一体化服务能力持续提升，2022年收入增长强劲

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月23日 皓元医药(688131.SH) 公司快报 一体化服务能力持续提升，2022年收入增长强劲 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 134.55元 股价 (2023-03-23) 120.38元 交易数据 总市值(百万元) 12,878.53 流通市值(百万元) 7,258.34 总股本(百万股) 106.98 流通股本(百万股) 60.30 12个月价格区间 97.95/187.45元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.2 11.9 -29.0 绝对收益 -1.4 17.4 -34.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 安信证券-点评报告-皓元医药-前端业务稳步发展，后端创新药CDMO快 速 崛 起-2022.8.26 2022-08-27 事件： 2023年3月21日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收13.58亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%。 各项业务快速发展，2022年公司收入增长强劲： 收入端，2022年公司实现营收13.58亿元，同比增长40.12%。其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收8.27亿元，同比增长51.76%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。 利润端，2022年公司实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%。受到新增产能提计折旧、新增人员产生额外费用、股权激励摊销费用等影响，2022年公司业绩增长阶段性放缓。 得益于产品品类持续丰富和客户快速开拓，前端业务保持快速发展： 2022年公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务）实现营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入2.46亿元（+78.43%）和5.81亿元（+42.75%）。得益于公司分子砌块和工具化合物产品种类持续丰富和客户的持续开拓，前端业务保持快速发展态势。 公司在手订单充足，后端业务有望持续快速发展： 2022年公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，创新药和仿制药领域分别实现收入3.12亿元（+57.94%）和2.09亿元（-4.71%）。目前公司后端业务在手订单充足，截止2022年底，在手订单金额达3.7亿元。随着项目逐步进入临床III期和商业化阶段，公司后端业务有望持续快速增长。 新增产能投产顺利，2023年公司有望进入新一轮快速发展期： 公司以“自建+并购”的方式加快产能布局，推动仿制药原料药和中间体及创新药CDMO业务的快速发展。其中，自建产能方面，马鞍山产业化基地一期项目计划建设3个生产车间，2022Q4其中1个生产车间已开始试生产阶段，自建车间顺利投产，有望保证CDMO订单的-33%-23%-13%-3%7%17%27%2022-032022-072022-112023-03皓元医药沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/皓元医药 快速交付；并购产能方面，公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，强化后端制剂CDMO能力。 构建ADC Payload-Linker CDMO一体化服务平台，推动ADC业务持续快速开拓： 公司通过构建ADC Payload-Linker CDMO一体化服务平台，成为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商。ADC项目方面，截止到2022年底，公司ADC项目超100个，2022年其销售收入同比增长84.58%；ADC产能方面，目前公司已有三条ADC高活产线顺利投产。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为3.20亿元、4.51亿元、6.10亿元，分别同比增长65.4%、40.8%、35.3%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 969.2 1,358.1 1,901.5 2,665.0 3,607.1 净利润 191.0 193.6 320.2 451.0 610.0 每股收益(元) 1.79 1.81 2.99 4.22 5.70 每股净资产(元) 17.03 21.69 24.42 28.25 33.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 67.3 66.3 40.1 28.5 21.1 市净率(倍) 7.1 5.5 4.9 4.3 3.6 净利润率 19.7% 14.3% 16.8% 16.9% 16.9% 净资产收益率 10.5% 8.3% 12.3% 14.9% 16.9% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 73.3% 37.3% 21.8% 40.4% 30.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/皓元医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 969.2 1,358.1 1,901.5 2,665.0 3,607.1 成长性 减:营业成本 444.7 659.4 865.2 1,212.6 1,641.2 营业收入增长率 52.6% 40.1% 40.0% 40.2% 35.4% 营业税费 2.7 5.1 4.8 6.7 9.0 营业利润增长率 41.1% -6.3% 80.0% 40.6% 35.1% 销售费用 69.6 110.2 152.1 213.2 288.6 净利润增长率 48.7% 1.4% 65.4% 40.8% 35.3% 管理费用 114.1 169.0 228.2 319.8 432.9 EBITDA增长率 28.3% 10.5% 53.8% 35.5% 32.6% 研发费用 103.5 201.6 237.7 333.1 450.9 EBIT增长率 25.5% 3.2% 66.7% 37.2% 33.7% 财务费用 6.2 -0.6 100.0 125.0 160.0 NOPLAT增长率 44.3% -3.7% 116.0% 37.2% 33.7% 资产减值损失 -29.1 -43.4 -34.3 -35.6 -37.8 投资资本增长率 89.4% 268.7% -25.9% 79.1% -14.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 247.9% 27.0% 12.5% 15.5% 18.9% 投资和汇兑收益 -0.1 16.1 5.8 7.2 9.7 营业利润 209.8 196.6 353.7 497.5 672.0 利润率 加:营业外净收支 -0.2 2.0 0.6 0.8 1.1 毛利率 54.1% 51.4% 54.5% 54.5% 54.5% 利润总额 209.5 198.5 354.3 498.3 673.1 营业利润率 21.6% 14.5% 18.6% 18.7% 18.6% 减:所得税 18.9 7.0 35.4 49.8 67.3 净利润率 19.7% 14.3% 16.8% 16.9% 16.9% 净利润 191.0 193.6 320.2 451.0 610.0 EBITDA/营业收入 28.8% 22.7% 25.0% 24.1% 23.7% EBIT/营业收入 27.2% 20.0% 23.9% 23.4% 23.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 51 113 116 80 58 货币资金 1,037.2 460.1 946.1 240.6 1,209.7 流动营业资本周转天数 72 141 99 112 125 交易性金融资产 - 17.2 17.2 17.2 17.2 流动资产周转天数 414 452 328 277 278 应收帐款 152.8 350.4 195.5 614.9 541.5 应收帐款周转天数 46 67 52 55 58 应收票据 2.1 0.3 15.6 1.8 18.3 存货周转天数 108 167 126 130 137 预付帐款 11.3 15.7 18.6 29.8 36.1 总资产周转天数 602 793 649 496 437 存货 352.1 910.9 415.0 1,506.4 1,246.7 投资资本周转天数 144 315 308 261 230 其他流动资产 35.0 68.1 37.4 46.8 50.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.5% 8.3% 12.3% 14.9% 16.9% 长期股权投资 70.0 67.9 67.9 67.9 67.9 ROA 8.0% 5.3% 9.8% 11.0% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 73.3% 37.3% 21.8% 40.4% 30.2% 固定资产 230.0 623.1 604.3 585.5 566.7 费用率 在建工程 115.8 246.8 246.8 246.8 246.8 销售费用率 7.2% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 40.5 100.9 98.6 96.3 94.0 管理费用率 11.8% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 337.7 736.1 600.2 625.2 578.8 研发费用率 10.7% 14.8% 12.5% 12.5% 12.5% 资产总额 2,384.6 3,597.7 3,263.3 4,079.2 4,674.5 财务费用率 0.6% 0.0% 5.3% 4.7% 4.4% 短期债务 6.0 228.8 - - - 四费/营业收入 30.3% 35.4% 37.8% 37.2% 36.9% 应付帐款 188.1 330.6 216.2 608.9 539.4 偿债能力 应付票据 19.8 22.5 77.3 44.1 108.9 资产负债率 23.0% 35.2% 19.6% 25.7% 22.9% 其他流动负债 107.9 240.3 168.6 170.1 197.1 负债权益比 29.8% 54.3% 24.4% 34.6% 29.7% 长期借款 - 170.9 - - - 流动比率 4.