建投海外继续看好恒生科技关税风险落地看好产业链中长期发展

1、近期美股大幅回撤，依次受到PMI、GDPNow、通胀预期、关税、退出北约（流言）、担忧非农的影响，导致情绪转向极度恐慌。 AI产业链层面，DeepSeek持续开源+Cowos砍单流言挫伤海外算力需求的信心。 头部AI应用股PLTR、APP分别受到DOGE削减国防预算提议、高管减持、做空报告影响有所回撤。 【建投海外】继续看好恒生科技：关税风险落地，看好产业链中长期发展 1、近期美股大幅回撤，依次受到PMI、GDPNow、通胀预期、关税、退出北约（流言）、担忧非农的影响，导致情绪转向极度恐慌。 AI产业链层面，DeepSeek持续开源+Cowos砍单流言挫伤海外算力需求的信心。 头部AI应用股PLTR、APP分别受到DOGE削减国防预算提议、高管减持、做空报告影响有所回撤。 3/4日美国宣布对中国加征10%关税，中国则对美国部分商品加征15%关税，但考虑实际价值看，基本较为保守克制。 3/5美国商务部长Lutnick暗示Trump撤回关税的可能性。 2、中概股已经逐步消化Trump“美国优先投资政策”备忘录的风险。 此前中美就审计等事项已经达成相关协议，反映对数据安全等达成一定共识，在合规层面加码的风险远小于上一轮谈判，中概股短期可能面临一定资金流出的压力，但随着业绩持续改善+AI产业催化，仍然认为中概股中期维度存在较好的风险/收益比。 3、仍然看好国内AI产业的发展，此前DeepSeek发布FlashMLA，提升H系列GPU推理性能，突破H800在内存/算力方面的限制。 在国内算力受到制裁情况下，DeepSeek通过算法创新将现有算力压榨出更多性能，利好存量算力产生的商业化收入。 DeepSeek的一系列开源发布主要聚焦infra层面迭代优化，帮助降低大模型应用层的落地门槛，从而降低应用探索成本，我们认为确定性最高的仍然是云厂商，对于非美团队，其也有望受益于这些开源，从而开发更快过渡到AI应用，这可能加速AI应用格局的碎片化。 4、推荐恒生科技（以及港股中概互联网龙头）潜在的估值修复机会：1）云计算需求改善带来的重估机会：腾讯、阿里巴巴、百度；2）端侧需求改善带动换机周期/升级：小米、联想；3）智能驾驶产业链：速腾聚创、黑芝麻智能、比亚迪电子、小马智行；4）互联网：美团、网易、拼多多、京东健康、京东、微博、唯品会。