领先的一站式美丽与健康管理服务提供商

买入 2025年12月19日 领先的一站式美丽与健康管理服务提供商 首创“双美+双保健”协同商业模式，构建全链路美丽健康生态：美丽田园以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心，打造“双美+双保健”协同生态，旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务。该体系以生活美容为入口，逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化，实现客户全生命周期管理。 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业美容与健康股价26.4港元目标价43.7港元(+65.4%)股票代码2373已发行股本2.35亿股总市值61.2亿港元52周高/低41.6港元/15.2港元每股净资产4.1港元主要股东LIFY Management HoldingsLimited17.98%LIYManagement HoldingsLimited15.08%MeiYaoHoldings Limited14.85% 内生外延双轮驱动，供应链、数字化与并购整合共筑高效增长模式：公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力。内生层面，依托38个自研系统实现精细化运营，客户复购率稳定在80%以上，获客成本低于2%；通过规模化集采优化供应链，提升利润空间。外延层面，凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购，推动会员规模显著增长与净利率提升，展现强协同整合能力。 紧抓行业三化趋势，美丽田园引领格局重塑：面对美容行业品牌化、连锁化、数字化趋势，美丽田园凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统，持续巩固高线城市优势，并通过“双美+双保健”生态拓展客户价值，有望持续引领行业从分散走向集约，实现“小散乱”向“大而强”的转型升级。 会员与收入双高增长，盈利韧性突显：公司2025年上半年业绩表现强劲，直营门店客流量达92万人次，同比增长47.8%；直营门店活跃会员升至12万名，同比增长46.5%。会员增长有效驱动收入与利润再创新高：总收入实现人民币1,459百万元，同比增长28.2%；经调整净利润为人民币191百万元，经调整净利率达13.1%，创历史新高，在宏观压力下展现出卓越的盈利韧性。 目标价43.7港元，买入评级：长期看无论是内生增长还是并购赋能，公司仍有较大发展空间。公司真正的增长边界在于其管理能力。我们以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为103亿港币，目标价为43.7港元，较昨日收市价有65.4%的上升空间，对应公司25和26年PE分别为29.8和24.5倍PE,首次给于买入评级。 资料来源:彭博 中国领先的一站式健康与美丽管理服务提供商 美丽田园医疗健康（02373.HK）成立于1993年，是中国领先的一站式美丽与健康管理服务平台，2023年在香港联交所上市。公司以科技驱动的功能护肤加沉浸式的城市疗愈栖息地的双重价值体验，重塑高端消费新场景，并专注服务于中国高线城市的高端女性客群。为把握长期增长机遇，公司在美容和保健基石业务上将推行多品牌战略，通过差异化的品牌矩阵，精准覆盖细分客群需求。目前集团旗下拥有丰富的品牌矩阵，包括旗舰品牌美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽、秀可儿及研源。 美丽田园是中国领先的一站式美丽与健康管理服务平台。 