上半年收入同比增长39%，装备、工程、服务一体化现强劲反弹

证券研究报告|2025年08月11日 核心观点公司研究·财报点评 2025年上半年收入及业绩实现较好增长。2025年上半年收入69.01亿元，同比增长39.21%，归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90%，其中单二季度收入42.14亿元，同比增长49.12%，归母净利润7.75亿元，同比增长8.78%，扣非归母净利润7.69亿元，同比增长37.46%。另经营性现金流净额31.44亿元，同比+196.36%，严守现金纪律，支撑工程业务拿单，促进装备业务发展。新订单/存量订单分别为98.81/123.86亿元，同比增长37.65%/34.76%，未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目，整体发展态势向好。 装备、工程、服务一体化驱动现强劲拐点，国内及海外市场保持高景气度。分业务看，高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为42.24/20.69亿元，同比+22.42%/+88.14%，对应毛利率分别为38.28%/23.74%，同比-5.25/+6.62个pct。分市场看，国内/国外市场收入分别达到36.05 /32.95亿元，同比增长39.97%/38.38%。油气工程及技术服务板块实现快速增长，成功斩获国内外多个油服项目订单，突破北非油服市场，有望带动天然气设备/技术服务等实现持续较好增长。上半年天然气业务，涵盖设备与工程领域，收入同比增长112.69%，新增订单增长43.28%，市场份额稳步攀升。 成功切入中东/北非油气大中型EPC项目，打开装备/工程/服务一体化成长空间。2025年7月杰瑞股份公告，收到业主方阿尔及利亚国家石油公司关于侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的授标函，金额合计约 61.26亿元人民币，包括建设天然气增压站、管网升级及改造工程等，项目规模大、设备自配率高、干网关键性大，进一步打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间，是杰瑞迈向油气产业EPC龙头里程碑。 投资建议：公司为油气装备/工程/服务一体化龙头，成功切入中东/北非气处理扩能/管网、压缩站扩容等大中型EPC项目，天然气设备等高毛利设备或持续放量，长期受益欧洲去俄气后补缺口/AI数据中心气电需求，发展路径明确，成长空间大，一体化驱动已现强劲拐点，我们上调2025年-2027年归母净利润分别为31.63/37.95/44.45亿元（前值30. 15/34.22/38.92亿元），对应PE14/12/10倍，上调一年期合理估值区间为52.53-61.79元（前值38.22-47.04元），对应2025年PE17-20， 维持“优于大市”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧及收款风险；国际化经营风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 13,912 13,355 17,283 20,951 24,783 (+/-%) 21.9% -4.0% 29.4% 21.2% 18.3% 归母净利润(百万元) 2454 2627 3163 3795 4445 (+/-%) 9.3% 7.0% 20.4% 20.0% 17.1% 每股收益（元） 2.40 2.57 3.09 3.71 4.34 EBITMargin 21.7% 21.8% 22.0% 21.9% 21.8% 净资产收益率（ROE） 12.7% 12.4% 13.5% 14.6% 15.3% 市盈率（PE） 18.5 17.3 14.3 12.0 10.2 EV/EBITDA 15.7 16.1 14.4 12.6 11.3 市净率（PB） 2.35 2.14 1.94 1.74 1.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎 0755-819813620755-81981000 wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值52.53-61.79元 收盘价45.37元 总市值/流通市值46452/31452百万元 52周最高价/最低价46.52/25.40元 近3个月日均成交额276.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《杰瑞股份（002353.SZ）-2024年年报及2025年一季报点评：油服设备龙头，国际化战略稳步推进》——2025-05-15 杰瑞股份（002353.SZ） 上半年收入同比增长39%，装备、工程、服务一体化现强劲拐点 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司历年收入情况图2：公司历年利润情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图3：盈利能力基本稳定图4：公司历年费用率管理较好 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：研发费用率基本稳定图6：ROE基本稳定 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表1：可比公司市净率相对估值（截至2025年8月7日） 证券代码证券简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPSPE 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 601808.SH 中海油服 未评级 14.01 531 0.63 0.66 0.85 0.95 