公司2022年业绩大幅下滑，23年有望迎来反转，建议“买进”

C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2022年3月22日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元) RMB 16.4 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2023/3/21) 13.49 深证成指(2023/3/21) 11427.25 股价12个月高/低 17.43/11.07 总发行股数(百万) 7739.10 A股数(百万) 7737.96 A市值(亿元) 1043.85 主要股东 招商局集团有限公司(59.53%) 每股净值(元) 10.79 股价/账面净值 1.25 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.8 2.9 3.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-12-23 13.06 买进 产品组合 开发业务 90.47% 城市服务 7.22% 资产运营 2.31% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.5% 一般法人 75.6% 股价相对大盘走势 招商蛇口 (001979.SZ) Buy 买进 公司2022年业绩大幅下滑，23年有望迎来反转，建议“买进” 结论与建议： 公司发布公告，2022年实现营业收入1830亿元，YOY+13.9%；录得净利润为42.6亿元，YOY-58.9%，基本每股收益为0.41元（扣非后净利润33.9亿元，YOY-61.8%），公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。 在房地产市场低迷的背景下，公司作为大型央企有更好的融资能力，保持稳健的拿地节奏，有望在市场整合的过程中获得更高的份额。集团内资产加快整合，有利于推进公司前海地块的开发进度，提升公司优质资产的估值水平。我们预计公司2023年和2024年的净利润分别为67.1亿元和92.2亿元，同比分别增长57.4%和37.4%，对应EPS分别为0.87元和1.19元，对应目前A股PE分别为15.7倍和11倍，PB1.3倍。公司业绩有望迎来底部反转，维持“买入”的投资建议。  公司2022年净利润大幅下滑，销售好于行业：2022年公司实现营业收入1830亿元，YOY+13.9%；录得净利润为42.6亿元，YOY-58.9%，基本每股收益为0.41元（扣非后净利润33.9亿元，YOY-61.8%），公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。分季度看，公司Q4营业收入935.2亿元，YOY+18.6%,实现净利润13.1亿元，YOY-67.5%（扣非后净利润10.6亿元，YOY-73.4%）。 公司营收增长，净利润同比大幅下滑，原因是1）公司2022年度开发项目结转面积同比增长10%，但是受市场下行的影响，开发业务毛利率同比下降5.94个百分点；2）公司资产减值同比增加20.29亿元；3）公司投资收益同比减少17亿元。 2022年，公司累计实现销售面积 1193.65 万平方米，累计实现销售金额 2926.02 亿元，分别同比下降18.5%和10.5%，好于行业平均水平。公司全年累计获取56宗地块，总地价约 1279 亿元，权益拿地金额排名上升至行业第五，保持稳健的拿地节奏。  公司1-2月房地产销量大幅增长：公司2月份实现销售面积103.73万平方米，销售金额225.43亿元，销售面积和销售金额YOY分别为+114.76%和+124%，同比大幅增长。公司单月销售均价21732.38元/平米，YOY+4.3%。1-2月，公司累计销售面积为167.84万平米，YOY+41.2%；累计销售金额为383.1亿元，YOY+51.96%。累计销售均价为22825.31元/平方米，YOY+7.61%。公司前两月的销售表现亮眼，远优于同业。作为大型央企，公司融资能力强，在市场低迷的时候能保持稳健拿地和开工，今年销售有望先于同业复苏，实现较快增长。  盈利预期：我们预计公司2023年和2024年的净利润分别为67.1亿元和92.2亿元，同比分别增长57.4%和37.4%，对应EPS分别为0.87元和1.19元，对应目前A股PE分别为15.7倍和11倍，PB1.3倍。公司业绩有望迎来底部反转，我们维持“买入”的投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Net profit) RMB百万元 12253 10372 4264 6713 9222 同比增减 ％ -23.58% -15.35% -58.89% 57.42% 37.39% 每股盈余(EPS) RMB元 1.546 1.309 0.551 0.867 1.192 同比增减 ％ -23.65% -15.35% -57.91% 57.42% 37.39% A股市盈率(P/E) X 8.81 10.40 24.72 15.70 11.43 股利(DPS) RMB元 0.64 0.54 0.23 0.35 0.48 股息率(Yield) ％ 4.70% 3.96% 1.69% 2.55% 3.50% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年3月22日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 129621 160643 183003 209665 229789 经营成本 92435 119723 147775 168287 178180 营业税金及附加 9054 9681 7785 12580 13787 销售费用 2986 3914 4081 4403 4826 管理费用 1979 2145 2313 2621 2872 财务费用 2224 2006 1960 2097 2298 资产减值损失 -2570 -3391 -5045 -500 -800 投资收益 6107 3728 2017 2521 2899 营业利润 24080 22753 15360 21793 30007 营业外收入 149 204 575 300 301 营业外支出 119 115 118 120 120 利润总额 24109 22843 15817 21973 30188 所得税 7196 7641 6719 7690 10566 少数股东损益 4660 4829 4834 7570 10400 归属于母公司所有者的净利润 12253 10372 4264 6713 9222 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 89306 79533 86243 113304 143471 应收帐款 2759 3279 3885 4273 4700 存货 360793 417636 411549 432127 453733 流动资产合计 575527 653058 655187 687946 722344 长期投资净额 40124 61561 74644 80615 87064 固定资产合计 4365 9234 10820 12984 15581 在建工程 969 465 810 891 980 无形资产 573 1379 1389 1320 1254 资产总计 737157 856203 886471 939660 996039 流动负债合计 373787 428079 423910 445105 467360 长期负债合计 110013 151370 178121 194152 211626 负债合计 483800 579448 602031 639257 678986 少数股东权益 151987 168084 182729 191865 201458 股东权益合计 253357 276755 284440 300402 317053 负债和股东权益总计 737157 856203 886471 939660 996039 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 27622 25977 22174 27717 30489 投资活动产生的现金流量净额 -4818 -24277 -10014 -12017 -14421 筹资活动产生的现金流量净额 -7894 -11161 -5874 11749 14099 现金及现金等价物净增加额 14793 -9612 6472 27449 30167 货币资金的期末余额 88995 79383 85855 113304 143471 货币资金的期初余额 74203 88995 79383 85855 113304 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。