建筑行业深度报告-国企对标世界一流系列：建筑央企篇

行业研究 行业深度 建筑装饰 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年03月26日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 国企对标世界一流系列：建筑央企篇 ——建筑行业深度报告 [Table_Authors] 证券分析师： 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 《石油石化龙头企业价值凸显，聚焦附加值提升——国企对标世界一流系列》 [table_main] 投资要点：  通过将国内十大建筑央企与海外各地区建筑龙头从经营和估值指标的对比，我们认为我国建筑龙头业绩稳健，ROE与海外差距缩小，但估值偏低，关键可能在于投资回报率偏低，现金获取能力较弱。为此我们提出以下建议：  迚一步提升净利率水平，优化订单质量，相对淡化觃模；加强项目精细化管理，借助信息化等手段提升施工项目管理敁率，从而降低管理成本，提升项目盈利水平。  拓展盈利能力更高的新业务，合理增强外延式幵购能力。建筑央企可凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸，通过合适的收幵购模式，迚入或拓展新能源、新材料、矿业等盈利水平较高的新业务。  盘活存量资产，灵活运用再融资渠道和REITs等金融工具。随着 PPP 项目的资金逐步收回以及通过収行REITs，无形资产特许经营权变成可供出售金融资产和现金收益，资产结构得以优化，项目回报率得以提升。  充分利用“一带一路”合作背景，积极开拓海外优质市场。我国建筑龙头国际化仍有待提升，海外项目是机会也是挑战，需在项目设计、实施、运营全链条加强风险管理，提升成本管控精度，优化项目迚度。  展望将杢，建筑央国企在“一利五率”新考核体系引导下，有望更加重视现金流与ROE，淡化觃模增长，商业模式有望明显优化，经营质量有望不断提升，价值重估空间较大。建议关注目前PB仍小于1的建筑龙头，或国际工程龙头以及有新业务布局的相关企业：中国交建、中国中铁、中材国际、中国化学、中国中冶、中国能建等。  风险提示：宏观经济波动风险，稳增长力度不及预期风险，一带一路推迚不及预期。 -24%-18%-12%-6%0%6%11%22-0322-0622-0922-12申万行业指数:建筑装饰(0762) 沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目彔 1. 海外建筑龙头商业模式及经营情况 .............................................. 4 1.1. 欧洲：法国万喜&西班牙ACS ..................................................................... 4 1.2. 美国：AECOM&福陆 .................................................................................. 5 1.3. 日韩：韩国现代&日本大林组、鹿岛建设 .................................................... 6 2. 国内建筑龙头经营情况对标 ......................................................... 8 2.1. 我国建筑龙头业绩稳健 ................................................................................ 8 2.2. 我国建筑龙头国际化有待提高 ..................................................................... 8 2.3. 我国建筑龙头多依靠内生增长，资金回收能力待增强 ............................... 10 2.3.1. 流动资产：应收和存货 ........................................................................... 10 2.3.2. 非流动资产：商誉和无形资产 .................................................................11 2.3.3. 资产负债率 ............................................................................................. 12 2.3.4. 经营性现金流 ......................................................................................... 12 3. 国内建筑龙头估值对标 .............................................................. 13 3.1. 我国建筑龙头ROE追赶海外 .................................................................... 13 3.2. 我国建筑龙头PB普遍偏低 ....................................................................... 13 3.3. 我国建筑龙头分红率稳定，具有提升空间 ................................................. 14 4. 结论及投资建议 ......................................................................... 14 5. 风险提示 ................................................................................... 15 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目彔 图1 近年万喜、ACS营业收入及同比（百万欧元） ..................................................................... 4 图2 近年万喜、ACS归母净利润及同比（百万欧元） ................................................................. 4 图3 近年万喜营业收入结构占比 ................................................................................................... 4 图4 近年万喜净利润结构占比 ...................................................................................................... 4 图5 近年ACS营业收入结构占比 ................................................................................................. 5 图6 近年ACS净利润结构占比 .................................................................................................... 5 图7 近年AECOM、福陆营业收入及同比（百万美元） ............................................................... 5 图8 近年AECOM、福陆归母净利润及同比（百万美元） ........................................................... 5 图9 近年AECOM营业收入结构占比 ........................................................................................... 5 图10 近年AECOM毛利结构占比 ................................................................................................ 5 图11 近年福陆营业收入结构占比 ................................................................................................. 6 图12 近年福陆营业利润结构占比 ................................................................................................. 6 图13 近年日韩三家建筑企业营业收入同比 .................................................................................. 6 图14 近年AECOM、福陆归母净利润及同比（百万美元） ......................................................... 6 图15 近年现代建设营业收入结构占比 .......................................................................................... 7 图16 近年现代建设营业利润结构占比 .......................................................................................... 7 图17 近年大林组营业收入结构占比 ............................................................................................. 7 图18 近年大林组营业利润结构占比 ............................................................................................. 7 图19 近年鹿岛建设营业收入结构占比 .......................................................................................... 7 图20 近年鹿岛建设营业利润结构占比 ......................................................................................