22财年预览;2023年坎坷复苏

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年3月15日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新阳光明媚的光(2382港元)FY22E预览;2023年坎坷的复苏Sunny将于3月21日报告其22财年业绩。我们估计收入/净利润将同比下降21%/52%，与早些时候宣布的利润警告（同比下降50-55%）基本一致。鉴于最近的Android去库存和苹果订单调整，我们预计HCM / HLS出货疲软将持续到1H23E。此外，我们认为新能源汽车销售放缓将拖累23财年的VLS需求。尽管 2023 年复苏坎坷，但我们看好 VCM/潜望镜/AR/VR 以推动长期增长。维持持有，基于SOTP的目标价为92.51港元，这意味着23.6倍FY23E市盈率。 22财年前瞻：HCM/HLS受智能手机需求疲软拖累。我们估计FY22E收入/净利润将同比下降21%/52%，主要是由于智能手机需求疲软和相机减规格趋势。按细分市场划分，我们预计HCM/HLS收入将因Android疲软而同比下降23%/17%，VLS收入将同比增长16%，这得益于ADAS的强劲采用。我们估计，由于材料成本较高，利用率较低，GPM较低，为20.6%。 HCM / HLS:预计软1 h23e高基地。Sunny的2月份HCM/HLS出货量仍然低迷，同比下降39%/26%（1月份为-19%/-49%），这再次证实了我们的观点，即需求疲软将在1Q23E持续存在。我们预计1H23E的HCM / HLS出货量将持平，因为基数较高，库存调整。 VLS:交货1 h23e放缓。虽然VLS2月出货量同比增长40%（1月为+22%），但由于补贴到期和ADAS渗透速度放缓，我们预计新能源汽车销售放缓将影响2023年的订单需求。因此，我们预计1H23E的出货量增长将放缓，但高端相机产品的推动平均售价上升。 投资者会议上要管理的五个关键问题。1）HLS市场份额并与美国主要客户升级;2）安卓阵营的潜望镜凸轮展望;3）鉴于全球汽车销售放缓，Sunny对VLS需求的看法;4）自动组件订单获胜和产能扩张;5）鉴于主要客户弱点，AR / VR前景。 我们的 22-24财年每股收益比市场预期低 15-20%;保持保持。交易价格为 23倍 /19倍FY23/24E P/E，我们认为该股票估值合理。虽然我们对Sunny的行业领导地位、产品路线图和汽车相机/VCM/AR/VR领域的机遇持乐观态度，但我们认为库存去库存和手机细分市场的高敞口（占销售额的70%，而汽车相关市场占10%）仍将是库存的悬而未决。维持持有，以SOTP为基础的目标价为92.51港元。业绩总结收入(元mn)38,00237,49729,81332,21337,781同比增长(%)0.4(1.3)(20.5)8.017.3净利润(元mn)4,950.35,061.12,454.23,625.54,405.0同比增长(%)23.22.2(51.5)47.721.5每股收益(报道)(元)4.474.572.203.263.96共识每股收益(元人民币)0.004.572.713.764.86P / E(x)25.538.333.722.818.8P / B(x)7.49.23.63.22.8收益率(%)0.60.50.60.91.0罗伊(%)33.526.811.214.916.0净负债(%)(4.6)(16.1)(22.1)(21.6)(30.2)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价92.51港元(以前的tp 92.51港元)上/下行9.4%当前价格84.55港元,中国技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881莉莉杨博士(852) 3916 3716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)92751 年。4 Avg 3 m t / o港元(mn)97.452 w高/低(港元)144.60/67.55的总发行股票(mn)1097.0 来 源:FactSet股权结构太阳徐有限公司35.5%摩根大通(JP Morgan Chase & co .) 4.9%来源:港交所分享的性能绝对的相对1 - m - 14.6%——6.4%3 - m - 10.5% - 8.5%6 - m - 15.2% - 17.0%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道:1)出货疲软可能会持续到1Q23E;保持保持2023年1月11日(链接)2)8月软HLS/HCM;仍在等待转折点 – 2022 年 9 月 13 日（链接）3)出货指引如预期下调;等待市场复苏2022年8月17日(链接)请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1(你们12月31日)fy20a fy21a fy22e fy23e fy24e 2023年3月15日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露217%8%0%-1%-20%81200 8200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9202 0202 1202年2 e202 3 e11.5%手机我实体三维森罪g焦点图图1：舜宇光学营收趋势 图2：舜宇光学GPM趋势(mn)元40,00046%50%50%44.0%45.2%35,00030,00025,00040%30%20%45%40%35%30%23.0%39.8%35.1%26.7%24.6%41.5%42.8%39.5%34.8% 35.0%20,00010%25%20%20.7%22.2%22.4%22.8%15,0000%15%12.4%12.2%13.3%14.7%14.1%12.6%13.1%10.5%12.6%13.7%10.6%10,0005,00002019 2020 2024 2021 2023 2022 e e e-10%-20%-30%10%5%0%9.6%8.4% 9.3%其他的汽车镜头 