Q1业绩略超市场预期，一体化服务能力有望持续提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2023年5月3日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 96.78 总股本/流通股本（亿股） 0.80 / 0.57 总市值/流通市值（亿元） 77 / 55 52周内最高/最低价 117.23 / 74.65 资产负债率(%) 37.9% 市盈率 49.63 第一大股东 利虔 持股比例(%) 27.6% 研究所 分析师:周豫 SAC登记编号:S1340522090001 Email:zhouyu@cnpsec.com 研究助理:乔露阳 SAC登记编号:S1340122080011 Email:qiaoluyang@cnpsec.com 阳光诺和(688621) Q1业绩略超市场预期，一体化服务能力有望持续提升 ⚫ 事件 2023年4月28日，公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入2.32亿元（+57.09%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润0.48亿元（+43.52%）；实现扣非净利润0.47亿元（+50.81%）。 ⚫ 观点 营收与业绩持续高速增长，略超市场预期。2023年Q1公司营业收入同比增长57.09%，归母净利润同比增长43.52%，扣非净利润同比增长50.81%，营收与利润均实现高速增长，一方面，随着公司不断扩大人员团队规模，且陆续有新建实验室投入使用，公司一体化服务能力得以持续提升；另一方面，截至2022年底，公司在手订单约20亿元，在手订单充足，助力营收兑现。2023年Q1公司费用控制良好，其中销售费用率为2.83%，同比下降0.73pct，管理费用率为11.43%，同比下降2.11pct，财务费用率为0.32%，同比下降0.50pct，研发费用率为8.32%，同比下降3.03pct，主要系公司研发投入同比增长15.14%，而营业收入大幅增长所致。 在手订单充足，募投项目有望陆续投入使用。2022年，公司新签订单11.02亿元，同比增长18.62%，截至2022年底，在手订单为19.94 亿元，同比增长27.17%，充足的在手订单为短期业绩提供确定性。同时，在报告期内，公司陆续有新建实验室投入使用，预计4个研发平台项目将于2023年全部投入运营，有望持续提升公司一体化服务能力。 战略布局CDMO业务，发挥协同效应。公司于4月11日发布增发预案，拟购买郎研生命100%股权，布局CDMO业务。公司业务将继续向产业链下游拓展，利于公司节省研发成本，提高研发效率，同时，利于打造“临床前研究+临床研究+定制化生产”一体化综合服务体系，助力公司前端受托CRO订单向后端生产导流，并有望在自研项目技术成果转化上提前锁定后续订单，增强公司议价能力。 ⚫ 投资建议 在不考虑并购朗研生命的情况下，我们预测公司2023/24/25年营收为9.48/13.06/17.55亿元，预计归母净利润为2.22/3.29/4.41亿元，对应当前PE为35/24/18X，持续给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 仿制药订单规模下降风险，行业竞争加剧风险，自主立项产品研发失败风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04阳光诺和医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 677 948 1306 1755 增长率(%) 37.06 40.15 37.75 34.34 EBITDA（百万元） 223.26 329.95 453.11 581.67 归属母公司净利润（百万元） 155.95 222.02 328.73 440.80 增长率(%) 47.59 42.36 48.07 34.09 EPS(元/股) 1.95 2.78 4.11 5.51 市盈率（P/E） 49.65 34.87 23.55 17.56 市净率（P/B） 8.63 6.92 5.35 4.10 EV/EBITDA 35.12 22.05 15.65 11.62 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 677 948 1306 1755 营业收入 37.1% 40.2% 37.7% 34.3% 营业成本 301 407 545 730 营业利润 38.1% 42.8% 48.0% 34.1% 税金及附加 1 2 3 4 归属于母公司净利润 47.6% 42.4% 48.1% 34.1% 销售费用 20 28 39 53 获利能力 管理费用 91 127 171 230 毛利率 55.5% 57.1% 58.3% 58.4% 研发费用 90 128 176 237 净利率 23.0% 23.4% 25.2% 25.1% 财务费用 4 3 3 4 ROE 17.4% 19.8% 22.7% 23.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.7% 18.3% 20.3% 21.0% 营业利润 169 242 358 480 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 37.9% 38.5% 38.1% 36.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.01 2.01 2.08 2.25 利润总额 169 242 358 480 营运能力 所得税 11 16 24 32 应收账款周转率 4.34 4.33 4.27 4.24 净利润 158 225 334 448 存货周转率 66.41 69.96 69.91 66.53 归母净利润 156 222 329 441 总资产周转率 0.50 0.57 0.62 0.65 每股收益（元） 1.95 2.78 4.11 5.51 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.95 2.78 4.11 5.51 货币资金 609 799 1049 1437 每股净资产 11.21 13.98 18.09 23.60 交易性金融资产 13 33 23 18 估值比率 应收票据及应收账款 207 244 386 466 PE 49.65 34.87 23.55 17.56 预付款项 24 37 49 65 PB 8.63 6.92 5.35 4.10 存货 13 15 23 30 流动资产合计 1040 1385 1864 2479 现金流量表 固定资产 143 182 197 193 净利润 158 225 334 448 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 53 42 46 49 无形资产 4 5 6 7 营运资本变动 -121 -77 -137 -118 非流动资产合计 423 459 504 532 其他 14 40 33 37 资产总计 1463 1844 2369 3011 经营活动现金流净额 104 231 277 416 短期借款 201 291 371 441 资本开支 -104 -67 -47 -32 应付票据及应付账款 33 35 54 67 其他 92 -40 -32 -37 其他流动负债 284 362 469 596 投资活动现金流净额 -12 -107 -80 -70 流动负债合计 518 688 895 1104 股权融资 2 0 0 0 其他 37 22 7 -8 债务融资 63 75 65 55 非流动负债合计 37 22 7 -8 其他 -39 -9 -12 -14 负债合计 555 710 901 1096 筹资活动现金流净额 26 66 53 41 股本 80 80 80 80 现金及现金等价物净增加额 119 190 250 387 资本公积金 500 500 500 500 未分配利润 294 482 762 1136 少数股东权益 12 15 20 27 其他 23 57 106 172 所有者权益合计 908 1134 1467 1915 负债和所有者权益总计 1463 1844 2369 3011 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、