2022年6月国债市场展望：经济恢复缓慢，6月债市延续暖意

国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 经济恢复缓慢，6月债市延续暖意 ——2022年6月国债市场展望 2022年5月30日 要点提示： 1、期债、基差与收益率曲线分析 2、金融数据分析 3、经济数据分析 4、通胀数据分析 5、外部环境分析 市场展望与投资策略： 展望6月债市，短期内经济运行压力较大，中国经济仍然面临“需求收缩、供给不足、预期转弱”的三重压力，宏观经济大盘仍弱。当前地产行业的景气度从去年下半年开始大幅回落，大中城市商品房销售面积持续下降。同时由于国内需求不足和出口下滑，制造业投资难以继续保持高速增长，所以总体来看基建投资仍然成为稳增长的最好抓手，对于当前地方经济建设和经济稳增长起到保底作用。社会融资上，信贷投放由于央行降低中长期LPR，同时上月信贷额度的剩余，预计未来社融增速会有小幅回升。资金面，央行货币政策维持稳中偏松态势，流动性仍然会保持宽松的态势。物价上，由于外部原材料价格的上涨，通胀整体处于温和抬升态势，。整体来看，6月宏观经济仍处于恢复当中，回归到正常状态仍需要政策的大力扶持，预计上旬债市仍会延续暖意。 投资策略建议： 推荐2TF-T策略 2022/6月报 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 行情回顾 .................................................................. 1 1.1国债期货市场 .............................................................. 1 1.2 基差整体小幅走低，5月或仍保持低位 ........................................ 2 二、 利率债供给与需求 .......................................................... 3 三、 债市影响因素分析 .......................................................... 4 3.1 固定资产投资维持高位 ...................................................... 4 3.2 综合PMI转差，未来经济景气度下降 .......................................... 5 3.3 实体融资低于同期，6月社融规模或小幅回升 .................................. 6 3.4 资金面仍保持宽松 .......................................................... 7 3.5 通胀温和上涨，未来国内通胀压力凸显 ........................................ 8 3.6 外部环境：10年期收益率中美利差持续倒挂 .................................. 10 3.7 影响因素综述 ............................................................. 11 四 市场展望与投资策略 ............................................................ 11 免责声明 ......................................................................... 11 图表目录 图表 1国债期货价格走出震荡行情 .............................................. 1 图表 2国债现券收益率曲线不断下行 ............................................. 1 图表 3 10Y、1Y国债利差震荡扩大 ............................................ 1 图表 4国债关键期限利差小幅扩大 ............................................... 1 图表 5 TF国债期货可交割券基差小幅下跌 ..................................... 2 图表 6 T国债期货可交割券基差小幅下跌 ...................................... 2 图表 7 债券市场总发行规模（每月/亿元） ........................................ 3 图表 8 政策性银行债发行规模（每周/亿元） ...................................... 3 图表 9 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） .................................. 3 图表 10 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） ............................... 3 图表11固定资产投资受疫情和地产双重拖累 ....................................... 4 图表 12 房地产高频数据仍然下滑 ............................................. 4 图表 13 部分与基建、房地产相关高频数据 ........................................ 5 图表 14 制造业景气度在下降 .................................................... 5 图表 15 PMI指数 .............................................................. 6 图表 16 M2与社融规模存量增速小幅回升 ......................................... 6 图表 17 M2与M1剪刀差走阔（单位%） ........................................... 7 图表 18 社会融资规模增量当月值（亿元） ........................................ 7 图表 19 存款类机构质押式回购利率变动（%） ..................................... 7 图表 20 银行间质押式回购成交量、隔夜和7天成交量 .............................. 8 图表 21 央行公开市场操作（亿元） .............................................. 8 图表 22 4月CPI环比小幅上升 ................................................. 9 图表 23 4月PPI同比比小幅上升 ................................................ 9 图表 24 CPI高频数据（周度） .................................................. 9 图表 25 生产资料价格指数（周度） .............................................. 9 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 26 美国物价指标（%） ................................................... 10 图表 27 美债收益率和通胀预期 ................................................. 10 图表 28 中美国债10年收益率利差倒挂 .......................................... 10 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 1.1国债期货市场 2022年5月份国债期货市场受到疫情冲击，经济运行整体偏弱，资金面保持流动性宽松态势,从而期货市场迎来大幅上涨的格局。从经济整体表现来看，实体经济上企业景气度差，企业新接订单下降，面临需求不足；金融数据出现断崖下跌；疫情防控任务加大，部分地区管控升级，从而国常会明确提出5月能出尽出，6月份全部落实的政策要求。债市的表现主要围绕着经济复苏和疫情冲击展开。 本月T2206价格出现大幅上涨。国债长端收益率曲线处于连续下行的趋势，一度跌破2.8%，随后围绕着2.8%附近波动，市场对长债预期偏谨慎。短端利率连续下行，保持在较低位置。10年与1年的期限利差变扩大，收益率曲线变陡。展望未来月债市，短期经济下行压力较大，企业面临需求不足局面。通胀整体处于温和抬升态势，价格上升主要源于外部原材料价格的上涨。资金面，流动性仍然会保持宽松的态势，引导资金向实体流动。6月宏观经济仍处于恢复当中，回归到正常状态仍需要政策的扶持，预计上旬债市仍会延续暖意。 图表 1国债期货价格走出震荡行情 图表 2国债现券收益率曲线不断下行 数据来源：华安期货投资咨询部；wind 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表 3 10Y、1Y国债利差震荡走阔 图表 4国债关键期限利差小幅扩大 数据来源：华安期货投资咨询部；ifind 1.2 基差整体小幅走低，5月或仍保持低位 5月份，国债期货的可交割券基差整体震荡走弱。由于资金面的流动性充足，经济下行压力大，短端收益率受到资金面压制保持在低位，拉动长端收益率下降，国债现券价格上涨。10年期主力合约价格波动幅度较大，基差整体走弱。6月基差走强的可能性仍然较小。一方面资金面仍然保持宽松态势，降低实体融资成本，继续压制收益率上行。另一方面，短期内经济运行仍然偏弱，长端收益率难上涨。 图表 5 TF国债期货可交割券基差小幅下跌 图表 6 T国债期货可交割券基差小幅下跌 数据来源：华安期货投资咨询部；ifind 0.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60000.70000.80000.90002022-03-252022-04-252022-05-2522附息国债0722附息国债0220附息国债0820抗疫国债0219附息国债160.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.80002.00002022-0