有税免税协同发展，传统零售巨头再启程

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王府井是一家传统零售巨头，转型为“5+2”多业态协同发展模式，包括百货、购物中心、奥特莱斯、超市和免税五大业态，以及自营和线上业务。公司拥有丰富的资源和经验，但由于大环境影响，业绩受到了扰动。公司通过“渠道+供应链+运营”三重优势，实现了五大业态布局，拥有超过500个国际知名品牌合作，并采取差异化运营策略，致力于打造独特购物体验和流量体系。政策助力免税行业，我国境内免税市场有望持续扩容，公司作为全国唯二拥有全渠道牌照的免税运营商，有望乘行业发展之风高速扩张。公司有税免税协同发展，第二曲线启动在即。我们预计2022-2024年公司实现营业收入112.2/140.5/171.4亿元，归母净利润为1.99/9.51/13.36亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为30X/22X，首次覆盖给予“买入”评级。