1-2月宏观经济数据分析：经济全面修复，服务业房地产是亮点

投资要点: ►供给持续向好，服务业显著修复 工业生产恢复加快。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，较2022年12月回升1.1个百分点。伴随着疫情防控较快平稳转段，人流物流显著修复，工业生产正在快速恢复。 服务业显著修复。1-2月份， 全国服务业生产指数同比增长5.5%，增速由负转正，较前值回升5.6个百分点。2月份，服务业商务活动指数为55.6%，较1月上升1.6个百分点，处于高景气度区间。与工业相比，服务业修复势头更为强劲。 需求加速回升，房地产销售回暖 出口方面，现阶段出口的下降很大一部分是来自2021年前后超量增长后的正常回落。虽然海外经济增长放缓，今年出口仍面临一定下行压力，但是1-2月外贸数据超预期显示出国内出口整体仍具韧劲，可以适当乐观一些。 固定资产投资稳定增长，但结构上有所分化：（1）房地产投资增速大幅改善，较前值回升4.3个百分点至-5.7%。当前房屋销售市场持续回暖，随着需求端的改善向供给端传导，我们预计房地产投资将在下半年企稳回升。（2）1-2月，基础设施投资同比增长12.2%，较前值回升0.7个百分点。今年基建投资仍是稳增长的主要抓手。地方政府专项债券达到3.8万亿元，充足的资金支持下，基建有望继续保持较高增长。（3）1-2月，制造业投资同比增长8.1%，较前值回落1.0个百分点。 消费品零售明显复苏。1-2月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月回升5.3个百分点。居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，消费加速复苏。其中，化妆品和珠宝等升级类商品销售恢复明显。 ►失业率有所反弹 2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%，较1月上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.7%，较1月下降0.4个百分点。2月份，青年失业率录得18.1%，再次出现回升。 ►经济复苏仍具空间 总的来看，1-2月各主要经济指标指向经济正在快速恢复。但当前经济回升基础尚不牢固，仍有较大潜力可供挖掘，未来经济恢复的大趋势不会改变。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.工业生产恢复加快 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点。伴随着疫情防控较快平稳转段，人流物流显著修复。2月制造业PMI为52.6%，创下近十年新高，多维指标都指向，工业生产正在快速恢复。 分经济类型看，1-2月份，各类型企业工业增加值增速均有所回升。国有控股企业增加值同比增长2.7%，较前月回升0.8个百分点；股份制企业增长4.3%，较前月回升0.8个百分点；外商及港澳台商投资企业下降5.2%，较前月回升2.3个百分点； 私营企业增长2.0%，较前月回升1.5个百分点。 从三大门类看，12月，制造业增加值增速显著回升，而采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速则有所回落。 采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。1-2月采矿业增加值当月同比增长4.7%，增速较前月回落0.2个百分点；制造业增加值同比增速企稳回升，增速扩大1.9个百分点至2.1%；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速则有所回落，下降4.6个百分点至2.4%。 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月增加了6个。上游和中游行业整体呈现增长态势，煤炭开采和洗选业增长5.0%，较前月回升1.3个百分点，石油和天然气开采业增长4.2%，较前月回落2.5个百分点；非金属矿物制品业增速由负转正，回升2.5个百分点至0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业增长5.9%，较前月回升3.1个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长6.7%，较前月回升0.4个百分点。中下游制造业增速普遍回升，通用设备制造业下降1.3%，降幅收窄2.1个百分点；专用设备制造业增速由负转正，回升4.4个百分点至3.9%，汽车制造业降幅较前月收窄4.9个百分点至-1.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.7%，增速较前月扩大7.7个百分点；电气机械和器材制造业增长13.9%，较前月回升3.1个百分点。 分产品看，1-2月份，620种产品中有269种产品产量同比增长，较前月增加了62个。钢材20623万吨，同比增长3.6%，较前月回落3.5个百分点；水泥19855万吨，下降0.6%，降幅较前月收窄4.1个百分点；十种有色金属1192万吨，增长9.8%,增速较前月扩大1个百分点；乙烯508万吨，下降1.7%，较前月回落6.3个百分点； 汽车365.3万辆，下降14.0%，降幅扩大4.1个百分点，新能源汽车97.0万辆，增长16.3%，继续保持高增；发电量13497亿千瓦时，增长0.7%；原油加工量11607万吨，增长3.3%。 2.服务业显著修复 1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%，增速由负转正，较前值回升5.6个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、7.6%；住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数分别增长11.6%、4.2%、3.0%。 2月份，服务业商务活动指数为55.6%，比1月上升1.6个百分点，处于高景气度区间。