宏观市场月报：市场重新评估美联储政策利率路径预期

2023年1-2月份，全球金融市场围绕中国防疫共存闯关和美联储政策利率路径预期两条主线发展。中国当局在2022年12月选择防疫共存闯关，提振了市场对中国经济快速复苏的预期，中国1月份制造业和服务业PMI双双回到扩张区间，初步证实了市场的乐观预期。同时，美联储持续放缓紧缩步伐，市场预期美联储将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息，这导致美元汇率调整，美债利率回落，全球金融市场乐观情绪蔓延。进入2023年2月份，美国就业市场继续火爆，而通胀与经济具有相当强的韧性，这意味着美联储势必将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制通胀，因此市场重新评估对美联储政策利率路径的预期，这推动美元指数和美债利率适度回升，而原先笼罩金融市场的乐观情绪也有所减退。但PMI数据显示2月份全球经济延续复苏，因此风险资产基本上延续了偏强运行的格局。中国前置防疫共存闯关时点后的疫后经济复苏，以及通胀压力缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期，主导了2023年1月份全球金融市场运行。1-2月份经济数据证实了中国经济复苏，中国股市和与中国经济相关性较强的工业商品强势运行；我们预计中国复苏势头延续至整个一季度，但海外经济疲软以及政府债务压力必然限制中国复苏力度，二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出。美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼，然而美国就业市场的火爆以及经济韧性使得通胀回落速度不如美联储预期，美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平，2月份市场开始重估美联储政策利率路径预期，海外市场非通胀交易部分回归，而国内开始对复苏扩散进行定价，中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现，国债利率迎来快速上升阶段，建议超配成长股，标配价值股、黄金和原油，低配利率债。