分层经营效果显著，BIP3引领企业服务变革

投资要点 事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入92.6亿元，同比增长3.7%； 实现归母净利润2.2亿元，同比下降69.0%，实现扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降63.9%。 云服务业务快速增长，业务结构持续升级。报告期内，1、云业务实现营收63.5亿元，同比增长19.4%，营收贡献占比达69.0%，成为公司主要收入来源。订阅相关指标表现优异，云合同负债实现19.2亿元，同比增长21.5%；订阅合同负债实现13.2亿元，同比增长55.8%；ARR收入为20.4亿元，同比增长23.8%。 2、软件业务：战略收缩，实现收入28.5亿元，同比下降14.2%。 以“YonBIP3”为矛，加速突破高端ERP市场。报告期内，大型企业市场云服务与软件业务实现营收62.5亿元，同比增长6.5%；其中，云业务收入为43.9亿元，同比增长17.6%，高于整体增速。产品端来看，公司核心产品续费率达105.5%，其中，YonBIP3产品力强劲，在平台技术与应用架构、领域与行业应用、生态体系三个层面均实现全面突破，达到全球领先水平。自2022年8月发布以来，BIP3签约金额已超10亿元。截至报告期末，公司成功签约以中国船舶集团、中国电子、国家管网集团、中国联通、中国移动等为代表的知名企业与公共组织，累计签约一级央企27家，助力多家大型央国企完成国产化替代，信创市场份额领先。此外，在此轮ChatGPT发展浪潮中，YonBIP平台作为“文心一言”首批合作伙伴，AIPaaS能力将再上台阶，引领企业管理软件变革。 中型企业市场持续推进，三箭齐发极具增长潜力。报告期内，中型企业市场实现云服务与软件业务收入11.4亿元，同比增长25.8%；其中，云服务业务高速增长，实现收入6.3亿元（+60.6%）。分产品来看，核心产品续费率达82.0%，其中，YonSuite新增付费客户数量近7000家，合同签约金额同比增长翻番； U9 Cloud新增客户数量及项目签约金额均同比翻倍增长；U8 Cloud成功签约超过400家城投客户及数百家知名企业和公共组织。我们认为，伴随着民营经济活力逐步复苏，中型企业市场亦有潜力可挖。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.12元、0.27元、0.45元，对应动态PE分别为215倍、97倍、58倍，动态PS分别为8倍、6倍、5倍。公司作为国内ERP龙头企业之一，把握数智化转型与国产化双重机遇，盈利能力提升值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、核心研发人员流失、技术落地不及预期等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）传统软件：企业上云渗透率持续提升，传统本地化软件授权部署方式需求下滑，后续业务将逐步收缩，预计2023-2025年订单增速为-15%。 2）云服务：数字经济大背景下，产业数字化转型迎来历史级别催化，叠加国产化浪潮持续演进，公司坚定投入并推进云转型战略，分层经营成效显著。公司在大型企业市场龙头地位稳固，YonBIP3产品力强劲，有望承接更多超大型企业项目订单；中型企业市场凭借U9C及Yonsuite等矛头产品的推出快速放量；小微企业市场全面转向公有云服务后，收入体量与质量均呈现高速提升趋势。综合来看，预计2023-2025年公司云业务订单增速分别为42.3%、38.3%、34.7%。 3）金融业务及其他：公司坚定落实结构调整计划，陆续剥离金融业务，预计2023年该业务增速为-100%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入预测 预计公司2023-2025年营业收入分别为114.58亿元（+23.7%）、145.52亿元（+27.0%）和185.84亿元（+27.7%），归母净利润分别为4.15亿元（+89.3%）、9.24亿元（+122.7%）、15.49亿元（+67.7%），EPS分别为0.12元、0.27元、0.45元，对应动态PE分别为215倍、97倍、58倍，动态PS分别为8倍、6倍、5倍。 综合考虑业务范围，选取了行业3家上市公司作为估值参考。 表2：可比公司估值 从PS角度看，公司2023年估值为8倍，行业平均值为21倍，显著低于行业平均估值水平。公司作为国内ERP龙头企业之一，把握数智化转型与国产化双重机遇，盈利能力提升值得期待，维持“买入”评级。