其中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为64.8%，比上月上升0.5个百分点。 3.固定资产投资稳定增长 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，较前值回升2.3个百分点，增速进一步扩大。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%，较前值回升0.1个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长1.5%；第二产业投资增长10.1%；第三产业投资增长3.8%。 从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看： （1）房地产：1-2月，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%，前值为-10.0%，降幅显著收窄。施工面积同比下降4.4%，降幅收窄2.8个百分点；新开工面积下降9.4%，较前值大幅收窄30个百分点；竣工面积增速由负转正，回升23个百分点至8%。施工面积、新开工面积和竣工面积增速均大幅回升。 1-2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，较前值回升27.9个百分点。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，较前值回升26.6个百分点。 1-2月，房地产市场需求侧持续回暖，高频数据显示，节后商品房销售增速较节前大幅回升，二手房挂牌和成交量也加速修复。施工面积和新开工面积增速也大幅回升。展望未来，稳房市政策持续加码，经济企稳回升，居民的刚需型和改善型住房购房意愿逐步兑现，房地产需求端呈现逐步恢复态势。我们预计房地产投资将在下半年出现回升，预计全年房地产投资增速-6.5%。 （2）基建：1-2月，全口径基建投资同比增速为12.2%，较前值回升0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.0%，较前值回落0.4个百分点。其中，水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%。 总体来看，今年基建投资仍是稳增长的主要抓手。根据2023年政府工作报告，今年共安排地方政府专项债券3.8万亿元。截至3月14日，今年地方新增专项债发行规模0.95万亿元，基建资金相对充足。疫情影响渐消，人流物流助力复工节奏加快，未来基建走势持续向好的可能性较大。 （3）制造业：1-2月制造业投资增长8.1%，较前值回落1个百分点。疫情对产业链供应链的制约逐步解除，人流物流持续恢复，企业复产复工节奏加快。经济修复带动生产和需求持续回升，制造业投资有望继续保持较高速增长。 4.消费品零售明显复苏 1-2月，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，增速较2022年12月回升5.3个百分点。居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，消费复苏明显。 按经营单位所在地分，1-2月，城镇消费品零售额同比增长3.4%，增速较2022年12月回升5.2个百分点；乡村消费品零售额增长4.5%，较2022年12月回升5.8个百分点。 1-2月，商品零售68638亿元，同比增长2.9%，比2022年12月回升3.0个百分点。限上商品零售类别中，基本生活消费出现明显回升，其中，粮油食品类和饮料类商品零售额继续保持高增，分别同比增长9.0%和5.4%。升级类商品销售加快修复，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类商品零售额增速由负转正，分别大幅回升23.1和24.3个百分点，至5.9%和3.8%。家用电器和音像器材类消费增速-1.9%，降幅较前值收窄11.2个百分点。汽车类消费同比增长-9.4%，增速由正转负，主因车购税减半政策在1月份退出，部分购车需求在去年份提前释放，导致了年初的汽车销售回落。 1-2月，餐饮收入8429亿元，增长9.2%，比2022年12月大幅回升28个百分点。疫情影响消退，餐饮消费快速修复。 网上零售占比有所下降。1-2月，全国网上零售额20544亿元，增长6.2%。其中，实物商品网上零售额17476亿元，增长5.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.7%，比重较2022年水平回落4.5个百分点，线下消费场景修复复苏，网上零售额占比相对下降。 2023年政府工作报告明确指出，恢复和扩大消费摆在优先位置。疫情防控优化后的消费场景修复、居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，叠加各地政府“促消费”政策陆续落地，预计今年居民消费将出现明显改善，全年名义消费增速有望达到7.5%。 5.失业率有所反弹 2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，较1月份上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.7%，比上月下降0.4个百分点。2月份，16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为18.1%、4.8%。青年失业率有所回升。 6.经济复苏仍具空间 总的来看，伴随着疫情防控较快平稳转段，经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升，1-2月各主要经济指标也指向经济正在快速修复。但结合高频数据来看，3月上半月，焦化企业开工率和唐山高炉开工率均有所回落，反映当前经济回升基础尚不牢固，仍有较大潜力可供挖掘，未来经济恢复的大趋势不会改变。 7.风险提示 经济出现超预期波动。