华安期货-2022年8月国债市场展望：经济复苏缓慢，8月债市仍有机会-220730

国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 经济复苏缓慢，8月债市仍有机会 ——2022年8月国债市场展望 2022年7月30日 要点提示： 1、债市方面，未来仍然小幅看涨债市 2、金融方面，随着地方债发行完毕和人民币信贷的回落，未来社融的改善弱于上月。 3、经济方面，基建和投资持续支撑复苏，消费是未来增长关键。 4、通胀价格，国内消费价格面临上涨压力 5、外部环境：欧美经济面临滞胀风险 市场展望与投资策略： 当前的宏观数据的向好凸显国内经济增长的韧性，整体来看我国经济的增长潜力还在，经济向好的局面并未改变，但是增长的动力仍然不足，未来的仍然需要政策的扶持。生产端，无论投资还是消费都展现较强的恢复力。规模以上工业增加值和服务生产指数反映，我国投资和消费已经开始触底反弹，工业产能已经从疫情总走出，而受疫情影响最大的服务业也开始实现正增长，经济活动的景气度不断提升。需求端，在稳增长的政策下，固定资产投资继续反弹，虽然地产行业仍然在处于下滑势头，但是制造业和基建成为拉动经济增长的最稳定的一端，随着专项债的发行完毕，预计8月资金将会投入到项目中，持续推动增长。展望下半年的的宏观经济，在上半年经济增长收到疫情影响，大幅低于年初设置的5.5%的增长目标下，下半年经济有望持续恢复。后续随着服务业不断恢复，固定投资的后续跟进，居民的就业和收入的预期改善，消费和投资将会支撑总体宏观经济的增长，但当前仍然处于弱增长的态势中，货币和财政政策不会大幅的转变，预计未来债市有小幅震荡上行的小行情，但是不建议继续加大杠杆，保持合理充裕的空间 投资策略建议： 推荐2TF-T策略，做陡曲线策略 2022/8月报 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 行情回顾 .................................................................. 1 1.1国债期货市场 .............................................................. 1 1.2 本月基差整体小幅走低，8月或将小幅震荡 .................................... 2 二、 利率债供给与需求 .......................................................... 3 三、 债市影响因素分析 .......................................................... 4 3.1 经济数据弱势回暖，投资与需求缓慢提升 ...................................... 4 3.2 综合PMI转好，未来经济景气度继续修复 ...................................... 7 3.3 上月实体融资回升，7月社融规模或将继续扩大 ................................ 7 3.4 逆回购30亿到70亿，不减资金面宽松局面。 .................................. 9 3.5 猪周期下通胀压力凸显，生产资料价格继续小幅下跌 ........................... 10 3.6 外部环境：美联储再度加息，新兴市场面临冲击 ............................... 12 3.7 影响因素综述 ............................................................. 13 四 市场展望与投资策略 ............................................................ 13 免责声明 ......................................................................... 14 图表目录 图表 1国债期货价格走出震荡行情 .............................................. 1 图表 2国债现券收益率曲线向下平移 ............................................. 1 图表 3 10Y、1Y国债利差震荡走阔 ............................................ 1 图表 4国债关键期限利差小幅走阔 ............................................... 1 图表 5 TF国债期货可交割券基差大幅下降 ..................................... 2 图表 6 T国债期货可交割券基差大幅下降 ....................................... 2 图表 7 债券市场总发行规模（每月/亿元） ........................................ 3 图表 8 政策性银行债发行规模（每周/亿元） ...................................... 3 图表 9 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） .................................. 3 图表 10 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） ............................... 4 图表11工业出现弱势恢复 ....................................................... 4 图表12服务业修复缓慢 ......................................................... 5 图表13工业链持续改善 ......................................................... 5 图表 14 基建和制造业支撑投资增长 ........................................... 6 图表 15消费需求触底反弹 ...................................................... 6 图表 16消费和零售总额出现上涨 ................................................ 6 图表 17房地产价格指数 ........................................................ 6 图表 18 房地产高频数据 ........................................................ 7 图表 20 PMI指数 .............................................................. 7 图表 21 M2与社融规模存量增速 ................................................. 8 图表 22 M2与M1剪刀差下降（单位%） ........................................... 8 图表 23 社会融资规模增量当月值（亿元） ........................................ 8 图表 24 存款类机构质押式回购利率变动（%） ..................................... 9 图表 25 银行间质押式回购成交量、隔夜和7天成交量 .............................. 9 图表 26 央行公开市场操作（亿元） ............................................. 10 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 27 6月CPI同比增长持平 ................................................ 10 图表 28 6月PPI继续小幅下降 ................................................. 10 图表 29 上游通胀出现分化（周度） ............................................. 11 图表 30 生产资料价格指数（周度） ............................................. 11 图表 31 美国物价指标（%） ................................................... 12 图表 32 美债收益率和通胀预期 ................................................. 12 图表 33 中美国债10年收益率利差缩小 .......................................... 12 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 1.1国债期货市场 本月国债期货市场走出震荡，开始一波上涨行情。国债期货上涨的原因在于，虽然经济数据基本超预期，但是经济总体处于弱恢复态势，经济的复苏速度较慢，同时公开市场央行逆回购量在100亿和30亿灵活切换，但并未影响资金面价格保持在低位。市场加杠杆的行为仍然活跃，5年期债券相比较其他债券价格上涨幅度较大。在当前市场普遍缺少优质资产背景下，机构更倾向于投资债券市场，赚取固定收益，提高债市价格。由于权益市场本月出现小幅回调，上证和沪深指数均出现小幅下跌，客观上促进资金对于债市的需求，出现一定“股债跷跷板效应”。商品市场上，受到海外市场衰退和加息影响，大类商品价格在7月出现普跌，除了原油和天然气出现上涨，黑色和有色价格均出现大幅下降。因此本月期货价格上涨行情，基差小幅走弱。 国债收益率的方面，国债长端收益率曲线较上月出现整体下移的的趋势。10年期收益率从月初的2.83%持续下跌至2.77%附近。短端利率上，1年期国债收益从月初的在2.30%下行到2.2%附近。国债收益率本月整体下行的原因部分在市场预计经济缓慢复苏，资金面整体仍然处于低位，机构加杠杆博利较活跃，拉低了收益率曲线。 展望未来债市，经济总体处于弱势复苏态势，当前较活跃的仍然是基建投资和出口，房地产和消费依然处于弱势修复状态，在资金面价格仍然保持在低位的背景下，机构加杠杆博利较活跃，将拉低收益率曲线，未来债市小幅看多。 图表 1国债期货价格走出震荡行情 图表 2国债