全周期数字健康服务平台，医疗AI智能体引领行业变革

目标价：120.41港元2025年06月11日恒生指数24035.38恒生科技指数5331.33纳 斯 达 克 综 合 指19615.88标普500指数6022.24基本数据收盘价（港元）51.9552周最高/最低(港元)62.70/9.40总市值（亿港元）441流通市值（亿港元）441股价相对走势涨跌幅%1m3m6m绝对表现76.70142.76422.11相对表现70.98141.92400.47资料来源：Wind 2026E2027E2309.273073.64YoY36.20%33.10%172.3358.8YoY127.3%108.2%0.200.41PE242.43116.42 2目录一、国内领先的全周期数字健康医疗服务平台.....................................................................................................................31.1公司简介........................................................................................................................................................................31.2公司业务........................................................................................................................................................................51.3财务分析........................................................................................................................................................................8二、互联网医疗进入规范发展期，AI+医疗前景可期.........................................................................................................102.1政策端：政策环境转宽松，互联网医疗进入规范发展时代.................................................................................102.2需求端：人口老龄化+健康意识增强，医疗需求扩张...........................................................................................112.3现实困境叠加人工智能发展浪潮，AI医疗迎广阔蓝海........................................................................................14......................................................................................................203.1AI全域赋能医疗健康服务生态.................................................................................................................................203.2AI数字员工赋能医疗全场景.....................................................................................................................................21....................................................................................................................................................23........................................................................................................................................错误！未定义书签。 STARLIGHTSECURITIESLIMITED三、构建“医疗AI智能体”，赋能医疗服务全场景四、盈利预测与投资分析五、风险提示 STARLIGHTSECURITIESLIMITED3一、国内领先的全周期数字健康医疗服务平台1.1公司简介健康之路股份有限公司（简称“健康之路”），创立于2001年，是国内领先的全周期数字健康医疗服务平台。公司致力于为个人和家庭用户提供健康医疗服务，为企业和机构用户提供企业服务及数字营销服务，经过二十多年的发展，健康之路已经构建了涵盖医疗支持、诊断与治疗、康复追踪的全周期医疗服务体系，并已稳居中国数字健康医疗服务平台前列。2024年年底健康之路登陆港股，股票代码2587.HK。