持续提升一体化服务能力，产能建设推动业绩增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年3月21日，皓元医药发布2022年报，全年实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润为1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。 经营分析 公司打造领先的一体化服务平台，产业化、全球化、品牌化战略为业绩增长提供驱动力。单季度看，公司Q4实现营业收入3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下降23.84%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降61.14%。 前端业务注重技术研发，持续进行品类扩充、客户拓展和品牌建设。2022年分子砌块和工具化合物收入8.27亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物收入5.81亿元（+42.75%）。截至2022年底，公司累计自研、合成约18000种分子砌块和工具化合物，产品储备超8.7万种，其中分子砌块约6.3万种、工具化合物约2.4万种，生物大分子超过5900种。2022年公司位于安徽合肥、山东烟台的研发中心和上海生化生物研发中心均投入运营，为前端业务储备了充足产能。 后端业务订单增长强劲，仿制药和创新药双轮驱动。2022年原料药和中间体、制剂生产收入5.21亿元（+24.97%），截至2022年底后端业务在手订单约3.7亿元。公司累计完成超120个原料药和中间体产品生产工艺开发，其中107个产品已具备产业化基础；仿制药项目累计249个，其中商业化项目58个；创新药CDMO累计承接456个项目。公司在ADC领域具有特色技术和丰富经验，全年ADC项目数超100个。2022年公司收购药源药物100%股权，马鞍山项目一期1个车间开始试生产、新建的2条ADC产线投入运营，各基地间形成联动协同，全方位提升一体化服务能力。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.33/5.18/7.71亿元，对应PE分别为37/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 969 1,358 2,006 2,906 4,140 营业收入增长率 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 归母净利润(百万元) 191 194 333 518 771 归母净利润增长率 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 摊薄每股收益(元) 2.569 1.818 3.113 4.842 7.210 每股经营性现金流净额 0.78 -2.26 2.48 2.60 4.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% P/E N/A 59.62 36.55 23.50 15.78 P/B N/A 4.98 4.84 4.30 3.70 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050088.00107.00126.00145.00164.00183.00220321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额皓元医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6 35 9 69 1 ,358 2 ,006 2 ,906 4 ,140 货币资金 292 1,037 460 419 431 462 增长率 52.6% 40.1% 47.7% 44.9% 42.5% 应收款项 102 159 356 511 740 1,054 主营业务成本 -275 -445 -659 -915 -1,319 -1,848 存货 229 352 911 1,277 1,823 2,527 %销售收入 43.3% 45.9% 48.6% 45.6% 45.4% 44.6% 其他流动资产 14 43 96 72 97 130 毛利 360 525 699 1,091 1,587 2,292 流动资产 637 1,590 1,823 2,279 3,091 4,173 %销售收入 56.7% 54.1% 51.4% 54.4% 54.6% 55.4% %总资产 74.3% 66.7% 50.7% 52.6% 58.0% 64.5% 营业税金及附加 -2 -3 -5 -7 -10 -14 长期投资 75 73 89 89 89 89 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 70 346 870 1,231 1,413 1,478 销售费用 -49 -70 -110 -158 -203 -290 %总资产 8.2% 14.5% 24.2% 28.4% 26.5% 22.8% %销售收入 7.7% 7.2% 8.1% 7.9% 7.0% 7.0% 无形资产 57 81 531 539 548 556 管理费用 -66 -114 -169 -241 -349 -497 非流动资产 220 794 1,775 2,055 2,236 2,300 %销售收入 10.4% 11.8% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 25.7% 33.3% 49.3% 47.4% 42.0% 35.5% 研发费用 -65 -103 -202 -244 -349 -497 资产总计 8 57 2 ,385 3 ,598 4 ,335 5 ,327 6 ,474 %销售收入 10.2% 10.7% 14.8% 12.2% 12.0% 12.0% 短期借款 77 31 280 725 1,103 1,362 息税前利润（EBIT） 178 235 213 441 676 994 应付款项 123 208 353 505 727 1,019 %销售收入 28.0% 24.2% 15.7% 22.0% 23.3% 24.0% 其他流动负债 95 83 189 254 369 527 财务费用 -9 -6 1 -45 -70 -88 流动负债 295 322 822 1,484 2,199 2,908 %销售收入 1.4% 0.6% 0.0% 2.2% 2.4% 2.1% 长期贷款 0 0 171 181 186 189 资产减值损失 -34 -34 -56 -26 -30 -49 其他长期负债 34 226 273 142 103 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 329 548 1,266 1,806 2,488 3,172 投资收益 1 0 16 0 0 0 普通股股东权益 528 1,822 2,320 2,517 2,827 3,290 %税前利润 1.0% n.a 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 56 74 107 107 107 107 营业利润 149 210 197 370 576 857 未分配利润 224 409 554 754 1,065 1,528 营业利润率 23.4% 21.6% 14.5% 18.4% 19.8% 20.7% 少数股东权益 0 14 12 12 12 12 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 8 57 2 ,385 3 ,598 4 ,335 5 ,327 6 ,474 税前利润 149 210 199 370 576 857 利润率 23.4% 21.6% 14.6% 18.4% 19.8% 20.7% 比率分析 所得税 -20 -19 -7 -37 -58 -86 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.0% 3.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 128 191 192 333 518 771 每股收益 2.304 2.569 1.818 3.113 4.842 7.210 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 9.469 24.512 21.780 23.523 26.428 30.754 归属于母公司的净利润 1 28 1 91 1 94 3 33 5 18 7 71 每股经营现金净流 2.095 0.778 -2.255 2.480 2.602 4.002 净利率 20.2% 19.7% 14.3% 16.6% 17.8% 18.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.245 1.937 2.884 72% 56% 49% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.33% 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.99% 8.01% 5.38% 7.68% 9.72% 11.92% 净利润 128 191 192 333 518 771 投入资本收益率 25.46% 11.42% 7.33% 11.56% 14.74% 18.44% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 45 85 144 142 174 210 主营业务收入增长率 55.29% 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 非经营收益 2 2 -35 97 79 98 EBIT增长率 97.87% 31.73% -9.34% 107.33% 53.25% 47.09% 营运资金变动 -58 -219 -541 -306 -493 -651 净利润增长率 74.91% 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 经营活动现金净流 1 17 58 -240 2 65 2 78 4 28 总资产增长率 57.95% 178.29% 50.88% 20.48% 22.89% 21.53% 资本开支 -71 -288 -581 -456 -325 -225 资产管理能力 投资 -3 -20 -136 0 0 0 应收账款周转天数 38.1 42.2 64.6 88.0 88.0 88.0 其他 0 2 4 0 0 0 存货周转天数 251.2 238.3 349.5 520.0 520.0 520.0 投资活动现金净流 -74 -306 -713 -456 -325 -225 应付账款周转天数 75.0 104.8 131.2 165.0 165.0 165.0 股权募资 0 1,132 42 0 0 0 固定资产周转天数 26.5 86.6 167.5 151.8 115.1 77.7 债权募资 53 -77 393 393 383 262 偿债能力 其他 -3 -48 -75 -191 -286 -406 净负债/股东权益 -40.76% -54.78% -1.13% 18.56% 29.61% 32.46% 筹资活动现金净流 50 1 ,007 3 60 2 02 97 -144 EBIT利息保障倍数 20.2 37.6 -368.4 9.8 9.6 11.3 现金净流量 84 7 52