管理层介绍 -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业务发展里程碑 ⚫1993年美丽田园在海南创立，率先布局高端生活美容市场；⚫2011年推出“秀可儿”品牌进入非手术类医疗美容领域，开辟第二成长曲线；⚫2016年战略收购“贝黎诗”进一步完善身体护理服务，开启内生外延双轮驱动；⚫2018年创立“研源”品牌，聚焦抗衰和健康管理等亚健康医疗服务，开启第三成长曲线；⚫2023年成功在港交所成功上市；⚫2024年3月，公司以人民币3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，并在同年整合其余门店；2025年5月28日，公司通过再出资1亿元人民币收购剩余20%股权，交易完成后，美丽田园持股比例提高至90%；⚫2025年10月15日，公司以12.5亿元人民币战略收购中国第三大美容服务品牌思妍丽100%股权。⚫ 据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园旗下的美丽田园、奈瑞儿和此次收购的思妍丽占据中国美容行业前三大席位。本次收购后，三大品牌齐聚美丽田园麾下，市占率实现跨越式提升，行业影响力和竞争力全面增强，龙头地位进一步巩固。 在门店布局上，截至2025年6月30日，集团门店总数达552家，其中直营门店273家，加盟及托管门店279家。作为聚焦中国高线市场的品牌，集团深耕高净值客群最集中的20个重点城市。其中，集团在北京、上海、广州、深圳四大一线城市的深度布局，构成了集团的核心护城河，一线城市直营门店达157家，占直营门店总数的58%，贡献超60%的集团营业收入。高线城市的财富效应持续释放，2025年上半年，四大一线城市营业收入同比增长超52%。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料 公司业务及商业模式 首创“双美+双保健”协同商业模式 2011年，公司在中国首创美容服务与医疗服务协同的独特商业模式--双美模式，并逐步迭代升级为双美加双保健的立体商业模式。依托全国超500家美容与保健门店，公司培养客户对品牌的深度信任，并以此为起点洞察客户美与健康深层需求，从而提供医疗美容和亚健康医疗全生命周期服务。 美容和保健服务 作为集团「双美+双保健」商业模式的核心流量入口，承担连接消费者多元需求的关键职能。为把握长期增长机遇，公司将在美容和保健基石业务上推行多品牌战略，通过差异化品牌矩阵精准覆盖细分客群需求。目前，已构建「美丽田园—高端旗舰美容服务」、「贝黎诗—高端专业美容连锁」、「奈瑞儿—中医智能美养服务」三大品牌矩阵，每个品牌均以其独特的价值主张引领市场。 2025年上半年公司打造了51个专业护肤专家Kol的形象，实现了从内容种草到销售转化的完整闭环。下半年公司感受邀请会员走到台前，引入88位真实的会员作为侦探官，以真实体验分享，继续放大品牌声量。 公司业务布局聚焦于国内20个一线及新一线城市，重点覆盖高端商场、CBD区域及高端住宅区，精准触达中高收入客群。主要顾客年龄介于31至50岁之间，以白领专业人士、企业管理者、企业家及家庭主妇为主。目前拥有238家直营门店以及276家加盟门店。 医疗美容服务 医疗美容服务作为集团第二增长曲线，秀可儿医疗美容以引领中国高端医疗美容品质升级为使命。通过整合一流医生团队、前沿医疗技术、顶尖审美水准与有温度的服务体验，集团全力打造专业、安心的医疗美容体验。在医疗专业能力建设上，集 团持续强化人才优势，通过系统性地提炼大师级的审美能力与医疗技术精髓，实现优质医疗能力的标准化复制与输出。在行业权威认证层面，医生团队已累计通过超700项行业专业认证和培训，以硬核实力夯实医疗专业根基。 作为高端医疗美容服务的定义者，公司以“一流医生、一流审美、一流医术、一流服务”为核心，目前已有200余名医生及护士分布于全国20余个城市。公司始终坚持“正规医院、正规医生、正规药品”的三正规原则，以“微改变-大不同”为产品研发理念，致力于塑造原生自然之美。截至目前，公司已累计获得超过150项实用新型及发明专利，并拥有多项荣誉资质，持续引领医疗美容与健康养生的艺术融合。 截至2025年6月30日，医疗美容门诊达27家，包含24家直营门店及3家托管店，覆盖24个一线和新一线城市。2025年3月完成秀可儿医美长沙门诊升级。 