中国燃气控股22财年业绩符合预期；预计温和复苏

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告中国燃气（384 HK）22 财年结果符合预期；预计将以温和的速度恢复华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年6月26日│中国（香港孔）城市燃气和燃气分配22 财年结果符合预期；良好的股息收益率根据中国燃气 22 财年的业绩，核心利润下降 22% 至 80.5 亿港元，符合华泰估计（79.1 亿）/彭博共识（82.0 亿）。公司宣布末期每股派息 0.45 港元，全年派息率为 37%（21 财年：30%），股息收益率为 4.7%。考虑到销售增长和经营去杠杆，我们预计公司将温和复苏。我们下调 FY23E/FY24E EPS 预测 6.6/8.6%至 HKD1.69/2.02，并引入 FY25E EPS 为 HKD2.37。基于 11 倍 FY23E PE，我们将目标价下调 6.6%至 18.59 港元，相当于该股 12 个月远期 PE 的历史平均水平。买。天然气销售快速增长，但连接速度放缓22 财年，中国燃气的天然气销量同比增长 17.6% 至 36.7bcm，零售销量同比增长 17.2% 至 219 亿立方米，批发销量同比增长 18.2% 至 14.8bcm。我们预计 FY23E 的天然气销量将增长 11.9%，原因是：1）住宅通风和点火率上升； 2）工业和商业天然气增长受益于中国的碳减排目标； 3) 增加液化天然气贸易。 22 财年新增连接数达到 294 万（同比下降 42%），随着农村煤改气的步伐加快急剧放缓（同比下降 84%）。我们预计 FY23E 连接和目标价格（港币）：18.59关键数据目标价（港元） 18.59收市价（港币截至 6 月 24 日） 11.68潜在上行空间 -/ (%) 59市值上限（百万港元） 63,5436m 平均每日 val (HKDmn) 177.8752周价格区间（港币）8.56-25.80BVPS (港币) 11.47分享业绩 中国燃气工程业务稳定（不含暖家项目），新增接驳数同比持平。价格传导延迟导致经营性去杠杆22 财年公司的 OPM 下降 7.0 个百分点至 11.8%，主要是由于：1) 天然气价格传导延迟以及天然气利润率同比下降 0.09 元至(港币) 252117128相对。至恒指（右）(%)92(5)(12)(19)人民币 0.50 元和 2) 原材料价格上涨，但稳定的连接费抑制连接业务的盈利能力。随着低利润业务（液化天然气批发和液化石油气销售）的收入份额上升，我们预计 OPM 将在 23-25 财年保持在相对较低的水平。削减盈利预测；下调目标价至18.59港元我们将 FY23E/FY24E 收入预测上调 10.1/13.5%至 110/1270 亿港元，以反映天然气和液化石油气销售价格上涨。我们将 CPM 预测下调 1.5/2.1 个百分点至 8.4/8.7%，主要是考虑到经营性去杠杆。总体而言，我们将核心利润预测下调 6.6/8.6%至 9.22 港元/110.1 亿港元，并引入我们的 25 财年 129 亿港元的数字。我们维持 11 倍的基准市盈率（3 年历史平均水平），并将目标价下调 6.6%至 18.59 港元。根据我们的估计，中国燃气的 7 倍 12 个月远期市盈率并不高。维持买入。下行风险：需求增长放缓；新业务的进展不及我们的预期。6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 6 月 22 日资料来源：标准普尔金融叶 3 月 31 日202120222023E2024E2025E收入（百万港元）69,97588,225110,222126,929146,246+/-%17.5326.0824.9315.1615.22净利润（百万港元）10,4797,6629,21811,00712,896+/-%14.04(26.88)20.3119.4117.16每股收益（稀释后，港元）2.011.411.692.022.37ROE (%)22.8913.2713.8715.1216.06体育 (x)5.818.296.895.774.93铅 (x)1.171.000.920.830.75EV EBITDA (x)7.128.897.656.695.94资料来源：公司公告、华泰研究估计分析师王维佳国资委编号S0570517050002分析师黄波国资委编号S0570519090003 中国燃气（384 HK）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。盈利预测修正图 1：我们下调 FY23-24E 净利润预测新的老的差异。 %单元FY22AFY23EFY24EFY22EFY23EFY24EFY22A/EFY23EFY24E收入港元88,225110,222126,92987,121100,111111,8071.2710.1013.52管道燃气销售港元50,52961,89669,55444,59752,62857,99913.3017.6119.92气体连接港元7,2276,8986,8987,4097,5547,563(2.46)(8.68)(8.79)工程设计与施工港元589511444746820902(21.05)(37.68)(50.78)液化石油气的销售港元23,08131,36337,63624,19725,15325,500(4.61)24.6947.59增值服务港元6,7998,49010,5608,63110,80013,457(21.23)(21.39)(21.53)惠普港元6091,0641,8381,5413,1566,385(60.48)(66.29)(71.21)营业利润港元10,80912,83215,11110,84813,06215,574(0.36)(1.76)(2.97)OPM%12.311.611.912.513.013.9(0.20)(1.41)(2.02)核心利润港元8,0529,21811,0077,9129,82612,0171.77(6.63)(8.60)每千次展示费用%9.18.48.79.19.810.70.04(1.45)(2.08)每股收益港币1.411.692.021.451.812.21(2.76)(6.63)(8.60)资料来源：彭博、华泰研究估计估值方法我们对中国燃气 18.59 港元的目标价基于 11 倍 FY23E PE。我们的目标倍数等于该股过去三年的平均远期市盈率 11 倍。我们之前 19.91 港元的目标价是基于 11 倍 FY23E PE。图 2：过去三年的 12 个月远期 PE（X）PE_EST_FTM 3年平均181614121086420资料来源：彭博、华泰研究风险1）内需增速放缓，2）新业务进展不及我们预期。图 3：中国燃气 PE-Bands 图 4：中国燃气 PB-Bands(港币)中国气体 5x 10x(港币)中国燃气 0.8x 1.8x5015倍 20 倍 25 倍802.9 倍 4.0x 5.1x38602540132006 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日06 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日资料来源：标普、华泰研究 资料来源：标普、华泰研究3 年平均 11 倍201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205 中国燃气（384 HK）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况收入证明现金流量表YE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E 2024E 2025EYE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025E收入69,97588,225110,222 126,929 146,246EBITDA17,49514,85717,69820,55023,468销货成本(51,873)(72,486)(90,876) (104,146) (119,955)财务费用1,2661,4571,6181,6921,680毛利率18,10215,73919,34722,78226,291工作上限的变化(9,183)(635.41)(3,064)(2,744)(3,254)销售和分销成本(2,439)(2,861)(3,575)(4,116)(4,743)税(2,418)(2,004)(2,412)(2,880)(3,374)行政费用(2,751)(2,973)(3,715)(4,278)(4,929)其他1,118(3,798)(1,618)(1,692)(1,680)其他收入/支出835.36904.13775.02722.99819.16经营性现金流8,2799,87612,22214,92716,840财务成本网(1,266)(1,457)(1,618)(1,692)(1,680)资本支出(8,350)(8,656)(9,000)(9,500)(10,000)联营公司的损益份额1,6081,4351,7642,0782,398其他投资活动25.32(3,549)(189.92)(189.92)(189.92)税前利润14,09010,78712,97815,49718,156投资现金流(8,325)(12,205)(9,190)(9,690)(10,190)税费(2,418)(2,004)(2,412)(2,880)(3,374)债务增加5,6397,1404,548729.02(1,563)少数股权/其他1,1941,1211,3481,6101,886权益增加138.142.280.000.000.00净利10,4797,6629,21811,00712,896支付的股息(3,082)(3,002)(3,436)(4,103)(4,807)折扣和摊销(2,139)(2,613)(3,101)(3,361)(3,632)其他融资活动(1,474)(94.77)(1,618)(1,692)(1,680)EBITDA17,49514,85717,69820,55023,468融资现金流1,2204,045(506.41)(5,066)(8,050)每股收益（港元，基本）2.011.411.692.022.37现金变动1,1751,7172,525171.20(1,399)年初现金7,1198,29410,01112,53612,707外汇汇率变化的影响，净值0.000.000.000.000.00资产负债表年终现金8,29410,01112,53612,70711,308YE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025E库存5,3025,7017,1488,1919,435应收账款和票据31,48033,38538,05540,87344,240现金及现金等价物8,29410,01112,53612,70711,308其他流动资产5,3196,3266,3266,3266,326流动资产总额50,39455,42364,06468,09871,309表现固定资产61,15672,36078,45084,77891,336YE 3 月 31 日 (x)202120222023E2024E2025E无形资产3,8304,0534,0534,0534,053生长 （％）其他非流动资产25,34031,31031,31031,31031,