中国燃气控股2015财年业绩：燃气量指引下调；保持

德意志银行评分保持亚洲中国实用工具实用工具公司中国燃气控股路透社彭博交易所代号0384.HK 384 HK HKG 0384ADR股票代号CGHLY US1689351047日期2015年6月25日结果售价2015年6月24日（港元）13.12目标价-12个月（港币）11.5052周范围（港元）16.08-11.34恒生指数27,3332015财年在线结果：燃气量指导降低；保持销量增长仍然面临压力；保持中国燃气公布2015财年业绩符合预期，但由于管道疲软（同比下降-7％）和工业使用率（2H同比下降3％）的拖累，其天然气销售目标未能实现10％的目标。该公司仍预计2016财年城市燃气量的有机增长为18％（相比4月至5月达到14-15％），这看起来很乐观，并取决于工业活动的复苏以及2015年底可能削减关税的刺激需求（我们认为这可能是有限的）。以FY15E市盈率19倍交易，风险/回报仍然缺乏吸引力。保持。2015财年业绩符合预期：天然气销售（-），接驳（+）中国燃气公布了15财年（截至3月底）业绩，报告净利润童敏研究分析师（+852）2203 6167181614121086董颖颖CFA研究助理（+852）2203 62076/1312/136/1412/14升31％至33.71亿港元，与我们/市场一致预期的约33亿港元相符。 中国燃气控股然而，天然气销量为8.97bcm，同比仅增长16％，而下降10％。 低于其10bcm的目标。具体来说，工业气体的销售量（例如管道）录得2HFY15同比下降3％（1H同比增长35％）。短缺表现（％）1m3m12m被有机家庭联系数同比增长16％（190万，绝对-1.65.0-2.7或高于目标175万的10％）和液化石油气业务的扭亏为盈（净收入1.71亿港元）恒生指数-2.412.019.52014财年盈利与亏损600万港元）。资料来源：德意志银行2016财年指导：天然气销售量的23％。增长建立连接目标管理层目前预计2016财年城市燃气销量同比增长23％（有机18％；并购5％）。包括管道在内，FY16的隐含交易量为11.2bcm，比之前的预期12bcm低7％。. 2016财年有机住宅新增目标从1.85m提高到210万，而2016财年车站目标从750降低到700。 2016财年LPG的销售指导仍为300万吨。来自BEHL的资产注入被推迟到2015年10月。基于DCF的目标价为11.50港元；风险我们的目标价格是根据DCF到2040E（使用8.0％WACC）得出的。主要的上行/下行风险与天然气销售量高于/低于预期有关；连接费收入；液化石油气的利润和贡献；收购。预测和比率年底3月31日2013A2014A2015年2016年2017年销售额（港币百万元）17,95626,00832,82136,84043,831息税折旧摊销前利润2,7954,1525,3725,8376,541已报告的NPAT（HKDm）1,7642,5763,2573,5084,105已申报每股收益FD（HKD）0.3690.5160.6260.6650.767DB EPS增长（％）89.346.818.411.615.4市盈率（x）14.518.322.019.717.1价格/ BV（x）3.13.83.63.32.9EV / EBITDA（x）11.013.814.613.411.7DPS（净额）（港元）0.0850.1210.1620.1720.238收益率（净值）（％）1.71.31.21.31.8净资产收益率（％）16.618.919.218.018.4资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究价格/相对价格恒生指数（重新定基） 2015年6月25日中国燃气控股第2页德意志银行/香港路透社：0384.HK彭博社：384 HK价钱（15年6月24日）HKD 13.12目标价HKD 11.50市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）14.7 13.5 17.9 21.0 19.7 17.1市净率（x）1.67 3.07 3.84 3.61 3.25 2.86FCF产率（％）nm 2.1 nm 0.8 1.1 4.1 股息收益率（％）1.3 1.7 1.3 1.2 1.3 1.852周范围HKD 11.34-16.08 EV /销售额（x）1.1 1.7 2.2 2.4 2.1 1.7市值（百万）港币百万元65,545美元百万元8,455EV / EBITDA（x）7.7 11.0 13.8 14.6 13.4 11.7EV / EBIT（x）9.8 13.8 16.6 17.8 16.3 14.110净资本支出-1,708-2,425-3,398-3,406-3,532-2,081 中国燃气控股自由现金流-196471-155287082,795恒生指数（重新定基）171514权益增加/（回购）0193 0 0 0 0已付股息-219 -350 -579 -814 -877 -1,231借款净收益/（十月）640 -33 4,730 -500 -1,500 -1,500其他投资/融资现金流量-1,425 -1,311 -1,931 341 353 208现金流量净额-1,201 -1,029 2,205 -446 -1,316 271营运资金变动-1,576 39 -114 -44 96156100806040200 销售增长（LHS）ROE（RHS）108642012131415E16E17E销售增长（％）19.4 -5.2 44.8 26.2 12.2 19.0每股收益增长（％）30.2 89.3 46.8 18.4 11.6 15.4息税折旧摊销前利润率（％）14.5 