持续技术创新提升效率，加码一体化服务能力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 药石科技 持续技术创新提升效率，加码一体化服务能力 药石科技（300725.SZ）2022年报及2023年一季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300725.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 59.47 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 药石科技：分子砌块快速增长，CDMO业务打开长期成长空间—药石科技（300725.SZ）2022年三季报点评 2022-10-25 药石科技：分子砌块龙头，后端延伸打开长期成长空间—药石科技（300725.SZ）首次覆盖深度报告 2022-09-27 业绩摘要：2022年公司实现营收15.95亿元（+32.7%）；归母净利润3.14亿元（-35.4%），期间产能、人力、研发费用大幅增加，固定资产摊销折旧8140万元（+63.9%），可转债利息支付3187万元；扣非归母净利润2.66亿元（+14.2%），非经常性损益主要为21年浙江晖石2.22亿公允价值变动；毛利率45.5%（-2.6pcts），销售/管理/研发费用率分别为2.6%/13.0%/10.6%，同比增加0.5pcts/0.5pcts/1.1pcts。 23Q1公司实现营收3.83亿元（+14.2%）；归母净利润5776万元（-18.5%）；扣非净利润4168万元（-36.1%）；毛利率45.2%（-2.4pcts），净利润率15.1%（-6.0pcts），扣非净利率10.9%（-8.6pcts），净利润下降主要因为公司可转债利息支付增加。 营收拆分：2022年公司分子砌块业务实现收入3.53亿元（+39.7%），毛利率60.2%（-3.7pcts）；CDMO业务实现收入12.33亿元（+30.2%），毛利率41.1%（-3.3pcts），部分新增产能处于爬坡阶段，后续对CDMO业务推动有望逐步体现。23Q1国际交流环境改善，公司CDMO在手订单较去年同期增长33%。 客户关系黏性持续增强，项目管线持续推进。2022年公司活跃客户数684家，年内新增客户数量312家。截至23年Q1，公司累计承接了120个API项目，52个项目来自国外客户，10个项目进入临床III期、注册验证及商业化阶段；累计承接18个制剂项目，其中11个为原料药-制剂一体化项目。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年实现营收20.93/27.47/36.07亿元，同比增长31.2%/31.3%/31.3%；净利润分别为4.11/5.27/6.68亿元，同比增长30.9%/28.1%/26.8%。看好公司产能投放后CDMO业务进入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡缓慢，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,202 1,595 2,093 2,747 3,607 增长率 17.5% 32.7% 31.2% 31.3% 31.3% 归母净利润 (百万元) 487 314 411 527 668 增长率 164.1% -35.4% 30.9% 28.1% 26.8% 每股收益（EPS） 2.44 1.57 2.06 2.64 3.35 市盈率（P/E） 29.0 44.9 34.3 26.8 21.1 市净率（P/B） 5.8 5.3 4.6 3.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -26%-14%-2%10%22%34%46%2022-042022-082022-12药石科技医疗研发外包创业板指证券研究报告 2023年04月24日 公司点评 | 药石科技 西部证券 2023年04月24日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 700 1,150 1,779 2,043 2,497 营业收入 1,202 1,595 2,093 2,747 3,607 应收款项 227 345 392 509 661 营业成本 623 869 1,183 1,543 1,987 存货净额 448 676 810 1,122 1,451 营业税金及附加 8 12 14 19 26 其他流动资产 429 488 159 203 229 销售费用 24 41 46 69 90 流动资产合计 1,804 2,660 3,140 3,877 4,838 管理费用 264 376 429 599 794 固定资产及在建工程 1,171 1,661 1,868 1,957 1,933 财务费用 16 (2) 62 57 51 长期股权投资 8 1 1 1 1 其他费用/（-收入） (228) 2 (67) (87) (36) 无形资产 111 111 107 102 97 营业利润 493 297 426 547 695 其他非流动资产 412 428 407 410 406 营业外净收支 15 27 14 17 19 非流动资产合计 1,703 2,202 2,383 2,470 2,438 利润总额 508 323 440 564 715 资产总计 3,507 4,862 5,523 6,347 7,275 所得税费用 4 (3) 13 17 21 短期借款 348 163 210 241 205 净利润 504 326 427 547 693 应付款项 439 568 767 1,010 1,280 少数股东损益 17 12 15 20 25 其他流动负债 2 8 4 5 6 归属于母公司净利润 487 314 411 527 668 流动负债合计 789 739 982 1,255 1,490 长期借款及应付债券 24 1,393 1,393 1,393 1,393 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 66 73 64 68 68 盈利能力 长期负债合计 90 1,465 1,457 1,461 1,461 ROE 22.5% 12.4% 14.4% 15.8% 17.0% 负债合计 879 2,205 2,439 2,716 2,951 毛利率 48.1% 45.5% 43.5% 43.8% 44.9% 股本 200 200 200 200 200 营业利润率 41.0% 18.6% 20.3% 19.9% 19.3% 股东权益 2,628 2,658 3,084 3,631 4,324 销售净利率 41.9% 20.4% 20.4% 19.9% 19.2% 负债和股东权益总计 3,507 4,862 5,523 6,347 7,275 成长能力 营业收入增长率 17.5% 32.7% 31.2% 31.3% 31.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 153.9% -39.8% 43.5% 28.4% 27.2% 净利润 504 326 427 547 693 归母净利润增长率 164.1% -35.4% 30.9% 28.1% 26.8% 折旧摊销 52 91 109 127 139 偿债能力 利息费用 16 (2) 62 57 51 资产负债率 25.1% 45.3% 44.2% 42.8% 40.6% 其他 (334) (168) 116 (349) (307) 流动比 2.29 3.60 3.20 3.09 3.25 经营活动现金流 238 247 713 382 577 速动比 1.72 2.68 2.37 2.19 2.27 资本支出 (506) (558) (306) (206) (106) 其他 (409) (36) 248 112 70 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (914) (594) (59) (95) (37) 每股指标 债务融资 245 1,199 (26) (23) (85) EPS 2.44 1.57 2.06 2.64 3.35 权益融资 42 (189) 0 0 0 BVPS 12.16 13.31 15.37 18.01 21.36 其它 (141) (250) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 145 760 (26) (23) (85) P/E 29.0 44.9 34.3 26.8 21.1 汇率变动 P/B 5.8 5.3 4.6 3.9 3.3 现金净增加额 (531) 413 628 264 455 P/S 11.8 8.9 6.7 5.1 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 药石科技 西部证券 2023年04月24日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载