核心观点
台灣鞋類及服飾OEM（原始設計製造商）面臨多重挑戰，包括關稅成本分攤造成的利潤壓力、新台幣升值導致的匯率風險，以及疲軟的終端需求。Makalot和Eclat最近調整了2025年下半年的預期，稱上述不利因素為主因。此外，與預期相反，在互惠關稅反覆變更的90天寬限期內，美國客戶並未出現訂單湧現，反映了他們的謹慎態度。此外，OEM公司正在緩慢擴張生產能力，以應對政策不確定性。在最近的年會上，Makalot的主席表示，該公司將暫停其在印尼和越南的擴張計劃，直到更明確的資訊出現。如果需求在年底假期季節之前恢復，這可能會導致產業供應緊張。
Nien Made 突出重點
我們仍然相信，領先的窗簾供應商Nien Made可以抵禦關稅頭風。該公司已經證明成功將大部分關稅成本轉嫁給消費者，這得益于其堅固的行業地位。其墨西哥業務的擴張（在美墨雙邊貿易協議下對美國免稅）預計將在抵銷關稅影響方面發揮關鍵作用。越南工廠的擴張將有助於減少NM對中國大陸製造的暴露程度。截至2024年底，中國大陸佔其總勞工的39%，柬埔寨佔37%，墨西哥佔11%。另一個關鍵驅動因素是該公司在歐洲市場的擴張，其已經佔總銷售額的25%。我們維持買入評級，並根據現金流折現模型定價為TWD529，這意味著對我們2025年預期每股收益的20.6倍市盈率。我們預計NM將通過其成本競爭力和創新產品設計領導全球窗簾市場。
研究結論
我們維持對Chow Tai Fook、Godrej Consumer Products、Indofood CBP、Indofood Sukses Makmur、Kolmar Korea、Nien Made、Ninebot、Samyang Food、Titan、Tsingtao Brewery和Yuto Packaging的買入評級，並提供了各自的定價目標和風險因素分析。我們認為，儘管面臨挑戰，但這些公司在各自的行業中具有競爭優勢，並有望在未來表現良好。