2024年健康之路业务持续拓展：平台上的注册个人用户数目由截至2023年12月31日的1.86亿增加至截至2024年12月31日的2.05亿。注册医生数目由截至2023年12月31日的56万人增加至截至2024年12月31日的88.9万人。此外，连接公司平台的医院数目由截至2023年12月31日的7365家增加至截至2024年12月31日的11,762家。 资料来源：公司官网 STARLIGHTSECURITIESLIMITED4健康之路管理层在数字健康领域有着丰富的行业经验和资源积累，其中公司创始人、董事长兼首席执行官张万能先生于数字医疗保健行业拥有逾20年经验，负责集团的整体管理、策略规划与决策。职位简介创始人、董事长兼首席执行官浙江大学生物医学工程系，中国人民大学工商管理(MBA)硕士，浙江大学福建校友会第六届理事会会长。张先生负责集团的整体管理、策略规划与决策，于数字医疗保健行业拥有逾20年经验。高级副总裁厦门大学经济学学士，陈晶先生于2006年12月加入集团，历任广东区域总经理、北京区域的副总裁、华中地区总经理等职位，负责公司的业务拓展、营销、客户服务及家庭医疗保健工作首席财务官、联席公司秘书厦门大学工商管理硕士学位，历任正荣集团资本营运总监，中昌国际控股集团有限公司副首席执行官。陈宙峰先生于2024年获委任为健康之路股份有限公司副总裁，2025年03月28日任公司首席财务官、联席公司秘书。副总裁福建师范大学计算机科学学士学位，陈成春先生于2006年9月加入集团，历任技术经理及产品经理、总经理助理及互联网业务部总经理、用户中心总经理、健康管家事业部及问药事业部总经理、副总裁，负责医院、医生及家庭客户的产品及服务开发以及相关运营副总裁大连理工大学管理学士学位，林女士于2002年2月加入集团，历任福州健康之路客户服务中心经理、福建健康管理福建省总经理、福建健康之路华东地区总经理、福建健康之路总裁办主任、福建健康之路副总裁及营运拓展中心 资料来源：公开资料整理图4：健康之路业务分部概览资料来源：招股说明书图5：健康之路业务分部概览健康医疗服务医疗支持服务价值医疗服务 1.2公司业务健康之路通过两个主要业务分部，即健康医疗服务与企业服务及数字营销服务，为个人、企业及机构客户提供不同的服务。健康会员计划向健康会员计划的个人客户及企业客户提供广泛的健康医疗服务，包括但不限于预约安排服务、医疗代办服务、陪诊服务、身体检查、医疗咨询及手术预约安排。此等线上及线下服务由我们或其他第三方服务供应商提供。其他医疗支持使个人用户能够在公司平台上向医生寻求关于疾病及健康问题的建议。我们亦协助医疗机构处理每日常规工作，例如患者导医导诊服务及患者满意度调查。健康医疗综合向个人客户提供的健康医疗综合服务包有两个组成部分，包括(i)健康商品，如营养补充剂及皮肤药贴；及(ii)健康会员计划。于往绩记录期，公司此业务线产生的收入 STARLIGHTSECURITIESLIMITED5 STARLIGHTSECURITIESLIMITED6协同效应显著，“双飞轮”良性循环。健康医疗服务使公司能够在数字健康及保健市场的供需两端之间建立广泛的链接，健康医疗服务的庞大用户群鼓励更多医生加入公司平台，使公司得以构建遍布全国的医生网络，进而提升公司的医疗咨询服务质量，为公司医药销售业务带来更多商机。企业服务业务（尤其是内容服务）受益于公司遍布全国的医生网络，使得健康之路能够发展覆盖广泛医学专科的企业服务，强大的医生网络也使公司能够进一步提高在医学社群的关键行业利益相关者中的品牌知名度。有助于推广公司的企业服务，创造更多商机。通过与医院、医药企业及地方卫生部门合作，又加强了公司在个人用户及患者间的品牌知名度。随着时间的推移，公司的品牌知名度和声誉有更大的机会在医学社群和更广泛的健康及保健行业中加强影响力，有助于公司在平台上吸引、获取及挽留更多的关键行业利益相关者。公司持续从这种循环中获得动力，促使业务持续增长。图6：健康之路业务协同效应 7资料来源：招股说明书，定期公告公司健康医疗服务业务部门产生收入从2021年的1.28亿元增长至2024年的2.50亿元。主要系：大企业客户健康会员计划、2022年底收购6家特药病房（2023年贡献收入0.45亿元）、2023年底开启医药批发业务。企业服务及数字营销服务业务部门产生收入从2021年的3.01亿元，增长至2024年的9.51亿元。主要系公司品牌营销工作及技术解决方案的竞争优势，导致信息技术服务客单价持续提升和数字营销服务客户增加。图7：健康之路营收拆分（亿元） STARLIGHTSECURITIESLIMITED 1.3财务分析积极调整业务结构，盈利能力稳健。2020-2024年健康之路营业收入复合增长率约为59.28%，2024年健康之路实现营业收入12.01亿元，其中健康医疗服务收入从2023年的2.98亿元减少至2024年的2.50亿元，主要系公司积极调整服务结构及类别。2024年公司经调整净利润2276万元，近年来在较高的研发投入及市场开拓投入下，公司始终维持良好的盈利能力，彰显了公司较强的成本管控能力和精细化运营能力。未来随着公司规模效应的显现以及AI战略赋能，健康之路净利润有望实现爆发式增长。健康之路营业收入（亿元） STARLIGHTSECURITIESLIMITED8图9：健康之路经调整净利润（百万元） 图8： 资料来源：招股说明书，定期公告 资料来源：招股说明书，定期公告规模效应显现，AI赋能降本增效。随着营收的大幅增长，近年来健康之路各项费用率持续下降。其中销售费用率从2021年的29.2%下降至2024年的16.9%、管理费用率从2023年的28.1%下降至2024年的12.6%、财务费用率始终维持低位，彰显公司健康的财务状况。图10：健康之路各项费用率资料来源：招股说明书，定期公告 STARLIGHTSECURITIESLIMITED9 STARLIGHTSECURITIESLIMITED10二、互联网医疗进入规范发展期