2022年1-2月宏观经济数据分析：供需均现好转，政策仍需护航

投资要点:► 工业生产显著改善 从生产供给端看，工业延续自去年四季度以来的修复趋势，工业增加值增速由去年12月的4.3%大幅回升至7.5%，工业增速重回中高速增长区间。制造业各行业增加值增速普遍有所提升，下游行业修复更为明显。目前工业生产仍受到上游价格影响，展望未来，如果上游价格有所回落，工业或将保持景气。 服务业方面，全国服务业生产指数同比增长4.2%，比去年12月份加快1.2个百分点，比2021年两年平均增速回落1.8个百分点。服务业持续恢复，但增速低于工业。 ► 需求端呈现分化 从需求端看，1-2月出口在去年的高基数上保持两位数增长，外需保持较高景气度。消费方面，受到餐饮收入大幅上升的带动，1-2月零售消费出现较明显回升，但在三大需求中与固投和出口相比，消费修复程度略弱一些。 1-2月固定资产投资结构呈现分化：制造业投资增速高位上升，减税降费等政策增加企业经营活动现金流，刺激企业进行资本开支，制造业投资继续成为亮点。基建投资方面，随着提前批专项债额度的下达和使用，以及各地重大项目清单的确定，今年以来基建项目开工提速，基建投资增速明显回升。房地产方面，商品房销售增速转负，但房地产开发投资仍保持正增长，好于预期。 失业率环比上升 2月份全国城镇调查失业率为5.5%，较1月上升0.2个百分点，接近今年政府工作目标的上限。预计随着经济的环比回升，失业率将得到改善。 经济增长仍需政策护航 展望未来，考虑到3月份本土疫情的扰动，以及近期大宗商品价格上涨对工业生产和投资的抑制效应，后续政策仍需对经济增长给予一定程度的支持。 风险提示 经济出现超预期波动。 1-2月我国宏观经济供需均好于预期，经济动能环比明显增强： 从生产供给端看，工业延续自去年四季度以来的修复趋势，工业增加值增速由去年12月的4.3%大幅回升至7.5%，工业增速重回中高速增长区间。制造业各行业增加值增速普遍有所提升，下游行业修复更为明显。目前工业生产仍受到上游价格影响，展望未来，如果上游价格有所回落，工业或将保持景气。 服务业方面，全国服务业生产指数同比增长4.2%，比去年12月份加快1.2个百分点，比2021年两年平均增速回落1.8个百分点。服务业持续恢复，但增速低于工业。 从需求端看，1-2月出口在去年的高基数上保持两位数增长，外需保持较高景气度。消费方面，受到餐饮收入大幅上升的带动，1-2月零售消费出现较明显回升，但在三大需求中与固投和出口相比，消费修复程度略弱一些。 1-2月固定资产投资结构呈现分化：制造业投资增速高位上升，减税降费等政策增加企业经营活动现金流，刺激企业进行资本开支，制造业投资继续成为亮点。基建投资方面，随着提前批专项债额度的下达和使用，以及各地重大项目清单的确定，今年以来基建项目开工提速，基建投资增速明显回升。房地产方面，商品房销售增速转负，但房地产开发投资仍保持正增长，好于预期。 就业方面，2月份全国城镇调查失业率为5.5%，较1月上升0.2个百分点，接近今年政府工作目标的上限。预计随着经济的环比回升，失业率将得到改善。 展望未来，考虑到3月份本土疫情的扰动，以及近期大宗商品价格上涨对工业生产和投资的抑制效应，后续政策仍需对经济增长给予一定程度的支持。 1.工业生产显著改善 2022年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，较上月（指去年12月，下同）大幅回升3.2个百分点。1-2月工业增加值在去年同期的高基数上实现中高速增长，工业生产得到显著改善。 制造业改善明显，采矿业继续上升，电力业有所回落。（1）1-2月采矿业同比增长9.8%，较上月上升2.5个百分点。（2）1-2月制造业同比增长3.8%，较上月大幅提升3.5个百分点。（3）1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，较上月小幅回落0.4个百分点。 分行业看，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，同比增长行业较上月明显增多。制造业各行业增加值增速普遍有所提升，其中下游行业修复更为明显：例如与去年12月相比，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速由负转正； 汽车制造业增加值同比增速大幅上升4.4个百分点至7.2%；专用设备制造业和计算机通信设备制造业高位继续上升，增加值增速分别达到8.8%和12.7%。 2.基建投资回升明显，制造业投资高位上升 2022年1-2月全国固定资产投资增长12.2%，较前值（去年1-12月）大幅上升7.3个百分点，固定资产投资明显提速。其中，1-2月民间固定资产投资同比增长11.4%，上升4.4个百分点。结构上，制造业投资继续大幅改善，基建投资增速明显回升，房地产投资增速小幅回落。 （1）房地产：1-2月房地产开发投资同比增长3.7%，较前值小幅回落0.7个百分点。但以单月房地产开发投资进行对比，去年12月房地产开发投资同比增速为-13.9%，1-2月房地产开发投资较去年12月水平得到明显回升。 1-2月施工面积增长1.8%，新开工面积下降12.2%，竣工面积下降9.8%。施工面积和新开工面积增速较前值小幅下降，竣工面积增速回落明显。 1-2销售面积同比下降9.6%，销售额同比下降19.3%，销售额增速较前值大幅下降24.1个百分点；从单月数据看，去年12月商品房销售面积同比增速为-15.6%，因此1-2月商品房销售面积增速回升6个百分点，房地产销售降幅边际收窄。 （2）基建：1-2月基建投资（不含电力）同比增长8.1%，较前值大幅上升7.7个百分点；全口径基建投资同比增速回升至8.6%，大幅提升8.4个百分点。 随着2022年提前批专项债额度的下达和使用，以及各地重大项目清单的确定，今年以来基建项目开工明显提速，反映在基建投资增速大幅提升。 （3）制造业：1-2月制造业投资同比增长20.9%，较前值上升7.4个百分点，制造业投资延续改善趋势。减税降费政策增加企业经营活动现金流，刺激企业进行资本开支，制造业投资持续高速增长。 3.消费得到修复 2022年1-2月社会消费品零售总额同比名义增长6.7%，较上月回升5个百分点，升至去年8月以来的最高值。受到餐饮收入大幅上升的带动，1-2月消费增速出现较明显回升，但在三大需求中与固投和出口相比，消费修复程度略弱一些。 1-2月商品零售同比增长6.5%，上升4.2个百分点。从各类商品的两年复合增速看：粮油、食品和饮料类零售同比增速高位回落；家用电器类零售同比增速大幅上升18.7个百分点至12.7%；服装鞋帽针纺织品类上升7.1个百分点至4.8%，结束去年8月以来的同比负增长；建筑及装潢材料类与家具类零售增速继续下降。 1-2月汽车零售同比增长3.9%，较前值上升11.3个百分点，汽车消费大幅改善。 1-2月石油及制品同比增加25.6%，上升9个百分点，主要由于石油价格的上涨。 1-2月餐饮收入同比增速为-2.2%，较前值大幅回升个百分点，增速由负转正； 餐饮收入的高增长部分由于去年同期基数较低（去年1-2月餐饮收入两年复合增长率为负）。1-2月全国网上零售额同比增长10.2%，较去年下降3.9个百分点。 4.风险提示 经济出现超预期波动。