民生证券中特估值体系之三MINSHENG SECURITIES国企对标一流，哪些银行受益？2023年03月16日中特估值体系催化，银行行情新起。回顾本同至今、近一个月以来各行业行推荐维持评级情，银行板块涨幅较为靠前，其中六大国有行、中信、光大、长沙银行领涨。银行版块表现优异，主要是经济壹苏预期和中特估值体系的共同催化，近一个月以来通信、建筑装饰板块已录得较高涨幅，银行板块当前属于带后补涨，不仅仅是口号，也将形成切实支撑，当前，银行资产质量稳健，尽管经历了三年疫情的考验，上市银行不良率仍保持在较低水平，且从逾期90+/不良贷款比例来看，不良认定的标准还在趋严，在此基础之上，中特估值体系还将从以下几方面提振银行基本面与资金面表现：1）提升业绩表现。23年3月3日国资委会议中提到，要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标”，“国资”背景深厚的银行业有望在指分析师余金鑫标引导下夯实提振ROE，2）释放资产质量改普潜力。23年3月5日政府工作执业证书:S0100521120003报告中提出，要“深化国资国企改革，提升企业的核心竞争力”，银行有望逐步释yujinxin@mszq.com放出援备反哺和资产质量改善潜力，3)彰显内在价值。证监会主席易会满在2022金融街年会上，提出“让市场更好地认识企业内在价值”，银行估值处于低位、股相关研究1.2月社融政据点评：营贷证续多增态势，层启率较高，不良压力逐步轻，有望得到险资、社保等长线资金声民杠杆显著恢氯-2023/03/11大环境利好银行板块估值修复，1）经济复苏方向确定：疫情管控政策优化2城农商行专题：小微急苏+竞争超缓+补贴全年GDP增长目标定为5%左右、新一届领导班子发力、基建开门红均释放经到位，关注农商行潜力-2023/03/08济复苏信号。2）利率环境友好：最新贷币政策报告、政府工作报告均末提及“综3.银行规角看中国特色估造体系：国资要启动合融资成本下降”，有利资产端收益率趋向上行，3）地产、城投风险得到安置：国企对标，银行“重估之路”开启-2023/03/“金融十六条”确立地产“时间换空间”思路，风险分类新规为城投重组开启方074.报行角署2023年放府工准报告：急苏网便之门。其期断近，让逻期淡化-2023/03/05具备以下特征的标的或将受益：国资占比高、经营稳健、低估值。我们构建5.（商业保行诱本管理力法（益求嘉见聘）点如下指标框架，来筛选中国特色估值体系下可能收益的银行标的。1）国资占比。评：两险验权重有升有降，引导限行资产转型-2023/02/19A段上市银行中，前十大股东中国资持股占比高于30%的银行共23家，占比为55%。2）低估值、高股息，估值方面，目前银行板块整体估值均较低，大部分处于近三年较低分位数水平，而当前估值分位数水平最高的交通银行（46.8%）。PB绝对倍数却仅有0.46X，股息率方面，大部分A股银行现金分红高比例在20%以上，暨加估值较低，股息率普遍较高。3）经营稳健。经营质效主要从盈利能力、资产质量两方面来衡量。首先要衡量银行当前盈利能力是否呈现提升态势或是否能在同类银行中排名靠前。其次为确保其有持续释放盈利的能力，还要考繁不良率和技备温盖率走势哪些标的将更为受益？根据以上框架，我们筛选出下列银行。国有大行：农业银行，中国银行，邮储银行，工商银行；股份行：中信银行，光大银行：城商行：江苏银行，齐银行，长沙银行。投资建议：低估值国资银行迎估值偿复中国特色估值体系的接建设，为银行带来切实的基本面与资金面支撑，盟加银行经营大环境向好，共同带来银行板块估值修复机遇。上市银行普遍估值低、股息高，那么“国资”背景深厚，且经营稳健的银行更有望在中特估值体系建设之中，被市场更好地认识到其内在价值，实现估值重塑，继续看好银行板块，维持“推荐”评级，2风险提示：宏观经济下行；资产质量恶化；中国特色估值体系推进不及预期，本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必良读量后一员免责声明证券研究报告1 民生证券MNSHENG SICURITIES行业点评/银行图1：各行业（申万一级）近期行情回顾■本周至今激跌幅■近1个月涨跌幅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%计通林贸药品油客用级交农商医食石美家馆房筑饭资料家巢：wind，民生证券研究院图2：截至22H1上市银行不良贷款率1.5%1.48%1.4351.4%1.33%1.3%20192020202122H1资料测：wind，公司财报，民生证券研究完图3：截至22H1上市银行逾期90+贷款/不良贷款72%69.9%70%68%%9964%62.7%63.1%62.2%62%%0958%20192020202122H1资料来源：wind，公司财报，民生证势列究院本公司具备证务投资咨询业务资格，请务必良读量后一页免责声明证券研究报告 民生证券MINSHENGSICURITIES行业点评/银行图4：上市银行估值、股息率、分红比例、国资特股指标对比PB分位股息率2021年分红前十大股东中比停国骨比付农业银行0.4922.4%6.7530.0%84.29邮储媛行0.6719.9%5. 1%30. 0%71.1%工商银行0.5321.0%6.5%30. 0%70.6%中国银行0.5153.9%4.3%30. 0%67.6%建设银行0.5621.7%6.1%30. 1%59.3%交通银行0. 4646.8%30.1%37. 2%华夏银行0.534.5%6.1522. 1573.45中信银行0.474B.8%5.7%26. 6%73.0%光大级行0.4220.0%6.5525. 0%63. 2%请发银行0.365.3%5.8%22. 7%53.1%兴业银行0.543.756.2%26. 0%40. 9%招商银行1.065.1%4. 4%32, 0%35. 3%浙商银行0.451.3%0.0%0. 0%16. 