致生猪效益下滑，对公司暂时构成负面影响。 z 盈利预测和投资评级。预计 2011-2013 年每股收益分别为1.28元、 1.88元、 2.99元， 以2011年3月17日收盘价57.03元计算，对应的动态市盈率分别为45倍、30倍、19倍，考虑到公司 2011 年产能扩大，且销量有望保持稳定增长，我们维持公司“增持”投资评级。 证券分析师 仇彦英 执业证书编号：A0140511010003 联系人：张小强 010-66045452 zhangxq@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值 图表1：肉鸡（元/斤）、鸡苗（元/羽）价格走势以及肉鸡养殖效益（元/羽） 3.03.54.04.55.02009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月0.00.51.01.52.02.53.03.5肉鸡鸡苗-4-2024682008年1月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月 数据来源：天相投顾 图表2：生猪、仔猪价格走势（元/千克）以及生猪养殖效益（元/头） 9121518212009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月生猪仔猪 -200-10001002003004005002009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月 数据来源：天相投顾 2 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表3：雏鹰农牧（002477）盈利预测表 单位：万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 54,108 68,296 111,384 152,055 225,791 增长率(%) 48.6% 26.2% 63.1% 36.5% 48.5% 毛利率(%) 22.5% 25.7% 23.3% 24.3% 25.8% 减：营业成本 41,930 50,768 85,454 115,093 167,626 营业税金及附加 0 0 0 0 0 销售费用 861 1,367 2,005 2,889 4,516 管理费用 2,452 3,543 5,792 7,603 11,741 财务费用 1,170 1,512 2,228 3,041 4,516 期间费用率(%) 8.3% 9.4% 9.0% 8.9% 9.2% 资产减值损失 50 15 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 52 60 70 80 营业利润 7,645 11,143 15,906 23,428 37,392 增长率（%） 27.9% 45.8% 42.7% 47.3% 59.6% 加: 营业外收入 1,301 1,495 1,700 2,343 3,739 减: 营业外支出 69 218 318 469 748 利润总额 8,877 12,420 17,288 25,303 40,384 增长率(%) 41.1% 39.4% 39.2% 46.4% 59.6% 减: 所得税费用 56 123 173 253 404 净利润 8,821 12,297 17,115 25,050 39,980 归属母公司所有者的净利润 8,821 12,297 17,115 25,050 39,980 增长率（%） 41.1% 39.4% 39.2% 46.4% 59.6% 每股收益(元） 0.66 0.92 1.28 1.88 2.99 数据来源：天相投顾，每股收益按2010年12月31日总股本13,350万股本计算 3 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 4 www.txsec.com