敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场2月数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢复超预期 2023年3月17日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：各航司发布2月经营数据。总体来看，2月数据环比继续向好。国内方面，各航司运力投放都已经超越19年同期水平，且客座率环比提升较为明显；国际航线方面，运力投放恢复较快，特别是短途国际航线的恢复进度超预期。 国内航线供给投放基本到位，部分航司收缩新航季国内时刻备战国际线：国内方面，2月运力投放环比1月基本持平。考虑到目前的运力投放水平已经达到19年同期的110%左右，且还需要预留部分运力为3月换季后的国际航线放量做准备，各航司都没有太大动力继续增投国内航线，预计后续运力投放会在现有基础上微调。若航班换季后国际航线恢复超预期，国内航线运力投放还有可能略微下降。 根据民航预先飞行计划管理系统发布的夏秋航季排班表，国际航线占比较高的航司与机场也确实在适当缩减国内时刻数量，为后续国际航线的复苏做准备，比如可以看到新航季春秋航空国内时刻数同比调减了约15%，浦东机场将国内时刻数量调减了约16%。 客座率站稳70%，航司现金流压力显著缓解：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 航班换季在即，短途国际航线恢复超预期：国际航线方面，2月国际航线运力供给达到了19年同期15%左右的水平，目前则已经提升至20%左右。相信随着3月末航班换季的到来，还会有更多的航线逐步开通。 相比于长途航线，短途航线的复苏较预期更加迅猛。2月春秋航空国际航线运力投放环比提升超200%，恢复到19年同期30%以上的水平。于此同时，春秋的国际航线客座率并没有因为运力大幅投放而下跌，而是继续提升4.4个百分点至78.7%，足以说明在压抑了3年之后，短途出国旅行的需求目前相当旺盛。 投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事: 2023-4-10民航局公布2023年3月民航运行数据 2023-4-15起上市公司披露2023年3月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.73% 行业市值(亿元) 32366.14 3.51% 流通市值(亿元) 26574.99 3.74% 行业平均市盈率 22.6 / 行业指数走势图 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%3/165/167/169/1611/161/16交通运输 沪深300 P2 东兴证券行业报告 航空机场2月数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢复超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 国内航线客座率显著提升，国际航线加速恢复 各航司发布2月经营数据。总体来看，2月数据环比继续向好。国内方面，各航司运力投放都已经超越19年同期水平，且客座率环比提升较为明显；国际航线方面，运力投放恢复较快，特别是短途国际航线的恢复速度超预期。 国内方面，2月运力投放环比1月基本持平。考虑到目前的运力投放水平已经达到19年同期的110%左右，且还需要预留部分运力为3月换季后的国际航线放量做准备，因此各航司都没有明显增投国内航线运力。预计后续运力投放会在现有基础上微调，不会再出现明显提升。若航班换季后国际航线恢复超预期，国内航线运力投放还有可能略微下降。 值得注意的是各航司客座率还在持续回升。国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。但随着基数的提升，后续客座率的增长不会像1-2月这样显著。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 图1：2月三大航国内运力投放环比基本持平 图2：三大航国内客座率提升至70%以上，环比明显上升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，2月国际航线运力供给达到了19年同期15%左右的水平，目前则已经提升至20%左右。相信随着3月航班换季的到来，还会有更多的航线逐步开通。 相比于长途航线，短途航线的恢复较预期更加迅猛。2月春秋航空国际航线运力投放环比提升超200%，恢复到19年同期30%以上的水平。与此同时，春秋的国际航线客座率并没有因为运力大幅投放而下跌，而是继续提升4.4个百分点至78.7%，足以说明在压抑了3年之后，短途出国旅行的需求目前相当旺盛。 5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000201 9-01201 9-04201 9-07201 9-10202 0-01202 0-04202 0-07202 0-10202 1-01202 1-04202 1-07202 1-10202 2-01202 2-04202 2-07202 2-10202 3-01202 3-04202 3-07202 3-10国内ASK：南航 国内ASK：国航 国内ASK：东航 55606570758085201 9-01201 9-04201 9-07201 9-10202 0-01202 0-04202 0-07202 0-10202 1-01202 1-04202 1-07202 1-10202 2-01202 2-04202 2-07202 2-10202 3-01202 3-04202 3-07202 3-10国内客座率：南航 国内客座率：国航 国内客座率：东航 hVbVvXyXmMrRrRnNnM6M8Q9PsQmMnPpMeRrRnOjMnMrO9PoPoRMYmMmNuOsQpO 东兴证券行业报告 交通运输2月数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢复超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：国内运力投放基本到位，后续提升空间较小 2月国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的111%、107%和108%，供给环比1月基本持平。考虑到目前的运力投放水平已经达到19年同期的110%左右，且还需要预留部分运力为3月换季后的国际航线放量做准备，因此各航司都没有明显增投国内航线运力。预计后续国内运力投放会在现有基础上微调，不会再出现明显提升。 图3：南航2月国内运力投放相当于19年同期的108% 图4：国航2月国内运力投放相当于19年同期的111% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 根据民航预先飞行计划管理系统发布的夏秋航季排班表，各国际航线占比较高的航司与机场也确实在适当缩减国内时刻数量，为后续国际航线的复苏做准备，比如可以看到新航季春秋航空国内时刻数同比调减了约15%，浦东机场国内时刻数量调减了约16%。 图5：东航2月国内运力投放相当于19年同期的108% 图6：2月国内航线运力投放相当于19年同期的111% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 108.0% 102 %103 %104 %105 %106 %107 %108 %109 %05,00010,00015,00020,00025,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 110.6% 103 %104 %105 %106 %107 %108 %109 %110 %111 %05,00010,00015,00020,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 107.1% 92.0%94.0%96.0%98.0%100 .0%102 .0%104 .0%106 .0%108 .0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 143.0% 121.6% 110.6% 110.6% 108.0% 107.1% 春秋 吉祥 国航 合计 南航 东航 P4 东兴证券行业报告 航空机场2月数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢复超预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图7：春秋2月国内运力投放相当于19年同期的143% 图8：吉祥2月国内运力投放相当于19年同期的122% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 3. 国内航线客座率：客座率环比明显提升，且还有较大提升空间 2月各航司客座率还在持续回升。国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。随着基数的提升，后续客座率的增长不会像1-2月这样显著，预计会在后续半年里逐步恢复到19年水平。 图9：南航国内航线客座率环比提升4.1% 图10：国航国内航线客座率环比提升3.1% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图11：东航国内航线客座率环比提升5.3% 图12：2月国内航线客座率较19年同期下降约9.9% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 143.0% 120 %150 %01,0002,0003,0004,0005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 121.6% 95%100 %105 %110 %115 %120 %125 %01,0002,0003,0004,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019) 运力投放(2022) 运力投放(2023) 占19年同期比例(右) 77.0% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2022) 客座率(2023) 73.7% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2022) 客座率(2023) 73.7% 40%50%60%70%80%90%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec客座率(2019) 客座率(2022) 客座率(2023) -3.6% -6.8% -8.6% -9.9% -11.8% -12.4% 吉祥 春秋 南航 合计 东航 国航 东兴证券行业报告 交通运输2月数据点评：国内航线客座率显著提升，短途国际航线恢