建投海外继续看好恒生科技关税风险落地看好产业链中长期发展

近期市场情绪与风险因素

• 近期美股大幅回撤，受PMI、GDPNow、通胀预期、关税、退出北约（流言）、非农担忧等多重因素影响，市场情绪转向极度恐慌。AI产业链中，DeepSeek持续开源和Cowos砍单流言挫伤海外算力需求信心；头部AI应用股PLTR、APP分别受DOGE削减国防预算提议、高管减持、做空报告影响回撤。

中概股表现与风险消化

• 中概股整体表现稳健，估值相对低位，地缘政治风险已被部分定价，市场对政策刺激预期不高，具备韧性。美国3/4日宣布对中国加征10%关税，中国则对美国部分商品加征15%关税，但实际影响较为克制；3/5美国商务部长暗示特朗普可能撤回关税。中概股已逐步消化特朗普“美国优先投资政策”备忘录风险，中美就审计等事项达成协议，合规层面加码风险小于上一轮谈判。短期可能面临资金流出压力，但中期维度因业绩改善+AI产业催化，仍具备较好的风险/收益比。

国内AI产业发展与DeepSeek开源进展

• 看好国内AI产业发展，DeepSeek发布FlashMLA提升H系列GPU推理性能，突破H800内存/算力限制。在国内算力受限情况下，算法创新压榨现有算力，利好存量算力商业化。DeepSeek开源聚焦infra层优化，降低大模型应用落地门槛，降低应用探索成本。确定性最高的仍是云厂商，非美团队有望受益于开源加速AI应用开发，可能加速AI应用格局碎片化。

推荐恒生科技及港股中概互联网龙头

• 潜在估值修复机会：
  • 云计算需求改善带动重估：腾讯、阿里巴巴、百度；
  • 端侧需求改善带动换机周期/升级：小米、联想；
  • 智能驾驶产业链：速腾聚创、黑芝麻智能、比亚迪电子、小马智行；
  • 互联网：美团、网易、拼多多、京东健康、京东、微博、唯品会。