石油沥青周报：装置提负预期偏强，沥青基本面或边际转弱

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 在生产利润较为可观的环境下，沥青供应端增长预期偏强，而终端需求缺乏起色。考虑到当前沥青相对原油估值偏高，累库预期下裂解价差存在一定回调空间。 核心观点 ■ 市场分析 近期沥青盘面受到宏观面及原油端的影响、叠加自身基本面出现边际转松的迹象，市场走势偏弱。 国内供给：近期原油价格大跌导致炼厂利润显著提升，装置提负预期增强。参考百川资讯数据，截至本周沥青装置开工率来到39.73%，环比前一周增加2.3%。未来一周，河北地区的金承石化以及东北地区的辽宁华路、大连锦源等多家炼厂均计划3月底复产沥青，虽然仍有部分延期开工的炼厂暂未有明确的复产计划，但预计开工负荷率将出现反弹。 需求：近期沥青终端消费缺乏明显起色，防水端刚需存在一定支撑，但整体氛围偏弱。未来一周，江南中南部、华南中北部降雨过程频繁，不利于道路项目施工。此外，受到资金偏紧的影响，终端项目开工情况一般，限制了沥青刚性需求的增加。据市场反馈，4月中下旬项目开工情况可能会有所改善，预计3月底之前沥青刚性需求难以出现有效的改善。目前，沥青期货价格仍维持震荡走势，市场情绪偏谨慎，投机需求同样表现一般。 库存：近期沥青库存持续回升，累库主要体现在社会端，整体仍处于相对低位区间。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得116.85万吨，环比前一周增加0.96%；与此同时国内沥青社会库存来到109.4万吨，环比前一周增加2.91%。 利润：据百川盈孚测算，截止本周二（3月21日）国内沥青厂理论盈利377元/吨，盈利水平较上周二（3月14日）上升198元/吨。 逻辑：虽然近期油价出现企稳反弹的迹象，但海外系统性风险仍未完全消退，需要对宏观事件保持关注。从沥青自身基本面来看，平衡表存在边际转松的预期。一方面，随着原油价格大跌、终端产品下跌弹性相对较小，炼厂综合利润显著增加，利润驱动下沥青装置开工负荷有望继续提升，4月份排产量预计偏高（百川口径277.6万吨，隆众口径294.4万吨），供应端增量或逐步释放；另一方面，沥青终端需求仍缺乏起色，期货研究报告|石油沥青周报2023-03-26 装置提负预期偏强，沥青基本面或边际转弱 研究院 能源组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 石油沥青周报丨2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 受到天气、资金等各方面因素的影响，刚性需求整体恢复较为缓慢，道路项目开工量不大。在供增节奏错配的背景下，沥青库存或延续上涨态势。目前来看，库存绝对水平依然不高，炼厂短期压力有限。但如果市场持续累库，社会端补库空间被逐步消耗后，压力将开始逐步显现。考虑到当前沥青相对原油估值偏高，累库预期下裂解价差存在一定回调空间。 ■ 策略 单边中性，逢高空BU裂解价差 ■ 风险 原油价格大幅下跌；沥青终端需求增长超预期；沥青装置开工负荷低于预期 石油沥青周报丨2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 7 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: 沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 4 图 2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 ...................................................................................................................... 4 图 3: 沥青分区域现货价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 4 图 4: 盘面利润丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 4 图 5: 华东基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 4 图 6: 山东基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 4 图 7: 东北基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 5 图 8: 华东-山东季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................ 5 图 9: 焦化利润丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 5 图 10: 国内汽柴油价差丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 5 图 11: 沥青炼厂库存率丨单位：无 ................................................................................................................................................. 5 图 12: 沥青炼厂开工率丨单位：无 ................................................................................................................................................ 5 图 13: 主要地区炼厂库存率丨单位：无 ........................................................................................................................................ 6 图 14: 主要地区炼厂开工率丨单位：无 ........................................................................................................................................ 6 图 15: 沥青社会库存率丨单位：无 ................................................................................................................................................ 6 图 16: 交易所库存丨单位：万吨 .................................................................................................................................................... 6 图 17: 国内沥青总需求丨单位：万吨 ............................................................................................................................................ 6 图 18: 国内道路沥青需求丨单位：万吨 ........................................................................................................................................ 6 石油沥青周报丨2023/3/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 7 图 1: 沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨 图 2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3: 沥青分区域现货价格丨单位：元/吨 图 4: 山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 数据来源：Wind百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind百川资讯 华泰期货研究院 图 5: 华东基差季节性丨单位：元/吨 图 6: 山东基