2023年国债市场展望：复苏之路坎坷，债市机会尚存
国债年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 金融研究组 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 复苏之路坎坷，债市机会尚存 ——2023年国债市场展望 2021年12月20日 要点提示： 1. 从“投资-消费-出口”三驾马车，明年经济增长将依靠投资和消费的发力。 2. 从周期框架——美林时钟，明年经济可能处于衰退和复苏的过渡时期，债市存在波段机会。 3. 在利率债的供需上，明年国债和地方债的测算新增净融资额或为7.78万亿，资产新规影响未来债市波动率。 4. 从货币政策来看，稳增长的压力较大，因此明年央行仍然根据社会经济的走势，降准降息。 5. 防疫政策放开后，爆发期将压制消费和投资，影响复苏节奏。 市场展望与投资策略： 市场展望：2023年债市的发展路径主要受到经济复苏周期以及货币政策的影响。明年依然是“稳增长”的大年，经济基本面预计增幅在5%区间波动，主要驱动力：投资驱动+消费驱动。疫情防疫的放开初期消费相对较弱，货币政策仍然会保持相对宽松的态势，初期债市仍然存在阶段性机会。而后期随经济复苏，带动实体融资需求走强，叠加通胀的抬升，投资者将会更加偏爱权益市场，从而挤压债市资金，债市的表现相对较差。 投资策略：当前防疫政策优化以及地产的企稳，市场收益率较难出现趋势性行情，但预计存在降准和降息的阶段性机会。推荐波段交易策略，进行久期管理。 2023年报 国债年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、债市行情与展望 .............................................................. 1 1.1 债市回顾 ................................................................ 1 1.2 从“投资-消费-出口”三驾马车，看明年经济增长 ............................. 2 1.3 从周期框架——美林时钟，看明年债市走向 ................................... 3 1.3 债券收益率曲线在经济周期中的表现 ......................................... 4 二、利率债：供给和需求展望 ....................................................... 5 2.1 利率债的供给 ............................................................ 5 2.2 利率债的需求：资管新规对于债市影响 ....................................... 7 三、债市：基本面影响因素分析 ..................................................... 8 3.1 固定资产投资与债券市场 ................................................... 8 3.2 消费与未来债市表现：消费融资需求，推动未来经济增长 ....................... 9 3.3 出口与债市表现 ......................................................... 10 四、债市:政策因素分析 .......................................................... 11 4.1 未来货币政策走向对于债市影响 ............................................ 11 4.2 防疫政策的优化对未来债市影响 ............................................ 12 五、行情展望与投资策略 ......................................................... 14 免责声明 ....................................................................... 15 图表目录 图表 1: 国债期货价格回顾 ..................................................... 1 图表 2: 10年期国债收益率 .................................................... 2 图表 3: 收益率利差较去年上升 ................................................. 2 图表 4: 2022年三季度增长较低 ................................................ 3 图表 5: 消费、投资对于GDP增长至关重要 ....................................... 3 图表 6: 美林时钟，明年经济周期或将处于滞胀和衰过渡期 ......................... 4 图表 7: 10年期国债收益率和利差在不同经济周期比较 ............................. 5 图表 8: 2023年GDP规模以及财政赤字率测算 ..................................... 6 图表 9: 2022年地方政府债高于往年 ............................................ 7 图表 10: 2022年国债发行量高于往期 ........................................... 7 图表 11: 理财产品净值化程度 .................................................. 7 图表 12: 理财产品的委托期限：1年内短久期为主 ................................. 7 图表 13: 非保本型产品资产配置情况 ............................................ 8 图表 14: 中债投资者类型 ...................................................... 8 图表 15: 固定资产投资与社融融资的关系 ........................................ 9 图表 16: 固定资产投资的三大构成 .............................................. 9 图表 17: 消费整体未恢复到疫情前 ............................................ 10 图表 18: 2022年居民和企业新增信贷额度处于历史较低值 ......................... 10 图表 19: 中国进出口额增速快速下滑 ........................................... 11 图表 20: 中国对不同国家出口增速较往年下降明显 ............................... 11 图表 21: 2022年两次降准 ................................................... 12 图表 22: 2022年两次调低 LPR利率 ............................................ 12 国债年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 23: 日本新冠疫情与放开时间点 .......................................... 13 图表 24: 疫情放开后日本国债收益率和经济景气度 ............................... 13 图表 25: 韩国新冠疫情与放开时间点 .......................................... 14 图表 26: 疫情放开后韩国生产和消费状况 ....................................... 14 国债期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、债市行情与展望 1.1 债市回顾 2022年国债期货价格经历一波三折，既有年中时连续3个月的债牛，也有临近年终的牛市尾部的大幅杀跌。债市总体受到疫情、地产下滑、央行降准降息以及美联储加息等多重因素冲击，整体处于震荡的格局。今年资金面整体处于宽松，流动性对于债市的影响相对有限，资金利率始终处于政策利率以下。债市可以分成三个阶段：1-7月第一阶段：10年期国债收益率在2.75%-2.84%区间波动。第二阶段；7月下旬至11月下旬：收益率受到疫情影响整体处于震荡下行，10年期国债收益率在2.65%波动。第三阶段：11月下旬至今，收益率整体上行，围绕在2.8%附近波动。 数据来源：IFinD，华安期货投资咨询部； 图表 1: 国债期货价格回顾 国债期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表 2: 10年期国债收益率 图表 3: 收益率利差较去年上升 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 1.2 从“投资-消费-出口”三驾马车，看明年经济增长 展望2023年经济增长，中央经济报告指出：着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。今年经济在“三重压力”和疫情防控影响下GDP增长总体低于预期目标。在低基数效应下，明年政府部门的主导的“基建+制造业行业”的稳增长政策的托举效果将会好于今年。因此未来中国经济增长中，仍将以“投资驱动+消费修复”为特征，预计明年在5%增长区间浮动。 从“三驾马车”中投资需求来看，稳增长政策仍然将在“基建+制造业”领域发力，固定资产投资仍然是未来政策的抓手和压舱石。房地产行业预计明年或将缓慢企稳。当前100大中城市成交土地面积仍然偏弱，房屋新开工面积处于历史较低值，今年的房地产疲软，制约明年房地产行业的企稳回升节奏，房地产周期拖累基本面修复力度。从消费需求来看，未来消费复苏走势的主要因素有以下：居民收入和储蓄存款，居民预期消费意愿以及居民信贷需求。2022年居民的储蓄存款意愿较高，主要是受到疫情等不确定性因素影响，预防性存款增高。在未来支出方面，由于经济不确定性增大，失业率处于高位，居民当期收入减弱。就业市场的不景气减弱了居民对于未来收入信心，导致居民调整未来消费结构，短期和中长期信贷陷入低迷。因此未来政策的重心之一仍然是稳定就业，减少疫情放开带来的不确定性，提高居民消费预期，拉动消费增长。最后从出口来看，当前主要发达国家受到高通胀的影响，经济处于下行周期，导致海外需求在减少。2023年在全球经济不景气，外需拖累影响，我国出口增速仍然有可能低于2022年，因此未来经济2023主要依靠投资和消费的同时发力。 2.40002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.3000收益率下行收益率上行0.100.200.300.400.500.60中国10Y-2Y中国10Y-5Y中国5Y-2Y 国债期货年度策