亚健康服务 研源医疗作为集团旗下亚健康医疗服务品牌，专注于功能医学和女性妇科抗衰领域，在市场发展初期精准把握机遇，加速业务版图扩张。对于高净值客户而说，功能医学和妇科抗衰是隐形刚需。产品方面，推出多色能量滴系列，覆盖女性内调、形象管理、代谢排毒、器官养护及免疫提升等多元场景。服务方面，公司以妇科理论为基础，结合专业医师团队与先进检测技术，提供卵巢抗衰、水润抗衰、紧致抗衰等一系列女性特护项目。公司在服务定位上形成差异化优势：相比公立医院以疾病治疗为主、医美机构侧重外观改善，公司聚焦健康预防与内在功能提升，满足客户从评估、调理到抗衰的全方位亚健康管理需求。干细胞抗衰方面，启研医疗作为海南博鳌地区首家涉足干细胞抗衰的医疗机构，为客户提供前沿抗衰老解决方案。 截至2025年6月30日，亚健康医疗门诊数量已拓展至11家。2025年8月1日，研源门诊于广州正式启幕，作为大湾区首个中西医结合医疗抗衰门诊，特别设立中医特色诊室，精准响应大湾区客户对中医服务的多元需求，其落成也将进一步夯实集团“北上广深”的战略竞争优势。 降本增效驱动下的内生增长 美丽田园作为美容行业的龙头，拥有着卓越的盈利能力，其2025上半年经调整净利率达到13.1%，较去年同比增长0.9pct。其内生增长的核心驱动力之一，是构建了一套以规模为基础、以数据为引擎、以降本增效为直接成果的现代化供应链管理体系。 规模效益下的供应链优化与议价能力增强 规模化集采与协同：公司在核心城市优质地段的密集布局形成了强大的集群效应。目前，公司已在8个城市打造出单城收入超1亿的经营体，其中上海和北京均超过6亿，并目标冲击10亿。公司将旗下美丽田园、思妍丽、奈瑞儿等品牌的采购需求整合，形成庞大的采购规模。这种统一的集采模式，是其实施高效供应链管理的基础，使其在与供应商谈判时占据绝对主动。公司预计在供应链端可降低20%以上的采购成本。 反向定制与联合研发：公司已利用其遍布全国高端门店的消费者数据与反馈，联合上游巨头（如欧莱雅、资生堂）及国内顶尖生物科技公司（如贝泰妮、巨子生物）进行反向定制与联合研发。这意味着供应链不再是标准品的输送线，而是根据其终端客户需求精准响应的“定制化生产线”。与此同时，很多物业也和公司重新调整了合作方式，共同开发客户的全方位体验空间。 自有品牌突破：在医美领域计划推出自有品牌的“童颜针、玻尿酸、水光针”等产品，是其供应链管理的最高形式。这将会减少对于部分上游厂商的依赖，将核心利润和产品定义权掌握在自己手中，构筑了更深层次的竞争壁垒。 “数字化”与“标准化”驱动经营效率提升 公司投入超2亿打造自研数字化团队，构建了诸多核心运营系统，实现了从客户预约、服务交付到数据跟踪的全流程线上化管理。这套系统支撑了超过2500个分人群包精准营销场景，显著提升了人效和运营效率。2022年公司的数字化建设在门店运营管理系统、美田在线小程序、企业微信客户管理功能等重要系统实现研发和迭代，通过数字化系统建设了一个线上线下一体化的融合运营平台。截至2024年9月，公司已成功上线33个关键信息管理系统，其中22个为自主研发，是美容行业中数字化能力最强的企业。AI赋能公司实现了客户分层、门店分型、项目分类的精细化管理，有效提升了对客户全生命周期的管理能力。同时公司拥有200项精细化的标准服务流程，确保了服务品质的统一与客户体验的优化。 AI赋能客户精细化管理，有效促进公域流量向私域转化率 在客户精细化管理方面，每一个客户在系统中会被记录下约200个标签，这些标签将涵盖年龄例如客户年龄、皮肤上存在皱纹、痘痘等问题，热衷于清洁、美白等偏好。得益于数字化对消费者人物的精细刻画，公司能精准把握消费者的需求、喜好，从而大幅提升管理效率和经营决策能力，促进复购率。数据显示，2023年美田集团的老客户复购率达到80%以上。 公司依托遍布各地的生美服务网络，结合新美大等线上平台的运营优势，以及私域流量的精细管理，有效降低了单一客户的获客成本。截至2025年6月30日，私域获客占比当年新会员例提至46%，新活跃会员同比增加35%，首充疗程客同比增加45%。公司直营单店年均收入已突破人民币1000万元，其中医疗美容和亚健康医疗业务贡献了45%的营收。公司在获客相关费用上的投入仅占收入比例的2%，远低于行