4%平安银行0.685.3%1.8%12.2%3. 15民生银行0.302.156.3%27. 1%0. 0%泸农商行0.5513.3%5.1%55.7%56. 2%杭州银行0.869.3%3. 1%22. 4%40. 25江苏银行0. 6427.6%5.7%39. 7%南京银行0.790.0%4.9%30. 0%37.1§齐鲁银行0.650.7%4. 4%27. 8%36.6%上海银行0.4413.8%6.6525. 8%35. 9%天沙银行0.6024.7%4. 3%22.3%35. 1%成都银行0.9825. 4%4. 5%29. 1%34. 6§贵阳银行0.40B. 0%5, 4%18.1532. 3%重庆银行0.5619.7%5.4%29. 1%30. 9%北京银行0.4020.3%6.9%29. 0%22. 8%.中波银行1.202.2%1.8%16.9%22. 4§渝农商行0.3912.8%6.9%30. 0%22. 0%郑州银行0.451.9%0.0%0. 0%21,. 7%兰州航行0.720.4%2.9%36.4%20. 7%苏州银行0.7530.1%3. 6%30. 0%20. 0%青岛银行0.643.3%4. 8%31.9%13. 45西安银行0.5512.9%5. 4%30. 1%36. 4%厦门银行0.674.0%4.6%30. 4%26. 8%紫全银行0.595.6%3. 8%24. 2%25. 6%青农商行0.537.5%3. 4%18.1%25. 4%张家港行0.775.3%2.9%22. 2%15. 3%常熟银行0.9513.9%2. 7%25, 1%14. 9%无锡银行0.738.1%2. 8%21. 2%14. 4%苏农银行0.604. 9%3. 4%24. 9%7.9%瑞丰银行0.7523. 4%2.4%21.4%6. 7%江明银行0. 6813. 6%4. 3%0. CS资料来源：wind，公司公告，月民生证券研究院：注：PB为LF，分位为近三年PB分数，股惠率为近12个月股息率，国资持股比列报露22Q3财服及后续权益变动公告测算，下同，本公司具备证势投资咨询业务资格，请务必良读最后一员免责声明证券研究报告3 民生证券MINSHENGSBCURITIES行业点评/银行图5：上市银行业缆指标对比中国有北例202020212020农业帐行4.9%9.453.691.855.8511.45202111.6%222184. 211.71.153.4%11.457. 8#5.4%18.6%714.511,8%11.9411.0%13.9%工商银行70.6S3.2%6.850.1:1.2510.3%5. 5512.0%12.2511.3%中国银行67.6%7. 1%2.9%12.3%5. 851G 6%11. 3%11. 2%2.1%9, 051.CH1.6511.6. 5512:1%12.612.85交通银行37, 255.989, 4811.955. 5510.4510.6510.3%华夏帐格73.4%12.5%-2.9110.8.65o11.157.8%中信银行73. 0%5,053.492.0513,0512.8510.1510. 7%光大银行63. 2%7. 3%7, 1%0.431.3%14.754. 3%10.7V10. 6%10, 9%共业行53. 1s508-2.851.059.152.6616.658.858.9524.1512. 1512.6514.7N50.842. 9%12.0%1.2523.2913.9%拓商银格35. 357. 7%14,055.3N4, 8814,2515:7V17.0518.2%泸衣商行56. 2%8.6%9: 657.618.8%17.1511, 0%11. 4%12. 3%杭州银修40. 2515.9%18,4816.538. 1%29.8531.8011,1512.3元15.6%江苏银行39. 7%15.7%22.6514.9.3. 1530.731.3511.9%12.616.6南京报行37, 1318.7.16.135.2121.3%14.3%齐音保行11.411.0514.9%36. 6s28.1517.2%7.7520.5519.9%11.上海银行1.9%10.852.9%5.5%3. 1512.1%11.8%11. 9%长沙银格35. 1S5.9%15.8号5.18156, 2413.8%13.3元18.5513.9%成督作行34. 6%14.7%22.5816.198.0530.0531.6515.9517.65贵阳银行32. 3%9.6%-6.72.1%2.190.9%15.6%13.3元11.9%重庆保行30. 9%9.2%11.255.155. 454. 2512.2%11.12.0%北京银行22. 8%1.9%3.1%3.2;0.2%3.5%6. 5%10.710.3411.3%17.2%28.4515.259.7%29.9520.2514.9%16.6516.15渝农商行22. 0s5.8N9. 452.2513.9%13.8%5. 659.3%9.9%11. 7%21, 7%8. 3%1.3%12.353. 681.9%2. 1%8.47.410.9%兰州银行20. 75~4.1%7. 3510.0%5.0152. 0%4. 9%7. 456.7%5.8412.2%6.0%苏州银行20: 0s4.5h11.54. 0%20.8525.949.0010.0专安银行35. 4%4.3%0.958.493.0512. 4511.2510. 6%19.08.45展门银行26. B232N4. 3N15.436. 5N19.0%11, 2%11,0%11.1%紫金标行25. 654.2%0.652.091.25.157. 2516.1%W10.35骨农商行25.49.6%7. 654. 853. 652. 4%11. 6%10. 6%11.7%资料案源：wind，民生证券研究院：注：此处仅列示的十大股东中