请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年03月07日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 29.05港元 美丽田园医疗健康（2373.HK） 目标价： 38.26港元 深耕美丽&健康服务赛道，连锁龙头成长可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 23.8-31.0 3个月平均成交量(百万) 0.99 流通股数(亿) 2.37 市值(亿) 68.75 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）万亿美丽&健康服务赛道增长潜力充沛：2021年，美丽与健康管理服务市场规模达1.2万亿元，预计2021-2030年，传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务市场年复合增长率将分别达5.3%/17.5%/17.1%。2）一站式服务体系打造美业连锁龙头：公司是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及800+SKU。一站式产品服务体系优势吸引了高消费、高复购、高转化率的优质客群。3）拓店加速&数字化升级共助未来成长：上市募资净额3.9亿港元，专注服务网络扩张与数字化升级。门店扩张与数字化升级有望持续提升公司经营绩效，助力未来成长。  美丽&健康服务市场规模超万亿，细分赛道增长潜力充沛。2021年，美丽与健康管理服务市场规模达1.2万亿元，同比增长7.5%。在消费升级与美丽服务需求提升趋势下，2021-2030年，预计传统美容服务、非外科手术类医美及亚健康服务赛道年复合增长率将分别达5.3%/17.5%/17.1%。  一站式产品服务体系优势打造优质美业服务龙头。公司业务覆盖传统美容、医疗美容及医疗健康三大板块，旗下四大连锁品牌可提供共计47类服务项目及800+SKU。一站式产品服务体系与业务协同优势使公司拥有高消费、高复购、高转化率的优质客群。2021年，公司共服务活跃会员10万人次，平均消费2.1万元，平均光顾10.8次。  数字化升级增效品牌管理，连锁扩张助力未来成长。公司上市募资净额3.9亿港元，用于服务网络扩张与数字化升级，数字化升级将持续赋能门店营运效率与整体经营管理水平，扣除上市费用，公司管理费用率整体呈下降趋势。2023-2026年，公司计划分别新增直营门店29家/36家/36家/32家，战略收购加盟店8家/8家/6家/6家。  盈利预测与评级。预计公司2022-2024年归母净利润将保持21.6%的复合增长率。公司是健康与美丽管理服务行业龙头企业，在公司拓店节奏加快及美业行业发展带动下，公司未来成长空间广阔。当前股价对应2023年归母净利润口径PE为25倍/经调整净利润口径PE为22倍，基于经调整净利润（加回上市开支及股权激励费用），我们给予公司2023年29倍PE，对应市值79.63亿元人民币，约合90.54亿港元，对应目标价为38.26港元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：门店扩张及会员增长不及预期风险；行业竞争加剧及市场需求变动风险；监管政策变动风险；医疗事故与客户诉讼风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1780.74 1558.48 2126.47 2584.07 增长率 18.46% -12.48% 36.45% 21.52% 归属母公司净利润（百万元） 193.48 91.17 238.03 347.70 增长率 28.16% -52.88% 161.08% 46.08% 每股收益EPS 0.82 0.39 1.01 1.47 经调整净利润 226.69 145.22 274.59 376.67 每股收益EPS（基于经调整净利润） 1.10 0.70 1.16 1.59 净资产收益率ROE 0.75 0.31 0.54 0.59 PE 35.53 75.41 28.88 19.77 PB 26.71 23.16 15.68 11.67 数据来源：公司公告，西南证券 -20%-15%-10%-5%-0%5%23/1美丽田园医疗健康 恒生指数 公司研究报告 / 美丽田园医疗健康（2373.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 健康和美丽管理龙头供应商，四大品牌满足客户多元化需求 ....................................................................................................... 1 1.1三十年积淀铸就行业领先优势.......................................................................................................................................................... 1 1.2管理层行业经验丰富，员工持股助力公司长远发展.................................................................................................................. 2 1.3业绩短期受疫情影响，费用率水平持续优化 ............................................................................................................................... 3 2 行业分析：行业竞争格局分散，细分赛道增长潜力可期 ................................................................................................................ 5 2.1美丽与健康产业消费需求提升驱动行业发展 ............................................................................................................................... 5 2.2传统美容服务市场：行业高度分散，未来注重专业化和差异化............................................................................................ 8 2.3医疗美容服务市场：高成长速度低渗透率，未来增长空间大 ..............................................................................................11 2.4亚健康评估及干预服务市场：亚健康现象驱动新兴市场发展 ..............................................................................................18 3 公司分析：四大优势共筑企业核心竞争力，战略版图扩张开启成长空间...............................................................................21 3.1业务模式：三大业务四大品牌，“直营+加盟”为主要经营模式..........................................................................................21 3.2竞争优势：“产品+渠道+客群+管理”优势共筑企业核心竞争力..........................................................................................24 3.3增长驱动：战略版图扩张开启成长空间 ......................................................................................................................................35 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................36 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................36 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................37 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................38 公司研究报告 / 美丽田园医疗健康（2373.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：美丽田园发展历程 ................................................................................................................................................................................ 1 图2：美丽田园发行后股权结构（截止2022年12月30日）........................................................................................................... 3 图3：公司2019-2022H1营业收入及增速（亿元） .............................