请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月04日增持新钢股份（600782.SH）2021年报及22年一季报点评：加入宝武，开启发展新篇章核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.74元总市值/流通市值18305/18305百万元52周最高价/最低价10.78/4.99元近3个月日均成交额498.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新钢股份-600782-2021年三季报点评：产量影响较小，硅钢做优做强》——2021-11-03《新钢股份-600782-2021年中报点评：产品优化，量价齐升》——2021-08-21《新钢股份-600782-2020年年报点评：盈利逐季提高，非钢产业蓬勃发展》——2021-04-21《新钢股份-600782-2018年半年报点评：盈利环比大增，降本增效持续推进》——2018-08-21《新钢股份-600782-2018年一季报告点评：净利润同比大幅增长，资产负债率持续降低》——2018-04-27千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润41.0/41.7/42.0亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)72,412104,913107,588112,347114,865(+/-%)25.1%44.9%2.5%4.4%2.2%净利润(百万元)27004345409841744203(+/-%)-20.9%60.9%-5.7%1.8%0.7%每股收益（元）0.851.361.291.311.32EBITMargin4.0%4.7%4.4%4.2%4.1%净资产收益率（ROE）11.5%16.2%13.8%12.8%11.8%市盈率（PE）6.84.24.54.44.4EV/EBITDA11.98.28.78.88.9市净率（PB）0.780.680.610.560.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%；产品平均售价分别为5375元/吨、4530元/吨，同比分别下降2.1%、上升7.9%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司分季度钢材产量（万吨）图6：公司分季度平均售价（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，根据协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制新钢股份44.81%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。图7：划转完成后股权结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年收入1076/1123/1149（原预测1094/1293/-）亿元，同比增速2.5/4.4/2/2%，归母净利润41.0/41.7/42.0（原预测51/55/-）亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（LF）600782新钢股份5.74183.031.361.291.311.324.224.454.384.3516.150.66增持000932华菱钢铁5.84403.461.401.361.371.384.174.294.264.2321.320.93增持600019宝钢股份6.461,438.541.060.910.961.046.097.106.736.2112.380.74买入600282南钢股份3.59221.230.660.710.740.795.445.064.854.5415.500.81增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4525506269981014413553营业收入72412104913107588112347114865应收款项21972071235824622518营业成本6812398377101277105949108430存货净额60726249688972057373营业税金及附加241318323337345其他流动资产1433619690204422134621824销售费用134144129135138流动资产合计2822234463380794254946660管理费用408523521542553固定资产1357615140151281505114721研发费用630612646674689无形资产及其他873915878841805财务费用239830(44)(93)投资性房地产93117934793479347934投资收益404316300300300长期股权投资235261281301321资产减值及公允价值变动102415150资产总计5221758713622996667770441其他收入16954000短期借款及交易性金融负债34183689200020002000营业利润34375235497750685104应付款项1640918796192882017420644营业外净收支(147)(12)(15)(15)(15)其他流动负债73298307101191058410830利润总额32905222496250535089流动负债合计2715630793314073275833474所得税费用543752744758763长期借款及应付债券7000000少数股东损益46126119121122其他长期负债216268288308328归属于母公司净利润27004345409841744203长期负债合计916268288308328现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计2807231061316953306633802净利润27004345409841744203少数股东权益6487538369211007资产减值准备(3)610(0)股东权益2349826899297683269035632折旧摊销10141048106411281168负债和股东权益总计5221758713622996667770441公允价值变动损失(10)(24)(15)(15)0财务费用23983