利润高增，宝武入主开启新篇章

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年03月12日 中钢天源（002057.SZ） 利润高增，宝武入主开启新篇章 2022年归母净利润高增，符合预期。公司发布2022年业绩快报，全年实现营收27.6亿元，yoy+5.7%；实现利润总额4.3亿元，yoy+60.5%；实现归母净利润3.7亿元，yoy+73.2%；实现扣非归母净利润3.2亿元，yoy+85.7%。业绩大幅增长主要原因为：（1）检验检测业务发展态势良好；（2）磁材产业整体业绩提升，尤其四氧化三锰产品盈利水平大幅提升；（3）参股公司经营业绩同比增长较快，故公司投资收益同比有较大增幅。 宝武入主，关注催化。2022年12月21日，中国宝武钢铁集团与中钢集团实施重组，中钢集团正式整体划入宝武，宝武通过中钢集团间接控股公司32.9%，并实现对公司控制。宝武为世界最大钢铁企业，公司作为宝武集团旗下优质检测、磁材业务平台有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 深耕检测三十余年，谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局批准成立的第三方检验机构，历史三十余年，资质齐全，深耕铁路工程领域。2017-2021年营收CAGR36.2%，毛利率2022H1高达56.3%。公司业务全国布局，铁路检测市占率有望不断提升；同时，公司通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务，有望持续创造业务增长点。 四锰产销两旺，扩产抢抓市场。1）器件端扩产能：公司现拥有2.0万吨永磁器件、5.0千吨软磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末（拟扩建至7千吨）、1.0千吨金属磁粉心产能（拟扩建至5千吨）。2）原料端抢抓市场：现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长，计划新增1万吨电池级四锰，预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降，公司四锰订单需求激增，我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.7/5.1/6.5亿元，对应EPS为0.49/0.67/0.86元/股，对应PE为22.5/16.5/12.9x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,672.1 2,587.9 2,735.4 3,806.6 5,076.7 增长率yoy（%） 21.0 54.8 5.7 39.2 33.4 归母净利润（百万元） 172.9 213.7 372.7 507.9 651.3 增长率yoy（%） 26.0 23.6 74.4 36.3 28.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.28 0.49 0.67 0.86 净资产收益率（%） 10.7 8.1 11.7 14.1 15.8 P/E（倍） 48.6 39.3 22.5 16.5 12.9 P/B（倍） 5.2 3.1 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 3月10日收盘价(元) 11.07 总市值(百万元) 8,402.66 总股本(百万股) 759.05 其中自由流通股(%) 98.31 30日日均成交量(百万股) 20.42 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：全年业绩高增，期待整合新征程》2023-01-31 2、《中钢天源（002057.SZ）：净利持续高增，期待四锰放量》2022-10-30 3、《中钢天源（002057.SZ）：检测、四锰拉动增长，业绩持续超预期》2022-10-12 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-032022-072022-112023-03中钢天源沪深300 2023年03月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1747 3406 3641 5318 5581 营业收入 1672 2588 2735 3807 5077 现金 561 1042 1444 1341 1374 营业成本 1241 2001 2054 2879 3784 应收票据及应收账款 785 1053 1052 2645 3315 营业税金及附加 12 13 15 21 28 其他应收款 4 11 5 19 17 营业费用 19 53 77 88 120 预付账款 22 26 55 0 170 管理费用 97 136 150 190 254 存货 227 435 245 747 723 研发费用 95 154 126 175 264 其他流动资产 147 840 840 566 -19 财务费用 13 10 7 22 50 非流动资产 1070 1457 1558 2220 2824 资产减值损失 -13 -7 -9 -16 -17 长期投资 171 208 325 473 640 其他收益 28 35 35 35 35 固定资产 629 748 932 1312 1750 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 无形资产 153 173 155 160 142 投资净收益 10 39 120 145 其他非流动资产 117 327 145 276 292 资产处置收益 1 -3 -1 -2 -2 资产总计 2817 4863 5199 7538 8405 营业利润 199 254 435 599 771 流动负债 906 1700 1757 3599 3834 营业外收入 1 16 2 2 2 短期借款 33 183 400 600 800 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 678 1164 999 2824 3304 利润总额 197 268 435 599 771 其他流动负债 195 353 358 175 -270 所得税 22 25 50 69 84 非流动负债 278 146 131 175 198 净利润 175 243 386 530 687 长期借款 217 64 49 93 116 少数股东损益 2 29 13 22 36 其他非流动负债 61 82 82 82 82 归属母公司净利润 173 214 373 508 651 负债合计 1184 1846 1888 3774 4032 EBITDA 247 328 479 668 885 少数股东权益 29 347 360 382 418 EPS（元） 0.23 0.28 0.49 0.67 0.86 股本 575 746 759 759 759 资本公积 381 1139 1139 1139 1139 主要财务比率 留存收益 636 775 1024 1359 1782 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1604 2670 2951 3382 3955 成长能力 负债和股东权益 2817 4863 5199 7538 8405 营业收入(%) 21.0 54.8 5.7 39.2 33.4 营业利润(%) 24.9 27.3 71.6 37.8 28.6 归属于母公司净利润(%) 26.0 23.6 74.4 36.3 28.2 获利能力 毛利率(%) 25.8 22.7 24.9 24.4 25.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.3 13.6 13.3 12.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 8.1 11.7 14.1 15.8 经营活动现金流 164 128 371 362 496 ROIC(%) 8.8 7.6 10.6 12.5 13.9 净利润 175 243 386 530 687 偿债能力 折旧摊销 50 76 61 78 109 资产负债率(%) 42.0 38.0 36.3 50.1 48.0 财务费用 13 10 7 22 50 净负债比率(%) -10.8 -23.6 -27.5 -14.6 -7.9 投资损失 -10 -39 -86 -120 -145 流动比率 1.9 2.0 2.1 1.5 1.5 营运资金变动 -94 -227 2 -152 -208 速动比率 1.5 1.2 1.4 1.0 1.1 其他经营现金流 30 66 2 3 2 营运能力 投资活动现金流 -150 -599 -78 -624 -569 总资产周转率 0.7 0.7 0.5 0.6 0.6 资本支出 116 140 -16 402 446 应收账款周转率 2.6 2.8 2.6 2.2 2.0 长期投资 -34 -429 -117 -147 -167 应付账款周转率 2.4 2.2 1.9 1.6 1.5 其他投资现金流 -68 -888 -211 -369 -291 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 760 109 159 107 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.28 0.49 0.67 0.86 短期借款 -18 151 217 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.17 0.49 0.48 0.65 长期借款 113 -153 -15 44 23 每股净资产(最新摊薄) 2.11 3.52 3.87 4.44 5.19 普通股增加 0 171 13 0 0 估值比率 资本公积增加 38 758 0 0 0 P/E 48.6 39.3 22.5 16.5 12.9 其他筹资现金流 -121 -166 -106 -86 -116 P/B 5.2 3.1 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 28 288 402 -103 33 EV/EBITDA 33.5 24.5 16.4 12.3 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月10日收盘价 2023年03月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司