22 21 17 15 688377.SH 迪威尔 未评级 30.66 60 0.74 0.44 0.75 1.17 41 70 41 26 000852.SZ 石化机械 未评级 6.96 67 0.10 0.10 0.17 0.22 71 68 41 31 600968.SH 海油发展 未评级 4.07 414 0.30 0.36 0.41 0.46 13 11 10 9 600583.SH 海油工程 未评级 5.62 248 0.37 0.49 0.54 0.61 15 11 10 9 平均值 37 42 27 20 002353.SZ 杰瑞股份 优于大市 44.30 454 2.40 2.57 3.09 3.71 18 17 14 12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：可比公司盈利预测为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 4799 5924 6042 6163 6287 营业收入 13912 13355 17283 20951 24783 应收款项 8120 8463 11281 14085 17161 营业成本 9314 8855 11427 13846 16400 存货净额 5124 5351 7367 9203 11251 营业税金及附加 76 71 92 112 132 其他流动资产 1766 1981 2637 2987 3664 销售费用 536 539 714 887 1074 流动资产合计 22618 25616 31224 36337 42260 管理费用 461 478 581 678 773 固定资产 4341 5272 6052 6746 7393 研发费用 511 506 672 835 1013 无形资产及其他 726 665 638 612 585 财务费用 (9) (100) 107 128 131 投资性房地产 3852 3929 3929 3929 3929 投资收益 140 404 137 117 99 长期股权投资 240 213 238 242 242 资产减值及公允价值变动 (55) (29) (25) (21) (18) 资产总计 31777 35695 42081 47865 54409 其他收入 (688) (674) (672) (835) (1013) 短期借款及交易性金融负债 2577 2169 3098 3214 3382 营业利润 2932 3213 3802 4562 5342 应付款项 4597 5433 7479 9344 11422 营业外净收支 (2) (55) 0 0 0 其他流动负债 2524 2519 3456 4317 5276 利润总额 2930 3158 3802 4562 5342 流动负债合计 9698 10121 14033 16874 20079 所得税费用 436 472 568 682 799 长期借款及应付债券 1030 2608 2608 2608 2608 少数股东损益 39 59 70 85 99 其他长期负债 900 964 1182 1420 1593 归属于母公司净利润 2454 2627 3163 3795 4445 长期负债合计 1931 3572 3790 4028 4202 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 11629 13693 17823 20903 24281 净利润 2454 2627 3163 3795 4445 少数股东权益 827 847 903 968 1043 资产减值准备 (109) 25 80 38 41 股东权益 19321 21155 23355 25994 29084 折旧摊销 627 757 579 683 772 负债和股东权益总计 31777 35695 42081 47865 54409 公允价值变动损失 55 29 25 21 18 财务费用 (9) (100) 107 128 131 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (2109) 56 (2206) (1989) (2548) 每股收益 2.40 2.57 3.09 3.71 4.34 其它 141 15 (24) 27 33 每股红利 0.44 0.78 0.94 1.13 1.32 经营活动现金流 1058 3509 1617 2575 2762 每股净资产 18.87 20.66 22.81 25.39 28.41 资本开支 0 (1647) (1439) (1409) (1452) ROIC 13.81% 11.93% 13% 14% 15% 其它投资现金流 295 (1088) 0 0 0 ROE 12.70% 12.42% 14% 15% 15% 投资活动现金流 282 (2708) (1464) (1413) (1452) 毛利率 33% 34% 34% 34% 34% 权益性融资 23 5 0 0 0 EBITMargin 22% 22% 22% 22% 22% 负债净变化 479 1578 0 0 0 EBITDAMargin 26% 27% 25% 25% 25% 支付股利、利息 (451) (800) (964) (1156) (1354) 收入增长 22% -4% 29% 21% 18% 其它融资现金流 (654) (1236) 929 115 168 净利润增长率 9% 7% 20% 20% 17% 融资活动现金流 (575) 324 (35) (1041) (1186) 资产负债率 39% 41% 45% 46% 47% 现金净变动 765 1125 118 121 123 股息率 1.0% 1.8% 2.1% 2.5% 3.0% 货币资金的期初余额 4034 4799 5924 6042 6163 P/E 18.5 17.3 14.3 12.0 10.2 货币资金的期末余额 4799 5924 6042 616