本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国防军工行业点评 “中特估”和“对标世界一流”如何影响军工行业？ 2023年03月19日 [Table_Author] 分析师：尹会伟 研究助理：孔厚融 研究助理：赵博轩 执业证号：S0100521120005 执业证号：S0100122020003 执业证号：S0100122030069 电话：010-85127667 电话：010-85127664 电话：010-85127668 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 邮箱：konghourong@mszq.com 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com  事件：1）近期，“中国特色估值体系”受到市场持续关注；2）2023年3月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。我们认为：这两方面举措，或将推动军工国企改革进展，同时重塑军工行业价值体系。利好军工主机厂和细分领域龙头公司。综合分析如下：  军工行业是“中国特色估值体系”中最受益的行业之一。1）军工行业具有长期成长性和稀缺性。军工是国家安全的基石，也是在百年未有之大变局的背景下，国家力量的重要体现。从近些年国防开支的持续增长，可以验证其具有长期成长性。同时，由于行业特殊性，军工行业国企占比较大，具有集中度高、竞争格局好的特点，龙头公司如主机厂通常具有较高的产业链地位。随着国际影响力的提升，中国军贸市场也将持续增长，龙头公司将进一步增强全球化竞争能力，军工行业具有长期的稀缺性。2）“中特估”强调“提高上市公司质量”。包括企业资产质量的提升、竞争力的强化和治理的优化，具体有：推动布局优化和功能发挥（资产注入）、促进企业治理改善和规范运作（治理改善）、强化内生增长和创新发展（研发投入、股权激励）、增进市场认同和价值实现（注重沟通，合理引导预期）等多个方面。我们认为，“中特估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩，向更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。主机龙头如航发动力关注要点由利润端转向收入端，重视资产负债表质量，以及更加看重长期成长空间等。  国资委启动国企对标世界一流企业行动，军工龙头面临发展机遇。1）改革持续在路上。2016年以来，国资委、科工局等进行了“科研院所改制试点”、“双百行动”、“科改示范企业”等多项改革行动。此后，国家启动“国企改革三年行动”计划，并提出提高央企控股上市公司质量等要求，通过一系列的改革手段（资产注入、合并重组、股权激励等）提升上市公司质量，军工行业改革的内涵与外延不断丰富。行业整体净利率也从2016的6.1%提升至2021年的9.7%。本次国资委启动国企对标世界一流企业价值创造行动，提出在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面对标世界一流企业，这是对军工行业尤其是龙头公司的又一次深化改革，提质增效，切实提高资产回报水平。2）对标世界一流企业，做好战略新兴产业布局。美国军工巨头如洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁曼、雷神、波音、普惠等集团，依托军用研发的先发优势，将技术延伸至民用领域，形成军民业务双发展格局，成为世界级制造业巨头。国内方面，以航发动力、中航光电、中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、中航电子等为代表的一批军工国企龙头，也正在通过参与国际业务和世界一流企业对话，面临着较好发展机会。 推荐 维持评级 相关研究 1. 国防军工3月展望报告：“银三金四”行情有望开启；投资逻辑将回归主线-2023/03/05 2. 国防军工行业专题报告：全球商业航天观察1：“卫星互联网”时代是否已到来？-2023/03/05 3. 国防军工2月展望报告：22年报与23Q1预期渐强；成飞上市提振情绪-2023/02/06 4.国防军工行业点评：航空工业筹划重大资产整合，成飞集团有望整体上市-2023/01/13 5. 国防军工行业2023年度策略：2023展望：半程中的转折；分化中的新生-2022/12/20 行业点评/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1 http://www.chinanews.com.cn/cj/2022/11-21/9899158.shtml 2 http://www.sasac.gov.cn/n2588020/n2588057/n26823304/n26823341/c27367270/content.html 3 http://www.sasac.gov.cn/n2588030/n2588924/c27463163/content.html  受益于“中特估”及“对标世界一流企业”，军工行业价值体系或有望重塑。2022年金融街论坛年会，证监会主席易会满首次提及“探索建立具有中国特色的估值体系”1。2023年3月初，国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，加快建成世界一流企业2。2023年3月16日，国资委正式发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单3，具体到军工企业，共有航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、兵器工业集团、中电科集团、中国航发集团、中国商飞集团、中国船舶集团等多个集团入围，涉及14家军工重点企业；此外，还有中国建材集团的中复神鹰和中国钢研科技集团下属单位等。