15.6 16.0 16.4 15.8 14.9息税前利润率（％）11.4 12.4 13.3 13.5 13.0 12.4支付比率（％）18.0 21.5 22.5 25.0 25.0 30.0净资产收益率（％）10.3 16.6 18.9 19.2 18.0 18.4资本支出/销售额（％）9.6 13.6 13.3 10.4 9.6 4.7资本支出/折旧（x）3.1 4.3 5.0 3.6 3.4 1.9净债务/权益（％）90.5 80.9 73.0 61.5 52.1 39.2净利息保障（x）2.6 3.6 6.2 6.8 6.9 8.0资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）童敏+852 22036167保持保证金趋势偿付能力损益表资产负债表型号更新：2015年2月9日截至3月31日的财政年度2012201320142015年2016年2017年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.180.340.500.600.660.77 每股收益（港币）0.210.370.520.630.660.77中国DPS（港元）0.040.080.120.160.170.24实用工具BVPS（港元）2.22.53.23.64.04.6加权平均份额（米）4,3834,4814,8075,0215,0965,170中国燃气控股平均市值13,25222,31944,31065,54565,54565,545企业价值（港币百万元）21,17830,60357,39878,57978,39576,623评估指标16.714.518.322.019.717.1公司简介销售收入18,93417,95626,00832,82136,84043,831中国燃气是私有管道燃气之一毛利4,1974,3485,9777,5528,2169,316在中国的分销商。其主要业务是息税折旧摊销前利润2,7432,7954,1525,3725,8376,541天然气投资以及天然气的运营和管理折旧5575436539071,0011,056管道基础设施以及销售和分销摊销342838383838中国的管道燃气。息税前利润2,1522,2233,4614,4274,7995,448净利息收入（支出）-837-614-558-649-695-682员工/会员865526367329311,077杰出/非凡2192761812908383其他税前收入/（费用）000000除税前溢利1,6202,4373,7214,7995,1185,925价钱性能一世税收抵免4794007411,0351,0801,222少数族裔18827240450752959918其他税后收入/（费用）00000016净利9541,7642,5763,2573,5084,10514DB调整（包括稀释）-113-124-66-1580012DB净利润8411,6402,5103,0993,5084,1058现金流量（港币百万元）66月13日9月13日12月13日3月14日6月14日9月14日12月14日3月15经营现金流量1,5122,8963,3833,9334,2404,87612现金及其他流动资产5,5284,4996,7056,2594,9435,21411有形固定资产14,42413,89617,83520,33322,86423,89012131415E16E17E商誉/无形资产2,3201,7524,3224,2844,2464,209息税折旧摊销前利润玛格在息税前利润率合伙人/投资2,3632,6182,8493,1833,6174,122其他资产7,2409,72913,55515,64117,04819,197增长日&镨合法性性总资产31,87432,49545,26549,69952,71956,633计息债务15,37514,80519,95619,45617,95616,4565025其他负债5,6234,9477,1528,7969,80211,5364020负债总额20,99819,75227,10828,25227,75827,9913015股东权益9,82011,48515,78318,22620,85823,73120100-1012131415E16E17E1050少数族裔股东权益合计净债务关键公司指标1,05710,8769,8471,25812,74310,3062,37418,15713,2513,2214,1044,91121,44824,96128,64213,19713,01311,241 2015年6月25日中国燃气控股德意志银行/香港第3页2015财年业绩回顾与展望收市后，中国燃气于6月24日公布了2015财年业绩。天然气销量为8.97bcm，仅同比增长16％，比目标10bcm下降了10％。具体而言，2015财年工业气体销售量（例如管道）仅同比增长11％，2015财年2HFY同比下降3％（图1）。1小时2014财年1小时2015财年2小时2014财年2小时2015财年风云2014财年风云2015财年yo1HFY15yo2HFY15yo2015财年燃气销量（mcm）压缩天然气站3054284546447591,07240%42%41%商业广告3244156688299921,24528%24%25%工业（城市）1,0551,4221,7271,6752,7833,09735%-3%11%工业（LD管道）1,3731,3021,0099202,3822,221-5%-9%-7%住宅4405206908201,1301,34018%19%19%总计（包括管道，NG）3,4974,0864,5484,8898,0458,97516.8%7.