2022年9月国债市场展望：经济起势但出现小幅波动，9月债市仍有机会

国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 经济起势但出现小幅波动，9月债市仍有机会 ——2022年9月国债市场展望 2022年8月30日 要点提示： 1、债市方面，虽然8月债市出现小幅波动，未来仍然小幅看涨债市 2、金融方面，企业和居民中长期信贷需求疲软，金融数据较差 3、经济方面，基建和投资持续支撑复苏，消费的改善是未来增长关键。 4、通胀价格，国内消费价格面临上涨压力 5、出口数据亮眼，未来仍会保持高速增长 市场展望与投资策略： 自疫情以来虽然经济扭转了主要经济指标下滑的局面，企稳回升，但三个月过去之后，经济增速出现小幅波动。当前处于企稳上升的关键点，本月的降息和经济大省座谈会的召开，是政府在货币和财政政策上的新动向，经济的势已经起来。从过去的经济数据显示，最近三个月的消费和工业生产表现出一个“深V”的触底反弹，从当前数据来看，无论投资还是消费都是弱复苏，后续动力不足，势已起而不可落，后续的经济表现尤为重要，对于本年度的经济目标的总体实现起到转折作用。整体来看，当前经济面临有效需求不足，地产下滑过快，经济的增长持续低于潜在增长幅度的问题。虽然下半年的政治局会议不再提年初的经济增长目标，但是持续的低增长仍然不会符合政府的目标。从本月的降息和六个经济大省的座谈会可以看见，政府仍然会在财政政策和货币政策的组合发力，无论在促进消费还是增加投资都会进一步加码。预计货币政策仍然会保持宽松，为经济的增长提供流动性，未来国债看涨。 投资策略建议： 推荐做平曲线策略，做凸收益率曲线 2022/9月报 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 行情回顾 .................................................................. 1 1.1国债期货市场 .............................................................. 1 1.2 本月基差整体小幅走低，未来或将小幅回升 .................................... 2 二、 利率债供给与需求 .......................................................... 3 三、 债市影响因素分析 .......................................................... 4 3.1 经济数据弱势回暖，投资与需求缓慢提升 ...................................... 4 3.2 综合PMI小幅转差，未来经济景气度偏低 ...................................... 7 3.3 社融大跌，流动性不减 ...................................................... 8 3.4 连续降息，不减资金面宽松局面。 ............................................ 9 3.5 猪周期下通胀压力凸显，生产资料价格小幅下跌，PPI-CPI剪刀差缩小 ........... 11 3.6海外市场衰退，难阻出口数据强劲 ........................................... 12 3.7 影响因素综述 ............................................................. 13 四 市场展望与投资策略 ............................................................ 14 免责声明 ......................................................................... 14 图表目录 图表 1国债期货价格高位震荡 .................................................. 1 图表 2国债关键期限利差逐渐变平 ............................................... 1 图表 3 做陡收益率曲线出现亏损 ............................................. 1 图表 4做凹收益率曲线出现亏损 ................................................. 1 图表 5 TF国债期货可交割券基差震荡下降 ..................................... 2 图表 6 T国债期货可交割券基差震荡下降 ....................................... 2 图表 7 债券市场总发行规模（每月/亿元） ........................................ 3 图表 8 政策性银行债发行规模（每周/亿元） ...................................... 3 图表 9 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） .................................. 3 图表 10 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） ............................... 4 图表11工业出现弱势恢复 ....................................................... 4 图表12服务业复苏较弱 ......................................................... 5 图表13产业链持续改善，但小幅向下 ............................................. 5 图表 14 基建和制造业支撑投资增长 ........................................... 6 图表 15消费需求触底反弹 ...................................................... 6 图表 16消费和零售总额出现上涨 ................................................ 6 图表 17房地产价格指数 ........................................................ 6 图表 18 房地产高频数据 ........................................................ 7 图表 19 制造业景气度开始回升 .................................................. 7 图表 20 PMI指数 .............................................................. 7 图表 21 M2与社融规模存量增速 ................................................. 8 图表 22 M2与M1剪刀差下降（单位%） ........................................... 8 图表 23 社会融资规模增量当月值（亿元） ........................................ 8 图表 24 居民和企业中长期贷款 .................................................. 8 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 25 存款类机构质押式回购利率变动（%） ..................................... 9 图表 26 银行间质押式回购成交量、隔夜和7天成交量 .............................. 9 图表 27 央行公开市场操作（亿元） ............................................. 10 图表 28 7月CPI同比增长持平 ................................................ 10 图表 29 7月PPI继续小幅下降 ................................................. 10 图表 30 上游通胀出现分化（周度） ............................................. 11 图表 31 生产资料价格指数（周度） ............................................. 11 图表 32 中国进出口额增速：当月同比 ......................................... 12 图表 33 八大城市集装箱吞吐量和出口总值 ....................................... 12 图表 34 中国出口的国别划分 ............................................... 12 图表 35 美国制造业PMI指标 .................................................... 1 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 1.1国债期货市场 本月国债期货市场一直处于高位震荡的行情。虽然8月出现央行连续降息即降低公开市场7天逆回购利率10bp，同时降低1年期LPR5bp和5年期LPR15bp，但是国债期货市场的价格对于利多的反应却并不强烈。市场对于前期的经济弱复苏已经充分的定价，因此当央行实际降息时，上涨的空间已经不大。 展望未来债市，在经济总体处于弱势复苏态势，预计货币和财政等一系列政策在9月仍会不断得到落实，资金面价格仍然会保持在低位。但是从宽信用的落地速度来看，当前社会实体的融资需求仍然较差，企业和居民的有效需求仍然较弱，房地产行业仍然处于下滑区间，而作为稳增长抓手的基建投资当前仍然在缓慢的形成实物工作量。综述来看，在经济基本面还未出现较大改观前，资金面仍然会不会收紧，虽然在8月的债市出现短期的小幅波动，总体来看未来仍然看多。 国债收益率的方面，国债收益率关键期限利差较上月出现全线下移的的趋势。其中10年期与2年期利差（10Y-2Y）从月初的高点59bp震荡下行至49bp,而其他关键期限利差即10Y-5Y和5Y-2Y，分别从月初24bp和35