证券研究报告·行业点评报告·海外 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外点评报告 海内外经济形势中长期形势仍就乐观，恒生科技指数仍大有可为 2023年03月06日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中央经济工作会议释放积极信号，坚定看好互联网板块复苏》 2022-12-18 《政策推动“互联网诊疗和医药电商”发展，我国互联网医疗渗透率提升空间广阔》 2022-12-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2月港股大幅调整主要来源于海内外经济形势的变动：1）自1月底以来，美元兑人民币汇率持续攀升，导致海外资金回流。一方面主要由于1月的非农就业数据、非制造业PMI数据回暖，美国经济超预期所致。另一方面，美联储在通胀超预期表现之后大幅调高了今年的加息预期，由年内可能降息转向至年内加息高点上移，且并不会降息，导致美债收益率走高。2）国内经济在复苏过程中出现分化，1至2月份经济数据发布前的真空期所存在的不确定性偏向谨慎保守，担心未来消费复苏不具备持续性，且地产政策可能弱于预期等因素导致美元兑人民币汇率走强。在上述利空因素的共同作用下，港股2月份出现明显回调。 ◼ 展望未来，从大趋势上来看，美元对人民币汇率和美债收益率趋势是向下的，对港股应有更为乐观的态度：1）短期来看2月PMI、社融信贷等重要数据已经展现强势复苏的状况，社零中餐饮的大幅反弹也将作为领先指标引领未来消费板块的复苏，未来国内经济趋势将持续复苏。2）虽然短期美元、美债收益率的高位难以逆转，但美国通胀和就业问题都将在未来得到解决。另一方面来看，目前市场对于美联储的加息预期相比1月底之际已经有了显著的提升，我们认为期待在这一基础之上实现更高的加息预期是不现实的。目前10年期美国国债收益率在3月初已达到4.08%，已经接近2022年10月底的4.25%高点，在加息后半段时期，美债上行空间有限，未来长期来看一旦美债和美元下行，海外资金仍将大幅加配港股资产。 ◼ 互联网公司在营收端恢复的背景下，降本增效将为利润释放带来更大的弹性：多家互联网公司发布2022年业绩，降本增效效果显著。而大部分互联网公司的主业集中在消费与广告等行业，其本质上与宏观经济高度相关，国内经济的复苏将带动互联网公司2023年营收端的快速上行，各项降本增效的优化措施为互联网公司利润端贡献更高的利润弹性。我们继续看好恒生科技指数，并推荐腾讯、美团、阿里巴巴、百度、网易、快手等互联网标的。 ◼ 风险提示：美国通货膨胀超预期；国内经济复苏不及预期。 表1：重点公司估值 代码 公司 EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 0700.HK 腾讯 12.9 12.3 14.1 25.1 26.3 22.9 买入 3690.HK 美团 -2.5 0.6 3.0 - 208.7 41.7 买入 9988.HK 阿里巴巴 7.1 6.3 6.1 10.9 12.3 12.7 买入 9888.HK 百度 8.2 19.9 34.8 16.0 6.6 3.8 买入 9999.HK 网易 5.1 6.2 - 23.4 19.2 - 买入 1024.HK 快手 -4.4 -1.4 1.3 - - 39.7 买入 数据来源： Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月3日的0.88，预测均为东吴证券研究所预测。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2022/3/32022/7/22022/10/312023/3/1互联网电商沪深300 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn