中国燃气控股：2014财年业绩好于预期，关联指引提高

德意志银行市场研究评分保持亚洲中国实用工具实用工具公司中国燃气控股路透社彭博证券交易所代码0384.HK 384 HK HKG 0384ADR股票代号CGHLY US1689351047日期2014年6月26日预测变化售价2014年6月25日（港币）13.88目标价-12个月（港元）12.5052周范围（港元）13.88-7.29恒生指数22,8672014财年业绩好于预期；提出了连接指导2014财年盈利比预期高3％中国燃气2014年净利润同比增长46％至25.8亿港元。我们将2015-16财年每股收益提高24-33％，以考虑到更高的连接指引，液化石油气业务的更好业绩以及更低的财务成本。然而，CFA郑FA研究分析师（+852）2203 6202终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167我们认为目前水平的上升空间有限，我们认为现在还需要为俄罗斯天然气供应的潜在上涨感到兴奋，因为俄罗斯天然气供应最早不会在2018年之前提供。维持持有。液化石油气业务的联系和表现均好于预期。报告纯利同比增长46％至25.8亿港币（较市场预期高3％）。扣除一次性费用，经常性收入为24.8亿港币，同比增长53％。虽然8.17bcm的天然气销量比其目标值（8.5bcm）低了4％，但被有机家庭连接的同比增长36％（比130万的指导值高出28％），液化石油气业务的亏损减少， SG＆A的增长低于预期。2015财年关于连接的指导大幅提高管理层维持其10bcm天然气销售量的目标，但大幅提高了对175万户家庭增加有机住宅的指导（从之前的130万户增加了35％），并将2015财年的目标汽车加油站数量从600个减少至550个。与北京企业潜在业务合作的谈判仍在进行中。基于贴现现金流的目标价从9.0港元上调至12.5港元；风险我们将目标价上调39％至12.5港元（基于DCF使用8.1％WACC的DCF），主要反映了我们调整后的每股收益预测（提高了24-33％）和估值的变动。上行/下行风险：价值增值的收购，液化石油气和管道天然气业务的业绩好于/低于预期，以及无法承受上涨的天然气成本（第7页）。预测和比率年底3月31日2012A2013A2014年2015年2016年销售额（港币百万元）18,93421,25029,59735,70141,212息税折旧摊销前利润2,7433,1844,5095,7096,505已报告的NPAT（HKDm）9541,7642,5763,2363,782已申报每股收益FD（HKD）0.2050.3690.5160.6250.730DB EPS FD（港元）0.1810.3260.4950.6250.730OLD DB EPS FD（HKD）0.1810.3260.4350.5050.549变化百分比0.0%0.0%13.8%23.7%33.1%DB EPS增长（％）30.280.051.926.216.9市盈率（x）16.715.328.022.219.0价格/ BV（x）1.73.14.64.03.4EV / EBITDA（x）7.710.417.913.811.8收益率（净值）（％）1.31.70.91.21.4净资产收益率（％）10.316.619.419.920.0资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年底结算的市净率除外目标价9.00至12.50↑38.9%16128406/1212/126/1312/13 中国燃气控股恒生工业表现（％）EX（基于基础）1m3m12m绝对7.617.2104.4恒生指数-0.45.215.2资料来源：德意志银行德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）148/04/2014。资料来源：德意志银行价格/相对价格关键变更 2014年6月26日实用工具中国燃气控股页面PAGE2德意志银行/香港保持恒生指数（重新定基）保证金趋势偿付能力型号更新：2014年6月25日截至3月31日的财政年度2011201220132014年2015年2016年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.140.180.330.500.620.73 每股收益（港币）0.140.210.370.520.620.73中国DPS（港元）0.020.040.080.120.160.19实用工具BVPS（港元）2.02.22.53.03.54.1加权平均份额（米）3,8374,3834,4814,8074,9954,995中国燃气控股平均市值14,78113,25222,31969,34269,34269,342路透社：0384.HK彭博社：384 HK市盈率（已报告）（x）27.214.713.526.922.219.0价格（14 Jun 25）港币13.88P / BV（x）1.911.673.074.613.973.41目标价港币12.50FCF收率（％）纳米12.6纳米2.53.14.9 股息收益率（％）0.61.31.70.91.21.452周范围港币7.29-13.88 市值（百万）港币百万元69,342美元百万元8,946公司简介销售收入15,86218,93421,25029,59735,70141,212中国燃气是私有管道燃气之一毛利3,5584,1975,1016,7098,3559,666在中国的分销商。其主要业务是息税折旧摊销前利润2,2332,7433,1844,5095,7096,505天然气投资以及天然气的运营和管理折旧599557696802852886管道基础设施以及销售和分销摊销493432323232中国的管道燃气。息税前利润1,5852,1522,4563,6754,8255,587净利息收入（支出）-576-837-647-633-669-685员工/会员1686340382458491杰出/非凡7221935922410797其他税前收入/（费用）000000除税前溢利1,0971,6202,5083,6474,7205,490价格表现所得税费用3164794677351,0561,261少数族裔15518827733642944716128406月12日9月12日12月12日3月13日6月13日9月13日12月13日14年3月14日净资本支出-2,160-1,708-3,000-1,934-1,983-1,322 中国燃气控股自由现金流-801,674-1,4881,6462,1343,4001715141211911 12 13 14E 15E16EEBITDA保证金 息税前利润率募集/（购回）股本3,192 0 193 1,560 0 0已付股息-168 -219 -350 -580 -809 -945借款净收益/（十月）692640 67 -1,004 -500 0其他投资/筹资现金流量-1,269 -1,425 -872 -2,927 198 132现金流量净额2,368 669 -2,449 -1,304 1,024 2,587营运资金变动275 -1,576 589 216 26 67现金及其他流动资产6,729 5,528 4,949 3,645 4,668 7,255有形固定资产13,800 14,424 17,358 19,989 21,120 21,556商誉/无形资产2,967 2,320 2,477 4,065 4,033 4,001605040302010011121314E15E252015105016E销售增长（LHS） 净资产收益率（RHS）10080604020011121314E15E108642016E净债务/权益（LHS） 净利息保障（RHS）CFA郑FA+852 6202资产负债表增长与盈利其他税后收入/（费用）000000净利6269541,7642,5763,2363,782DB调整（包括稀释）-9-113-204-10400DB净利润6178411,5602,4713,2363,782现金流量（港币百万元）经营现金流量2,0803,3821,5123,5804,1174,722EV /销售额（x）1.51.11.62.72.21.9EV / EBITDA（x）10.87.710.417.913.811.8EV / EBIT（x）15.29.813.521.916.413.7损益表企业价值（港币百万元）24,13221,17833,24180,56379,04076,452评估指标市盈率（DB）（x）27.716.715.328.022.219.0合伙人/投资1,0952,3632,7313,1133,5704,061其他资产6,2957,2407,8539,98011,43612,793总资产30,88731,87435,36840,79144,82849,668计息债务15,03815,37515,94914,94514,44514,445其他负债5,5105,6236,5828,92510,40711,831负债总额20,54820,99822,53123,86924,85226,276股东权益8,7659,82011,48515,04017,46720,304少数族裔1,5731,0571,3521,8822,5093,088股东权益合计10,33810,87612,83716,92219,97623,391净债务8,3099,84711,00011,3009,7777,189关键公司指标销售增长 （％）55.319.412.239.320.615.4DB EPS增长（％）20.430.280.051.926.216.9EBITDA利润率（％）14.114.515.015.216.015.8息税前利润率（％）10.011.411.612.413.513.6支付比例（％）13.518.021.522.525.025.0净资产收益率（％）9.810.316.619.419.920.0资本支出/销售额（％）13.89.614.26.55.63.2资本支出/折旧（x）3.43.14.22.32.21.4净债务/权益（％）80.490.585.766.848.930.7净利息保障（x）2.82.63.85.87.28.2资料来源：公司数据，德意志银行估计 2014年6月26日实用工具中国燃气控股德意志银行/香港页面PAGE32014财年业绩回顾与展望收市后，中国燃气控股于6月25日公布了2014财年业绩（截至2014年3月31日）。纯利跃升46％，至25.8亿港元，较市场预期高3％。扣除一次性费用后，经常性收入同比增长53％至24.8亿港币（经常性稀释每股收益同比增长47％）。经常性收入比我们的预期高11％，主要是由于连接收入比预期增长35％（有机家庭连接同比增长36％），液化石油气业务的业绩好于预期以及较低SG＆A和财务费用超出预期。 2014财年每股股息为0.12港元（同比增长42％），派息率约为22-23％。我们在图1中显示了同比表比较，在图1中显示了细分细分2.请注意，我们对第2页的预测并未反映从JCE的比例合并到权益会计的会计变更的影响。 2014年6月26日实用工具中国燃气控股页面PAGE4德意志银行/香港运行数据2013财年2014财年同比德意志银行评论管道燃气项目数量17923732%在14财年增加52个项目（包括Fortune Gas的11个项目和Zhongy u Gas的5个项目）可连接的家庭（'000）20,09923,44817%联网家庭（'000）8,43910,30722%有机添加物（'000）1,2261,66236%超过早先的指导130万； 15财年的指导是175万住宅渗透率（％）42.