2023年3月国债市场展望：强预期需验证，3月债市难破3%

国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 强预期需验证，3月债市难破3% ——2023年3月国债市场展望 2023年2月28日 要点提示： 1、债市方面，未来3月债市收益率突破3%的可能性不大 2、金融方面，信贷开门红对于债市压制作用较小 3、经济方面，当前企业景气度数据继续回暖，表明经济仍然处于扩张态势 4、通胀价格，消费价格温和上涨，生产价格继续回落 5、海外市场，欧美通胀持续，进出口保持低迷 市场展望与投资策略： 展望未来债市，在经济总体呈现恢复向好发展态势下，央行总体对于今年经济形势的判断偏向乐观，最新四季度的货币政策传导“总量政策的中性化以及结构性政策的边际发力”，整体偏利空债市。前海外环境更加复杂，全球经济下行风险加大，美联储通胀仍未到底部，国内经济复苏仍然面临居民消费意愿不强，有效投资效率不足问题。综述来看，在经济强复苏未完全证明前，资金面仍会在政策利率附近，未来3月债市收益率突破3%的可能性不大。 投资策略建议： 推荐做平曲线策略，做凸收益率曲线 2023/3月报 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 行情回顾 .................................................................. 1 1.1国债期货市场 .............................................................. 1 二、 利率债供给与需求 .......................................................... 2 三、 债市影响因素分析 .......................................................... 3 3.1企业微观结构转好，经济未来可期 ............................................ 3 3.2 社融数据对债市压制作用有限 ................................................ 3 3.3 资金中枢抬升，货币政策的中性化制约债市 .................................... 5 3.4 居民消费价格温和上涨，生产价格继续回落 .................................... 6 3.5海外市场继续衰退，进出口保持低迷 .......................................... 7 3.6 影响因素综述 .............................................................. 8 四 市场展望与投资策略 ............................................................. 9 免责声明 ......................................................................... 10 图表目录 图表 1国债期货价格走势 ......................................................... 1 图表 2国债收益率上行 ............................................................. 1 图表 3 债券市场总发行规模（每月/亿元） ........................................ 1 图表 4金融债发行规模（每月/亿元） ................................................ 1 图表 5 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） ................................... 2 图表 6 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） .................. 错误!未定义书签。 图表 7 制造业景气度开始回升 ....................................................... 3 图表 8 8 PMI指数 ................................................................. 2 图表 9 M2与社融规模存量增速 ...................................................... 2 图表 10 M2与M1剪刀差小幅下降（单位%） ........................................... 2 图表11社会融资规模增量当月值（亿元） ............................................. 4 图表12居民和企业中长期贷款 ....................................................... 5 图表13 DR利率变动（%） ........................................................... 5 图表 14 银行间质押式回购成交量、隔夜和7天成交量 ................................ 6 图表 15央行公开市场投放与7天逆回购余额（亿元） .................................. 6 图表 16 1月CPI同比增长 （食品类右轴） ........................................... 6 图表 17 1月PPI继续小幅下降 ...................................................... 6 图表 18 产业链价格 ............................................................. 7 图表 19 居民消费价格集体上涨 ...................................................... 7 图表 20 集装箱出口运价指数 .................................................... 7 图表 21波罗的海干散货指数 ........................................................ 8 图表 22 中国进出口数据 ........................................................ 8 图表 23 美国制造业PMI指标小幅好转 ................................................ 8 图表 24 做陡收益率曲线策略盈亏 .................................................... 8 图表 25 关键期限收益率曲线走平 .................................................... 9 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 1.1国债期货市场 开年以来，国债现券市场受到经济强复苏预期影响，在年初收益率经历一波大幅上涨，然后震荡横盘，虽然一季度经济和金融指标都出现大幅改善，但是收益率现券收益率始终未突破3%的压力线。债券收益率在经济强预期背景并未大幅突破，首先表明市场对于一季度的经济增长的底气并不十分确定，当前受到国际和国内宏观影响，强复苏的预期还需要时间证明。其次，上月收益率上行10bp，是市场对于经济复苏的定价，当前处于一些回补当中。同时开年初是金融机构配置债券的阶段，无论行情如何刚需仍在支撑着债市的小幅回调。因此未来债市的新行情的演绎，需要在3月两会召开结束后，以及1季度降准降息的完全破灭后，才会进一步的突破。 展望未来债市，在经济总体呈现恢复向好发展态势下，央行总体对于今年经济形势的判断偏向乐观，最新四季度的货币政策传导“总量政策的中性化以及结构性政策的边际发力”，整体偏利空债市。但需要看见，当前海外环境更加复杂，全球经济下行风险加大，美联储通胀仍未到底部，国内经济复苏仍然面临居民消费意愿不强，有效投资效率不足问题。综述来看，在经济强复苏未完全证明前，资金面仍会在政策利率附近，未来3月债市收益率突破3%的可能性不大。 图表 1国债期货价格高位震荡 图表 2国债收益率上行 数据来源：华安期货投资咨询部；wind 99.0099.50100.00100.50101.00101.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.903.002Y收益率5Y收益率10年期收益率 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 二、 利率债供给与需求 今年总体利率债券发行预算需要在3月两会召开会确定。但是根据各省提前下达批次来看，当前提前下达地方的新增债券额度已经超过2万亿元，目前已经公开的省份汇总有2.15万亿元。已下达的提前批规模，相当于2022年新增债券规模的50%。这意味着2023年提前批的占比，要高于2022年40%的比例，预计2023年地方债券将加快发行，发行节奏仍将靠前，推动一季度经济加快恢复，对于当前地方经济建设和基建投资，拉动经济增长，扩大需求起到了保底作用。 截止到2月下旬，国债发行规模共计13160亿元，到期10187.10亿元，净融资额为2972.90亿元。新增地方债10129.3亿元，其中：新增一般债发行2355.4亿元，占全年预估新增一般债务限额6,800亿元的34.5%；新增专项债发行7773.9亿元, 占全年预估新增一般债务限额37,500亿元的20.7%。新增政金债10551.40亿元，占预估政金债限额60,400亿元的17.5%。 图表 3 债券市场总发行规模（每月/亿元） 图表 4 金融债发行规模（每月/亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；wind 图表5 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 图表 6 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；ifind 5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/