我们认为，“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措，或将推动军工国企改革进程，利好军工主机厂和细分领域龙头公司，军工行业整体价值体系或有望重塑。  投资建议：国防军工行业内生需求旺盛，供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，改革是强有力的“催化剂”。军工行业的龙头国企，正面临着基本面改善和估值重塑的双重拉动，2023年机会较大。建议关注： 1）【航发动力】“两机”稀缺龙头，有望成长为世界级的航空发动机巨头；2）【中航沈飞】战斗机龙头之一；3）【中航西飞】我国大型运输机唯一生产企业；4）【中航光电】我国特种连接器龙头；5）【中航高科】我国航空复材龙头。其他行业龙头和“中字头”公司有：【内蒙一机】、【中国卫星】、【中无人机】、【航天彩虹】、【中直股份】、【中航电子】、【中航电测】、【国睿科技】等。  风险提示：改革进展不及预期；下游需求不及预期等。 图1：军工行业世界一流专精特新示范重点企业名单（含中国建材集团、中国钢研科技集团部分企业） 资料来源：国资委，民生证券研究院整理（注：标红为上市公司或上市公司的子公司） 所属集团旗下上榜公司中国运载火箭技术研究院（航天科技一院）中国空间技术研究院（航天科技五院）上海航天技术研究院（航天科技八院）航天信息股份有限公司（航天信息）中国航天科工三院三十一所（北京动力机械研究所）中航光电科技股份有限公司（中航光电）中航（成都）无人机系统股份有限公司（中无人机）中航复合材料有限责任公司（中航高科全资子公司）武汉重型机床集团有限公司内蒙古北方重型汽车股份有限公司（北方股份）中电科集团河北中瓷电子科技股份有限公司（中瓷电子）中国航发集团中国航发南方工业有限公司（南方工业331厂，航发动力全资子公司）中国商用飞机有限责任公司上海飞机制造有限公司中国船舶集团中船重工安谱（湖北）仪器有限公司中国建材集团中复神鹰（军工配套碳纤维企业）中国钢研科技集团有限公司北京安泰钢研超硬材料制品有限责任公司航天科技集团航天科工集团航空工业集团兵器工业集团 iWaUuWxUqQqQnNrRrQ7NbP6MpNqQmOsRiNoOtQlOtRqQbRnMrRwMnMqQMYmNqP行业点评/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：“中特估”重点标的估值表 股票代码 公司简称 市值 （亿元） PE（倍） PB（倍） PS（倍） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600893.SH 航发动力* 1199.0 100 80 62 3.2 3.1 3.0 3.5 2.9 2.3 600760.SH 中航沈飞* 1052.2 62 48 38 9.2 8.2 6.7 3.1 2.4 1.9 000768.SZ 中航西飞* 712.7 107 73 56 4.4 4.3 4.1 2.2 1.6 1.3 002179.SZ 中航光电* 861.2 29 32 24 3.9 4.9 4.1 6.7 5.4 4.3 600372.SH 中航电子* 343.9 44 40 32 3.1 2.9 2.6 3.5 3.1 2.7 600862.SH 中航高科* 322.6 55 42 30 6.7 5.9 5.0 8.5 7.3 5.7 002389.SZ 航天彩虹* 228.6 100 78 52 3.0 2.9 2.8 7.8 5.8 4.4 688297.SH 中无人机* 361.8 122 91 65 31.0 6.3 5.7 14.6 11.1 8.3 300114.SZ 中航电测 284.9 93 138 96 13.4 12.6 11.1 14.7 14.8 12.5 600038.SH 中直股份* 263.9 29 68 47 2.7 2.7 2.6 1.4 1.1 0.9 600316.SH 洪都航空 184.3 122 129 135 3.5 3.4 3.3 2.6 2.5 2.1 600562.SH 国睿科技* 208.8 40 31 25 4.5 4.0 3.5 6.1 6.0 5.1 600118.SH 中国卫星* 378.5 160 133 114 6.2 6.0 5.8 5.4 4.6 4.0 600967.SH 内蒙一机* 161.2 22 19 16 1.5 1.5 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院预测 注：标*为民生覆盖，采用民生预测数据，其余采用Wind一致预期，基于2023年3月17日收盘价预测（中航电子、中直股份预测不含资产注入部分；中航光电、中航电子、中航高科、中直股份、洪都航空2022年预测数据为年报实际披露数据） 图2：军工行业对标世界一流企业名单 资料来源：wind，各公司官网，民生证券研究院整理 产业链国内公司对标世界一流企业名单中航沈飞波音、空客、洛克希德·马丁中航电测波音、空客、洛克希德·马丁中直股份美国西科斯基公司、洛克希德·马丁、美国贝尔直升机公司、欧洲直升机公司、俄罗斯米里莫斯科直升机厂洪都航空洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼中航西飞波音、空客、俄罗斯联合航空、诺斯罗普·格鲁曼中国商飞波音、空客、法国达索、俄罗斯联合航空、加拿大庞巴迪宇航、巴西航空中航光电美国安费诺集团、泰科电子有限公司中航电子GE、霍尼韦尔、联合技术公司（UTC）、美国罗克韦尔柯林斯锻造成型中航重机美国精密铸件公司（ PCC）、美国Howmet公司航发动力GE、联合技术、法国赛峰、惠普航发科技GE、联合技术、法国赛峰、惠普中国商发GE、联合技术、法国赛峰、罗罗中航高科日本东丽、赫氏公司、西格里中复神鹰日本东丽、赫氏公司、西格里卫星中国卫星SpaceX公司、法国Eutelsat公司主机厂碳纤维发动机机载系统 行业点评/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、