光学组件光电产品相机模块同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3：晴朗HCM出货趋势 图4：晴朗HLS出货趋势20192020202120222023706050403020100180年(mn单元)16014012010080604020020192020202120222023 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图5:阳光明媚的下一代手机相机产品资料来源:公司数据,CMBIGM估计图6:阳光汽车摄像头的机会来源:对位,CMBIGM估计30(mn单元)1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月11.2% 2023年3月15日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3FY22结果预览图7:FY22结果预览CMBI共识元锰FY19FY20FY21FY22E同比FY22E差异(%)收入37,84938,00237,49729,813-20%32,424-8%总利润7,7518,6988,7366,164-29%6,604-7%营业利润4,8065,8775,8513,117-47%2,8589%净利润3,9914,8824,9932,411-52%2,824-15%每股收益(元)3.654.474.572.20-52%2.52-12%毛利率20.5%22.9%23.3%20.6%-2.7 ppt20.4%0.2 ppt营业利润率12.7%15.5%15.6%10.5%-5.2 ppt8.8%1.6 ppt净利润率10.5%12.8%13.3%8.1%-5.2 ppt8.7%-0.6 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:FY22收入分解元锰1 h212 h211 h222 h22e同比FY21FY22同比HLS光学comp (VLS)3,7745,0423,8645,3185%8,8159,1814%汽车透镜装运(mn单元)2228213629%505612%...ASP(元)41.634.736.842.823%37.840.67%手机镜头装运(mn单元)5,5377,8946,4548,84412%13,43215,29814%...ASP(元)5.24.54.24.0-11%4.84.1-14%光电(HCM)11,68017,06914,87413,620-20%28,74828,494-1%HCM装运(mn单元)2153252693240%54059310%...ASP(元)46.848.453.039.0-20%47.845.3-5%光学仪器12216312620023%28532615%总营收15,57522,27418,86419,138-14%37,84938,0020.4%毛利率HLS光学comp (VLS)44.1%46.1%41.5%43.7%-2.4 ppt45.2%42.8%-2.4 ppt光电(HCM)5.9%11.7%11.1%14.2%2.6 ppt9.3%12.6%3.3 ppt光学仪器41.2%41.4%38.6%46.3%4.9 ppt41.3%39.2%-2.1 ppt混合流量18.4%21.9%19.5%26.2%4.3 ppt20.5%22.9%2.4 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图9:CMBIGM估计与共识 元锰FY22ECMBIGMFY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异(%)FY23EFY24E收入29,81332,21337,78133,06337,84743,861-10%-15%-14%总利润6,1647,0218,4156,8178,27510,142-10%-15%-17%营业利润3,1174,3645,2723,1614,3365,434-1%1%-3%净利润2,4113,5614,3273,0224,1785,239-20%-15%-17%每股收益(元)2.203.263.962.713.764.86-19%-13%-18%毛利率20.7%21.8%22.3%20.6%21.9%23.1%0.1 ppt-0.1 ppt-0.8 ppt营业利润率10.5%13.5%14.0%9.6%11.5%12.4%0.9 ppt2.1 ppt1.6 ppt净利润率8.1%11.1%11.5%9.1%11.0%11.9%-1.1 ppt0 ppt-0.5 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计 2023年3月15日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4图10:损益表预测元锰FY20FY211 h222 h22eFY22EFY23EFY24E收入38,00237,49716,97212,84129,81332,21337,781...同比0.4%-1.3%-14.4%-27.3%-20.5%8.0%17.3%销售成本(29,304)(28,761)(13,449)(10,200)(23,649)(25,192)(29,366)总利润8,6988,7363,5222,6426,1647,0218,415流量(%)22.9%23.3%20.8%20.6%20.6%21.8%22.3%...同比12.2%0.4%-28.8%-30.3%-29.4%13.9%19.9%品类(1,032)(1,032)(601)(437)(1,038)(944)(1,077)...%的牧师-2.7%-2.8%-3.5%-3.4%-3.5%-2.9%-2.9%研发(2,499)(2,642)(1,468)(1,092)(2,560)(2,384)(2,758)...%的牧师-6.6%-7.0%-8.7%-8.5%-8.6%-7.4%-7.3%其他收益和损失698252698252537205-营业利润5,8775,8511,7981,3193,1174,3645,272OPM (%)15.5%15.6